5月化工行业投资观点:看好草甘膦、钛白粉、油气、制冷剂等领域

核心观点

5月化工行业投资观点：

自2024年2月以来，国际油价继续上涨，主要受地理干扰，OPEC+2024年第一季度布伦特原油均价81.8美元/桶，月底收于87.5美元/桶，延长自愿限产时间至第二季度末，供需基本面强劲。2024年第一季度，中国GDP同比增长5.3%，环比增长1.6%；2024年第一季度，国内PPI同比下降2.7%，其中3月份同比下降2.8%，环比下降0.1%。随着中国经济的复苏，PPI整体下降有所收窄；2024年第一季度规模以上工业增加值同比增长6.1%，比2023年增长1.5个百分点。其中，电子、化工、汽车等重点行业的增长带动作用明显；2024年3月，中国制造业PMI指数为50.8%，比上月增长1.7个百分点，市场运营商信心持续增强，PMI回归繁荣区间；2024年1月至3月，中国化工产品价格指数CCPI环比持续上涨，其中2月份0.2%，3月份1.56%。；2024年3月末，化工产品价格上涨约53%，化工产品价格下跌42%。2023年下半年，化工行业经历了主动去库存到被动去库存阶段后，繁荣有所回升。2024年春节后，化工下游行业进入传统“金三银四”需求旺季，带动中游需求复苏。2023年下半年，化工行业经历了主动去库存到被动去库存阶段后，繁荣程度有所回升。2024年春节后，化工下游行业进入传统“金三银四”需求旺季，带动中游需求复苏。随着国内经济的持续复苏和增长，一些产业支持和刺激政策逐步实施，化工行业的整体繁荣将在中长期稳定和复苏。具有价格上涨属性的化工产品，如草甘膦、制冷剂、纯碱等。此外，轮胎、钛白粉、MDI等出口增长率较高的品种受海外降息周期驱动的替代需求提振、海外供应端产能清理等因素的影响。

今年5月，我们重点推荐草甘膦、钛白粉、油气、制冷剂等领域的投资方向。

在草甘膦方面，我们认为全球农药行业正处于这一轮去库周期的结束。自去年第四季度以来，中国的草甘膦出口数据一直在不断改善。目前，南美洲即将进入草甘膦需求旺季。我们对5月至7月国内草甘膦行业的成交量和价格持乐观态度。

钛白粉方面，行业壁垒和行业集中度较高。供给侧新产能有限；在需求方面，海外保持了较高的增长率，过去五年的复合增长率达到13%，国内钛白粉表观消费的复合增长率保持了适度增长。钛矿作为钛白粉的原料，受储量减少、自有钛矿品位低、对外依赖性高等原因的限制。近五年来，价格整体波动上涨，成为钛白粉成本端的支撑。我们认为，在海外需求保持快速增长的前提下，我国钛白粉整体供需格局良好。

截至4月26日收盘，WTI原油现货价格为83.85美元/桶，较上月底上涨0.68美元/桶，上涨0.8%；布伦特原油现货价格为90.19美元/桶，较上月底上涨3.05美元/桶，涨幅为3.5%。4月初地缘形势升温，以色列袭击伊朗驻叙利亚领事馆，袭击炼油厂。EIA预计2024年布伦特价格将从87.00美元/桶调整到88.55美元/桶；4月中下旬，伊朗对以色列进行了短暂反击，但没有继续扩大规模。IMF在最新月度报告中将2024年全球经济增长预期提高0.1pcts至3.2%，但美国经济数据显示，第一季度GDP环比增长年利率低于预期，第一季度PCE高于预期3.7%，增加了市场对美联储何时降息的猜测，交易端也怀疑美国经济通胀或滞胀。因此，布伦特和WTI的原油价格在4月底大幅波动。我们预计布伦特原油价格预计今年将维持80-90美元/桶，价格中心预计将继续上涨。近年来，国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开放，海外气价下跌，缓解了国内液化天然气进口企业的损失压力。

