4月15日，公司发布了2023年度报告和2024年第一季度报告。2023年实现收入121.10亿元，同比6.4%，归属于母公司的净利润10.08亿元，同比43.7%；2024年第一季度实现收入30.61亿元，同比为6.31%，归属于母公司的净利润为2.78亿元，同比为31.97%。
■四轮车产品结构不断改进，两轮车出口亮眼，2023年稳步增长：
公司2023年收入121.10亿元，同比+6.4%，保持稳定增长，其中：1)四轮车销售收入65.04亿元，同比- 4.88%的销量同比下降，主要是因为公司推迟了新产品的发货节奏，调整了库存。- 12.1%；2)两轮车内销收入21.89亿元，同比+ 8.63%，主要是因为公司两轮车产品实力强，在中国大排摩托车销量下滑的背景下，仍实现逆势增长；3)两轮车出口收入22.91亿元，同比增长+ 78.22%，主要是因为公司积极完善海外渠道和产品布局，实现出口销售快速增长。
2023年公司综合毛利率为33.50%，同比+ 8.13pct主要是由于:1)四轮车产品结构持续改善，高端U/Z系列比例增加。2023年，公司四轮车平均售价为4.44万元，同比+ 8.2%；2)国内两轮车产品结构升级，2023年，公司陆续推出4500 SR S/ 450 NK/ 450 CLC等大排量新产品带动毛利率提高；3)汇率的影响，2023年人民币贬值做出了积极贡献。2023年期间，公司费用率为21.81%，同比+ 5.73pct同比增长主要是销售和研发费用率的增加。2023年期间，公司费用率为21.81%，同比+ 5.73pct的同比增长主要是销售和研发费用率的增加。2023年，公司实现归属母公司净利润10.08亿元，同比增长。+ 43.7%。
分季度，公司2023Q4实现收入27.24亿元，同比- 0.9%，环比- 5.4%，主要是因为公司去库存，调整新产品出货节奏。公司2023Q4实现综合毛利率35.53%，同比+ 4.61%，环比+ 1.86%主要是由于产品结构的影响。2023Q4期间，公司费用率为22.5%，同比-3.8 pct，环比-0.3 pct，销售和财务费用率同比下降较多。公司2023Q4实现归母净利润2.06亿元，同比+ 57.0%，环比- 17.7%。
■两轮和四轮业务量大，降本增效显著，2024Q1业绩优异：
公司2024Q1实现收入30.61亿元，同比+6.31%，主要是因为:1)两轮海外热销持续，两轮出口保持高增长；2)公司450SR、450CLC、以800NK等竞争激烈的拳头产品为支点，两轮国内销量保持快速增长。
公司2024Q1实现了32.52%的综合毛利率，同比-1.64pct，主要是由于两轮车热销造成的产品结构变化。公司2024Q1期间费用率为19.65%，同比-5.71pct，环比-2.16pct，销售费用率和财务费用率分别为10.40%/-2.15%，同比-4.33pct/-2.05pct。2024年第一季度，公司实现归母净利润2.78亿元，同比+32.0%，环比+34.8%，业绩优异。
■深耕全地形车和中大排摩托车，高端全球化助力公司高成长:
我们认为，多种因素将推动公司未来的高增长：1）公司在发动机、框架等领域形成强大的技术积累，未来将加快四轮高端产品布局，加快新产品，这些新产品具有较强的竞争优势，未来四轮高端产品市场份额预计将继续提高；
2）中大型摩托车产品实力雄厚，全球化取得优异成绩。全球中大型摩托车市场空间大，公司全球市场份额相对较低，仍有较大的增长空间。随着海外产品和渠道布局的逐步完善，出口销售有望保持快速增长；
3）强大的产品抛光能力是公司的核心特征。过去，推出新产品的成功率非常高。2024年，随着150SC/450MT/500SR/675SR等新产品的大规模推出，公司将迎来两轮车产品周期，预计国内市场份额将继续上升。
国投证券汽车
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