核心观点
事件:公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。
拐点明显，盈利能力和现金流明显提高
2023年，公司年收入748.39亿元，同比增长25.81%，其中船舶建筑和海洋工程业务收入704.20亿元，同比增长40.87%；归母净利润29.57亿元，同比增长1614.73%，主要是外高桥造船处置相关海工平台的资产收益。单季度，公司2023Q4收入251.85亿创单季度收入新高；自2020年以来，扣除非母亲1.37亿元首次转正，公司盈利拐点出现。2023年公司经营活动产生的净现金流量为182.13亿元，去年同期为-0.37亿元。充足的现金流支持公司在船舶周期中不断发展市场。公司资产减值计提2.67亿元，同比下降82.23%。与过去三年相比，它有了明显的改善。我们认为，公司的早期损失订单已经逐渐清理，预计随着高价值船舶的交付利润将迎来快速增长。2024Q1公司收入152.7亿元，同比增长68.84%；扣除母公司净利润3.38亿元，同比增长1032%，创12年新高；销售净利率2.65%，盈利能力明显提高。公司期末存货365.61亿元，较期初增长2.7亿元。充足的库存将有效地支持公司开展造船等业务活动。
公司手头订单充足，收入增长有保障
目前公司在手订单318艘(克拉克森口径)，总计116万CGT，安排至2028年。以2023年交付量为基准，产能覆盖率为3.7年。从交付预期来看，预计2024年共交付321万CGT，同比增长6.3%。交付船舶的接单日期主要集中在2021H2-2022H1，新造船价格指数平均为153.66点，较上期(2020H2-2021H1)上涨18%。交货量和接单价格双升，公司收入有保障。除造船业主外，公司(23年年报口径)手工修船订单77艘/13.46亿元，海工装备合同订单23.79亿元，应用产业合同订单8.31亿元，为公司业绩发布提供支持。
行业繁荣持续上升，船舶企业利润剪刀差预计将增加
克拉克森海运指数平均每天24795美元，同比上涨0.7%，自2009年以来成为同期次高点。第一季度末，克拉克森新船价格指数收于183.2点，较年初上涨1.1%，比本轮船价上涨初期高出50.9%。散货船、油船、船以2008年8月的价格为基准，分别位于70.8%、84.5%、88.8%的分位水平，仍有上升空间。第一季度20mm造船板平均价格为4417元/吨，同比下降5.2%。我们认为，当前的地理冲突，全球制造业的复苏，OPEC+预计减产等因素将脉冲推动船舶市场繁荣，船厂订单数量和订单价格预计将进一步增长。同时，成本方面造船板价格上涨空间有限，船舶企业利润剪刀差预计将增加。
领先地位稳定，多重优势有助于利润持续改善
规模优势:公司造船总量常年居全国第一，是国内造船业当之无愧的领导者，全球影响力不断提升。江南、外高桥、广船按一季末手持订单排名，在国内排名第二、四、八。目前，全球造船业集中度进一步提高。截至2023年底，全球活跃船厂数量仅为371家(手持订单至少1000GT)，低于高峰期1041家。我们认为，目前造船供需少的关系难以改变，公司有望依靠行业领先地位接受大订单，选择好订单，预计未来高附加值船型的订单比例将继续增加。
R&D优势:公司掌握高科技高附加值船型的核心技术。2023年，公司完成专利申请1500项，其中发明专利1306项；授权专利621项，科技成果鉴定35项，科技进步奖93项，尤其是“爱达·魔都”大型邮轮实船项目，打破了欧洲在邮轮基础设计和详细设计方面的技术垄断。随着公司的超大型船舶、大型LNG船舶、VLCC、随着VLOC等高价值船舶的逐步交付，公司的技术将更加成熟，成本控制更加合理，流程管理更加有效，未来盈利能力有望进一步提高。集团认可优势：公司是中国船舶集团核心军民产品主营上市旗舰公司。在集团的支持下，它具有其他企业所不具备的资源、技术和管理优势。随着两船合并和后续同业竞争的进一步解决，公司资产规模有望进一步扩大，资产结构有望进一步优化。
利润预测：作为我国造船龙头企业，公司有望充分受益于行业周期的上升，开拓长远发展空间。在高价订单交付逐渐密集的背景下，公司验证了利润弹性。我们预测公司2024-2026年营业收入为809.96/901.34/1028.5亿元，归母净利润为50.43/84.81/102.88亿元，对应PE为33.21/19.74/16.28X，保持“推荐”评级。【方正军工】
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