在制冷剂供应方面，随着配额规则的实施，一些企业停止生产和维护。需求端开始时，空调生产数据表现良好。2024年5月，空调生产1390万台，同比增长10.0%，出口生产887万台，同比增长33.8%。三代制冷剂价格大幅上涨，供需格局良好，发展趋势确定性强。我们对三代制冷剂将继续繁荣的上升趋势持乐观态度。此外，从长远来看，对新能源和新材料的需求催生了对萤石的新需求，国内萤石供应方进一步收缩，萤石价格预计将继续上涨。

部分研究报告内容摘选

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本月核心观点：看好草甘膦、钛白粉、油气、制冷剂的投资方向

考虑到全球宏观的相对韧性和美联储的加息周期预计将结束，国内房地产等行业的支持政策相继出台，我们认为国内外对化工产品的需求预计将恢复增长，化工行业的整体繁荣预计将触底反弹。但由于化工中游行业供给侧资本支出规模大，下游行业对传统化工产品的需求增长放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然突出，利润水平可能仍处于历史较低水平。因此，我们对低估值、高股息+繁荣的上游核心资源产品子产业和农药投资方向更加乐观。今年5月，我们重点推荐草甘膦、钛白粉、油气、制冷剂等领域的投资方向。就草甘膦而言，我们认为全球农药行业正处于这一轮去库周期的结束。自去年第四季度以来，中国的草甘膦出口数据一直在不断改善。目前，南美洲即将进入草甘膦需求旺季。我们对5月至7月国内草甘膦产业的数量和价格持乐观态度。钛白粉方面，行业壁垒和行业集中度较高。供给侧新产能有限；在需求方面，海外增长率保持较高，近五年复合增长率达到13%，国内钛白粉表观消费量复合增长率保持适度增长。钛矿作为钛白粉的原料，受储量减少、自有钛矿品位低、对外依赖性高等原因的限制。近五年来，价格整体波动上涨，成为钛白粉成本端的支撑。我们认为，在海外需求保持快速增长的前提下，我国钛白粉整体供需格局良好。截至4月26日收盘，WTI原油现货价格为83.85美元/桶，较上月底上涨0.68美元/桶，上涨0.8%；布伦特原油现货价格为90.19美元/桶，较上月底上涨3.05美元/桶，涨幅为3.5%。4月初，地缘政治形势升温，以色列袭击了伊朗驻叙利亚领事馆，同时袭击了炼油厂。EIA预计2024年布伦特的价格将从87.00美元/桶调整为88.55美元/桶；伊朗在4月中下旬对以色列进行了短暂反击，但规模没有继续扩大。IMF在最新月度报告中将2024年全球经济增长预期提高0.1pcts至3.2%，但美国经济数据显示，第一季度GDP环比增长年利率低于预期，第一季度PCE高于预期3.7%，增加了市场对美联储何时降息的猜测，交易端也怀疑美国经济通胀或滞胀。因此，布伦特和WTI的原油价格在4月底大幅波动。我们预计布伦特原油价格预计今年将维持80-90美元/桶，价格中心预计将继续上涨。最近，国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开放，海外天然气价格下跌，缓解了国内LNG进口企业的亏损压力。在制冷剂供应方面，随着配额规则的实施，一些企业停止生产和维护。需求端开始时，空调生产数据表现良好。2024年5月，空调生产1390万台，同比增长10.0%，出口生产887万台，同比增长33.8%。三代制冷剂价格大幅上涨，供需格局良好，发展趋势确定性强。我们对三代制冷剂将继续繁荣的上升趋势持乐观态度。此外，从长远来看，对新能源和新材料的需求催生了对萤石的新需求，而萤石的长期价值仍有望重塑。重点推荐。

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重点产业研究

2.1草甘膦行业深度跟踪:看好南美需求旺季草甘膦量价上涨

自4月以来，我们观察到草甘膦价格正在窄幅上涨。截至4月27日，华东草甘膦市场价格为2.62万元/吨，较3月底2.55万元/吨上涨700元/吨，上涨2.75%。全球草甘膦产能占68.6%，产品主要用于出口。我们认为，目前全球农药行业正处于这一轮去库周期的结束。自去年第四季度以来，我国草甘膦出口数据不断改善，全球草甘膦行业供需秩序正在恢复正常。预计前几年海外季节性需求旺季将在今年再次反映。我们判断，5月份后，北美对草甘膦的需求将下降。同期，南美进入春耕前的备货期，预计草甘膦采购需求将继续回升。考虑到南美是世界上主要的作物产区和草甘膦的主要使用区，我们对5月至7月国内草甘膦行业的成交量和价格持乐观态度。

