为什么很多PCB/CCL公司的业绩超出预期?

Q1.为什么很多PCB/CCL公司的业绩超出预期？

深南电路 Q1收入+42%，利润同比+84% 沪电股份 Q1收入+38%，利润同比+157% 生益科技 Q1收入+18%，利润同比+58% 世运电路 Q1收入+8%，利润同比+45% 景旺电子 Q1营收+17% 利润同比+50%+50% 毫无疑问，需求是好的，

1.人工智能服务器和交换机都很好。不需要举下游服务器出货数据的例子。既然我们关注人工智能对PCB/CCL的驱动，我们可以分享：去年，台湾PCB股王台光电几乎垄断了A100/H100的实际份额。其月出货量在去年6月至8月达到首次峰值，UBB基板出货量在XX万张附近，OAM基板在XX万张附近，9月至10月下跌；到23年12月，UBB和OAM基板分别迅速上升到xx万和xx万。再看24年3月，数据达到了惊人的单月xx万和x万。让我们看看24年3月，数据达到了惊人的单月xx万和x万。换句话说，24Q1单月出货量几乎比去年H100去年6月至8月增加了50-100%。反映了人工智能需求的爆满， NV和国产算力是两条线，这里我们以NV为例，但繁荣是趋同的。

2.汽车也很好-1-3月，2024年第一季度中国汽车总销量为672万，同比增长10.6%。其中，乘用车销量约568.7万辆，同比增长10.7%;商用车销量约103.3万辆，同比增长10.1%;新能源汽车销量约209万辆，同比增长31.8%。在电动汽车/智能驾驶的背后，ASP对PCB的需求翻了一番。在汽车PCB工作的公司Q1明显受益。例如，世运电路和景旺电子的Q1表现良好，再比如汽车零的拓普集团。

3.无论是芯片/零部件/零部件/PCB，以Android为主的公司Q1反映了南芯科技、电连科技、艾威电子、汇顶科技的高业绩。PCB景旺电子和方正科技是Android链软板和硬板的领导者。

Q2.从线路板材料基石-生益科技的角度来看，超出预期在哪里？

这有助于我们发现主角是PCB(生益电子)的成长or 周期逐渐上升的覆铜板。

生益科技24Q1的拐点是什么？24Q1：营业收入44.23亿元（YOY+17.77%)，归母净利润3.92亿元（YOY+58.25%)扣除非归母3.86亿元（YOY+65.65%）；归母净利润环比+48%，非归母+55%。24Q1毛利率21.3%，环比增长2.92pct，同比增长1.56pct；净利率为9.13%，环比增长2.98pct，同比增长2.67pct；

24Q1定量计算 生益电子对生益科技的拐点影响有多大？生益电子24Q1利润贡献1664万元，占4.25%(考虑持股比例63%)。23Q4，生益电子23Q4归母公司净利润-1618万元，考虑股权占63%，将母公司净利润拖累1020万元。因此，按24Q1环比计算，生益科技净利润增长约2684万元，为生益电子做出贡献。考虑到母公司环比增长近1.3亿元，覆铜板粘结片等主营业务贡献超过1亿元，占主要地位。

生益电子与母公司主营业务(覆铜板粘结片)对毛利率的贡献计算:生益电子24Q1毛利1.67亿元，23Q4毛利0.89亿元，24Q1毛利率18.9%，23Q4毛利率环比增长约8.81pct，24Q1毛利率环比增长约1.7pct，其他提高母公司毛利率的因素也是覆铜板、粘结片等主营业务，仍占主导地位。

因此，我们可以说，生益科技基本上是由CCL/粘合剂带来的，所以这个问题的答案可能如下——即使在CCL行业，当高端产品的增长趋势足够强劲时，挤压效应也会被动地导致“价格上涨”的错觉。我不得不叹气，利益仍然是利益，整个行业的作物动力在结构调整资本之前还没有满。

PS：公司宣布高端高速产品23年获得全球知名终端 AI 实现了服务器认证 AI GPU 该领域取得了重大突破。台光和斗山不仅是全球人工智能覆铜板的领头羊，中国玩家也必须有机会。

Q3：在成长和周期的十字路口，如何恢复历史上的涨价博弈？价格走势有多大空间？

1.确定的结论是，以铜为代表的材料上涨驱动的CCL价格上涨具有很强的传导能力，基本上没有一次遭受损失，特别是在铜大幅上涨的背景下。但是阵营在变，客户在变，涨价的规律也不一样。简单地说，CCL仍然是大陆、台湾和香港的三个阵营。历史上，香港阵营最积极地传递铜价，这与公司的下游结构和客户结构有关。由于原材料供应能力（因此性能弹性更大）。换句话说，它的客户更容易“买涨不买跌”。陆台的博弈要动态分析。即使我们知道每个工厂的作物动率，也很难判断谁是第一个“吹哨人”。

2.还有几点可以分享：大陆领导者的作物动力是两岸三地中最饱满、最健康的；在少数已经首次提价的制造商中，下游和下游的接受度很好；51后将是一个重要的观察点，因为铜的采购价格/成本自4月份以来逐月进一步上涨。

3.因此，我经常告诉你，经常询问价格上涨是毫无意义和不礼貌的。由于我们根据上述思路判断价格上涨的方式、概率和成功，早两周晚两周对EPS的影响不会太大。至于价格上涨的范围，我们仍然需要遵循原材料的价格。

Q4：覆铜板价格上涨的周期逻辑与PCB的增长逻辑相冲突吗？

没有冲突，铜板价格弹性更局限于低端，PCB由人工智能增长、汽车等高端场景拉动，两条线。

Q5：单价变化和有机会的公司，从A100到H100到GB200？

H100的结构主要分为OAM和UBB加速卡，层数为18-24层，材料为M6以上，8卡价格为5000-7000元，单GPU价格约为1600元。X电，下游PCB供应商，TTM、欣兴为主。CCL主要是台光。 GB200主要采用NVL72/36机柜的形式， OAM使用HDI，UBB取消合并为NV 目前Switch有HDI和高多层两种替代方案。材料等级较高，8卡价格分别在2.5万元左右，单GPU（OAM+NV Switch）价格在3000元左右。Ubb取消了，但单个GPU对应的PCB价值并没有下降，反而略有上升。

X宏，X电，下游PCB供应商、TTM、金相电和欣兴正处于验证阶段。CCL主要是台光、斗山和X益（NPI尚未结束）。我们粗略估计下一代服务器OAM加速卡HDI ASP是上一代的三倍多，X宏、X电等HDI 边际上，PCB能力领先的企业受益最为明显。

Q6：推荐排序？

大陆CCL基石/香港两个适宜的增长周期 sykj，CCL领头羊 jtjcb；AI比例高，卡位好，产品正的公司 sndl hdgf shkj；低位白马jwdz，质地好，Q1超预期，AI卡位。 产业链研究