我国钛矿集中度高，品位低，对外依存度高，国内钛矿龙头企业矿区均位于攀西地区，产能集中度高。我国钛矿生产企业主要有攀钢钒钛、龙白集团、安宁股份、重钢西昌四大龙头企业，主要矿区均位于攀西地区。钛精矿总产能约390万吨，其中龙白集团收购丰源矿业，矿产资源进一步丰富，是未来几年钛矿增量的主要贡献。

我国钛矿对外依存度高，自有钛矿品位低。虽然我国钛资源储量大，分布广，但大多是品位低的原生矿，伴随着各种矿种，综合利用率低，不能满足国内钛矿的需求。因此，我国对高品位优质钛矿的需求主要依赖进口，对外依存度高达40%。低品位钛矿的综合利用和提高品位的技术还有待进一步研发和应用。近五年钛矿价格整体波动上涨。2018年至2023年，国产钛矿、进口钛矿、金红石价格普遍呈上升趋势。国产钛矿平均价格从1000元/吨上涨到2000元/吨左右，进口钛矿价格从200美元/吨上涨到400美元/吨左右，金红石价格从4000元/吨上涨到13000元/吨左右。主要受国内外钛白粉等钛矿下游产品需求恢复以及海外钛矿资源枯竭的影响。同时，环境保护政策等因素导致一些国家限制采矿活动，新产能稀缺。二氧化钛是钛矿最重要的下游领域，其次是海绵钛。据中国有色金属工业协会钛锆分会统计，2022年中国钛矿消费量约为482万吨(以TiO2计算)，同比增长5.6%。钛白粉行业是下游最重要的领域，占81%；二是海绵钛，占8%。钛白粉是一种重要的白色颜料和功能材料，广泛应用于涂料、塑料、纸张、橡胶、陶瓷等行业。钛白粉需求的增长主要受到这些行业的发展和需求的影响。此外，钛白粉的优良白度、遮盖力和耐候性也被广泛应用于高端产品中。海绵钛是指密度低、耐腐蚀性好的多孔钛材料。海绵钛主要用于航空航天、船舶、化工等领域。在航空航天领域，海绵钛可用于制造航空发动机部件和结构部件。在化工领域，海绵钛可用于制备催化剂、电解槽和电极。随着航空航天和化工业的发展，对海绵钛的需求也在增加。

2.3原油行业深度跟踪:预计油价将保持中高区间，油气开采企业预计量价将上涨

回顾和展望原油市场：地缘政治冲突加剧油价波动，原油价格高位波动

截至4月26日收盘，WTI原油现货价格为83.85美元/桶，较上月底上涨0.68美元/桶，上涨0.8%；布伦特原油现货价格为90.19美元/桶，较上月底上涨3.05美元/桶，涨幅为3.5%。4月初地缘形势升温，以色列袭击伊朗驻叙利亚领事馆，袭击炼油厂。EIA预计2024年布伦特价格将从87.00美元/桶调整到88.55美元/桶；4月中下旬，伊朗对以色列进行了短暂反击，但没有继续扩大规模。IMF在最新月度报告中将2024年全球经济增长预期提高0.1pcts至3.2%，但美国经济数据显示，第一季度GDP环比增长年利率低于预期，第一季度PCE高于预期3.7%，增加了市场对美联储何时降息的猜测，交易端也怀疑美国经济通胀或滞胀。因此，布伦特和WTI的原油价格在4月底大幅波动。我们预计布伦特原油价格预计今年将维持80-90美元/桶，价格中心预计将继续上涨。

我们认为原油整体供需紧张，布伦特油价预计未来将保持在80-90美元/桶的较高范围内。OPEC、IEA、根据EIA最新4月报，2024年原油需求分别为104.46、103.10、102.9100万桶/天(最后一次预测是104.46、103.20、与2023年相比，分别增加了102.43百万桶/天)、120、95万桶/天(上次预测分别增长225、130、142万桶/天)。EIA在月报中的调整，将2022年和2023年的全球需求分别追溯到80万桶/日、96万桶/日，并将2024年的需求预期提高到48万桶/日；但由于基数调整，EIA将2024年全球原油需求增长预期降低48万桶/日至95万桶/日，EIA将2024年布伦特价格预期从87.00美元/桶调整到88.55美元/桶。

OPEC+供应端继续加大减产力度，OPEC+将自愿限产时间延长至二季度末，政府下令其国内石油公司在2024年第二季度减少石油产量， 从第一季度开始，约950万桶/天进一步减产50万桶/天，确保6月底前达到900万桶/天的产量目标；美国战略石油储备进入补充阶段，页岩油资本支出不足，增产有限，整个供给端都很紧。随着全球经济的不断修复，需求方逐渐进入季节性需求旺季。我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对紧张，预计油价将继续保持较高范围。随着全球经济的不断修复，需求方逐渐进入季节性需求旺季。我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对紧张，预计油价将继续保持较高范围。供应方：2024年OPEC+继续减产，供应可能保持低OPEC+继续增加减产。沙特阿拉伯和沙特阿拉伯将减产延长到2024年第二季度，预计将进一步延长减产时间。由于中东国家和财政盈亏平衡油价大多在65美元/桶以上，2022年10月第33届OPEC+部长级会议出于对高油价的需求，OPEC+产能配额减少200万桶/天(OPEC减产127万桶/天，其他国家减产73万桶/天)，一直持续到2024年底。自2023年以来，OPEC价格调整频率也将放缓，不再举行高频月度会议来调整产量政策，而是每六个月举行一次部长级会议（ONOMM），欧佩克+联合部长级监督委员会每两个月举行一次（JMMC）会议确保了减产政策的稳定性。2023年5月起，OPEC+自愿减产166万桶/天(沙特，各自愿减产50万桶/天)，7月以来，沙特再次自愿减产100万桶/天原油。两次减产后，沙特阿拉伯原油日均产量已降至900万桶，是多年来的最低水平，产量政策一直持续到2024年底。OPEC+2024年1月1日至2024年12月31日，同意将产量目标调整为4046万桶/天。第36届OPEC+部长级会议于2023年11月举行，OPEC+自愿减产219.3万桶/天，产量政策延续至2024年6月底。

根据IEA发布的最新月度报告，2024年3月OPEC+产量为4170万桶/天，减产566万桶/天，减产总体履行率较高。沙特阿拉伯和产量分别为902、944万桶/天，基本履行了之前的减产承诺。2024年3月OPEC 与2024年2月相比，9国原油总产量进一步增长约9万桶/天，仍保持良好的减产力度。出于对高油价的需求，OPEC+减产的约束力依然存在，可以起到很好的支撑油价的作用。

受制裁和高油价需求的影响，供应预期将下降。欧盟第六轮制裁结果为2022年12月5日禁运海运原油，2023年2月5日禁运海运石油产品。通过对海运保险的控制，原油设定了60美元的上限。后续原油供应仍存在较强的不确定性，正在积极通过贸易转移向亚洲销售原油。预计随着全球原油贸易模式的重塑，制裁的影响将逐渐减弱。根据IEA数据，2024年3月石油产量为942万桶/天，环比增长1万桶/天，生产配额低于945万桶/天。

美国页岩油增长缓慢，战略石油储备进入补充周期。就页岩油而言，美国目前的资本支出意愿仍较低，仍不具备大幅增产的条件。截至4月19日当周，美国原油产量为1310万桶/天，与上周持平；美国活跃石油钻机数量为511台，比上周增加5台；北美活跃压裂车队数量为260支，比上周增加8支。2024年4月，美国原油平均产量为1310万桶/天，较上月减少2万桶/天(-0.2%)；美国活跃石油钻机平均数量为508台，比上个月增加1台(+0.2%)；北美活跃压裂车队平均数量为256支，较上月减少8支(-3.0%)。2024年3月，美国未完钻区油井数量为4522口，较上月增加9口(+0.2%)。根据EIA最新月报数据，2023年美国原油产量增长102万桶/天至1293万桶/天，预计2024-2025年美国原油产量分别为1321、1372万桶/天(上次预测为1319、1365万桶/天)分别增长28、51万桶/天(上次预测26万桶/天)、46万桶/天)，2024年供应增速大幅放缓。

美国战略储备原油库存处于历史低位，政府计划继续补充库存。自2021年下半年以来，美国两次宣布释放战略石油，以应对石油短缺和石油价格快速上涨。2021-2022年，美国共释放战略石油储备2.35亿桶，截至2023年底，战略石油储备低于3.54亿桶，几乎降至近年来最低水平。在2022年大规模释放战略石油储备的同时，美国政府也在考虑补充战略石油储备。2023年，美国能源部正式开始采购和补充战略石油储备。

截至4月19日当周，美国原油总库存为8.19亿桶，较上周减少57.5万桶(-0.7%)，较上月增加804.5万桶(+1.0%)。战略原油库存为3.66亿桶，比上周增加79.3万桶(+0.2%)，比上月增加262.7万桶(+0.7%)；商业原油库存为4.54亿桶，较上周减少636.8万桶(-1.4%)，较上月增加541.8万桶(+1.2%)；库欣地区原油库存为3236.7万桶，较上周减少65.9万桶(-2.0%)，比上个月减少117.3万桶(-3.5%)。

上游油气投资增长缓慢，主要投资页岩行业。油田项目投资效果逐渐减弱，2022年上游油气投资增长11%，预计2023年增长7%，达到5000亿美元。但根据IEA的计算，全球油气项目成本也有所上升，增加了油田项目投资的50%以上。油气项目开发在2019-2021年呈下降趋势，直到2021年以后才触底小幅反弹。石油和天然气项目的投资主要是页岩气。因此，我们认为，即使未来油气资本支出继续增长，由于油田投资成本的增加，实际投资效果也会逐渐减弱。

需求方：原油需求总体温和复苏

国际主要能源机构预测，2024年原油需求略有增长，但需求增长放缓。OPEC、EIA、IEA在最新月报中预测，2023年原油需求为102.21、101.90、101.96百万桶/天，2022年分别增长256、230、201万桶/天；2024年原油需求分别为104.46、103.10、102.91百万桶/天(最后一次预测是104.46、103.20、与2023年相比，102.43百万桶/天分别增加225、120、95万桶/天(上次预测分别增长225、130、每天142万桶)。

国内原油产量和加工量稳步增长。根据国家统计局和海关总署的数据，2024年1月至3月，中国原油产量为5348万吨，同比增长2.3%；原油进口量为13736万吨，同比增长0.7%；累计原油加工量为1.82亿吨，累计同比增长2.4%。

2024年4月，中国主要炼油厂平均开工负荷为80.5%，较上月下降1.9个百分点；山东地炼装置平均开工负荷为54.5%，较上月上升0.9个百分点。截至2024年4月25日，主要炼厂开工率为80.1%，较上周下降0.6个百分点，较上月下降1.0个百分点。截至2024年4月25日，山东地炼开工率为56.0%，较上周上升1.2个百分点，较上月上升2.4个百分点。

在美国炼油厂维修季结束时，开工率逐渐提高。2024年4月，美国炼油厂原油平均加工量为1587万桶/天，比上月增加20.6万桶/天，主要是因为美国炼油厂维修季结束，开工率逐渐提高；美国炼油厂平均开工率为88.4%，比上月高出1.3个百分点。截至4月19日当周，美国炼油厂原油加工量为1587万桶/天，较上周减少4.2万桶/天；美国炼油厂开工率为88.5%，较上周增长0.4个百分点。

2024年4月，美国汽油平均需求量为959.5万桶/天，比上个月减少20.0万桶/天(-2.0%)；美国柴油平均需求量为482.2万桶/天，较上月减少9.2万桶/天(-1.9%)。截至4月19日当周，美国汽油需求量为920.1万桶/天，比上周减少28.7万桶/天(-3.0%)；美国柴油需求量为468.4万桶/天，比上周减少45.8万桶/天(-8.9%)。

我们认为原油整体供需紧张，布伦特油价预计明年将保持在80-90美元/桶的较高范围内。根据OPEC、IEA、根据EIA最新4月报，2024年原油需求分别为104.46、103.10、102.91万桶/天(最后一个预测分别为104.46、103.20、与2023年相比，102.43百万桶/天分别增加225、120、95万桶/天(上次预测分别增长225、130、142万桶/天)。EIA调整了2022年和2023年的全球需求，分别增加了80万桶/日和96万桶/日，2024年需求预期将上调48万桶/日；但由于基数调整，EIA将2024年全球原油需求增长预期下调48万桶/日至95万桶/日，EIA将2024年布伦特价格预期从87.00美元/桶调整至88.55美元/桶。OPEC+供应端继续加大减产力度，OPEC+将自愿限产时间延长至二季度末，政府下令其国内石油公司在2024年第二季度减少石油产量， 第一季度约950万桶/天进一步减产50万桶/天，确保6月底前达到900万桶/天的产量目标；美国战略石油储备进入补充阶段，页岩油资本支出不足，增产有限。整个供给端都很紧。随着全球经济的不断修复，需求方逐渐进入季节性需求旺季。我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对紧张，预计油价将继续保持较高范围。

2.4制冷剂行业深度跟踪：制冷剂保持高度繁荣，许多地方推动萤石矿专项整治

复盘近三年，三代制冷剂价格走势:

2020年，受新冠肺炎冲击、基加利修正案引发配额竞争等因素影响，2019年底第三代制冷剂市场继续疲软，各产品价格下跌。疫情期间，原料氢氟酸连续下跌，2020年5月达到全年最低点后反弹回稳。R32产能过剩仍在继续，价格上涨有限；R134a价格近年来达到历史新低。2020年下游空调和汽车行业的产销都有所下降。2021年上半年，除R32价格仍在成本线下徘徊外，其他制冷剂价格均有所回升。截至2021年6月30日，R22较年初涨幅约为14.3%，R134a较年初涨幅约为13.9%，R125较年初涨幅约为11.5%，R32较年初跌幅约为4.0%，R410a较年初涨幅约为17.6%。2021年8月，随着原料氢氟酸、甲烷氯化物、乙烷氯化物等价格的持续上涨，以及能耗双控和限电导致制冷剂开工率不足，而需求端制冷剂进入传统备货旺季，制冷剂产品价格均出现明显反弹，涨价持续至2021年11月初。随后，自2021年11月以来，在原料端供应逐渐释放的背景下，制冷剂价格开始普遍回调。2022年，制冷剂价格逐步进入下行通道。2023年前三季度，制冷剂产品价格变化有所不同：R125价格随四氯乙烯成本持续下降，近期反弹，R32价格在中低位波动，近期开始上涨，R134价格先抑后涨。2023年第四季度，以R143a及其相关混合制冷剂为首的整体制冷剂价格在制冷剂传统备货旺季、企业及早期市场低库存、配额计划实施预期细则阶段迅速反弹。2024年，随着配额规则方案的实施，空调排放数据叠加在初期表现良好，部分企业停产维修，制冷剂继续繁荣上升趋势。与往年相比，1-2月制冷剂价格稳步上涨。3月份涨价最明显的制冷剂品种是R32和R410a，月环比上涨14%和9%；R22是4月份价格上涨的制冷剂品种。根据氟在线数据，截至4月25日，R22市场国内主要核心工厂出货报价为25000-26000元/吨，实际交易需要改善售后需求。近年来，北方气温明显上升，空调维修市场需求增加，R22维修市场需求逐渐推动，行业库存下降。R32产品出口量较去年同期有所下降，国内市场转暖，企业价格主要上涨。R134a市场价格保持在31000-32000元/吨的平稳运行范围内，出口需求有待改善，4月份前期回调势头明显改善；R125市场实行42000-45000元/吨，前期涨幅较大，价格稳步稳定；由于空调企业生产需求旺盛，R32市场供应能力有限，零散订单市场为3000-31000元/吨，出口市场继续回暖。原料R32R410a、R125市场强劲，实行35000-37000元/吨。4月份，企业配额生产消化顺畅，消化渠道库存逐渐需求，市场仍呈现良好趋势。预计在5月至6月排产需求旺盛的情况下，市场短缺仍难以缓解。萤石方面，自2024年2月初以来，萤石粉价格在矿山开工低、矿石供应减少的情况下再次进入上行通道。近日，国家矿山安全监察局发布了《关于开展萤石矿山安全生产专项整改的通知》。为有效解决萤石矿山安全生产中的突出问题，有效防治重大安全风险，国家矿山安全监察局决定在全国范围内开展萤石矿山安全生产专项整改。根据工作要求，在河北、内蒙古、浙江等萤石矿山企业众多、隐患突出的地区，应制定一批“三批”工作清单，关闭一批、一批整合重组、一批改造升级，继续攻坚，大力推进萤石矿山安全生产秩序稳定改善。3月至4月也是传统萤石生产淡季和制冷剂需求旺季。但3月至4月，受政策影响，萤石矿开工有限，复工进程缓慢，酸级萤石粉供应紧张。2024Q1，国内97%酸级萤石精粉均价为3262.5元/吨，较去年同期上涨11.83%；比2023Q4下降8.7%。截至4月25日，根据百川盈孚数据，国内97%萤石湿粉市场平均出厂价为3510元/吨，较2月低点上涨7.18%。其中，华北市场湿粉97%的主流出厂价为3350-3450元/吨，华中市场为3500-3550元/吨，华东市场为3550-3650元/吨。从长远来看，对新能源和新材料的需求催生了萤石的新需求，萤石的长期价值仍有望重塑。

目前，我国制冷剂市场正处于第三代制冷剂产品的更换期，第四代制冷剂的应用正处于起步阶段

近年来，我国二代制冷剂配额持续减少，2025年将进一步大幅减少。前期(2020-2022年)我国制冷剂厂商处于抢占三代制冷剂市场份额的状态，目前竞争已明显缓和。2024年初，我国新一轮第二代制冷剂配额和第三代制冷剂配额已发布。（1）第二代制冷剂：自2015年以来，随着第二代制冷剂生产配额的大幅减少，中国R22制冷剂的生产配额逐渐集中在龙头企业。2018、2019、2020年，我国R22生产配额分别为27.43、26.70、22.48万吨；内部配额分别为18.90、18.26、13.57万吨。与2019年相比，2020年的生产配额减少了4.22万吨(同比-15.8%)。2023年至2024年，R22生产配额分别为18.18、18.05万吨；内部配额分别为11.21、在2020年的基础上，11.10万吨进一步减少。从理论上讲，我们预计到2025年，中国R22的生产配额将减少到10万吨左右，到2030-2024年，R22的生产配额将减少到0吨左右。截至2024年，我国二代制冷剂生产总配额约为21.1万吨(主要包括R22、R141b、R142b）。

(2)三代制冷剂:根据基加利修正案设定的时间表，大多数发达国家需要从2019年开始削减HFCS，到2029年将削减70%；大多数发展中国家(第一组发展中国家)，包括中国和非洲国家，将在2024年冻结HFCs消费(2020-2022年的平均水平)，削减过程从2029年开始；少数发展中国家(第二组发展中国家)，包括印度、伊朗、伊拉克、巴基斯坦和海湾国家，可以延缓HFCs的冻结和削减，从2028年(2024-2026年平均水平)冻结HFCs消费，从2032年开始削减HFCs消费。我国三代制冷剂的布局窗口期为2020-2022年。中国第三代制冷剂的布局窗口期为2020-2022年。2024年，中国对氢氟碳化物进行了处理（HFCs）冻结了我国三代制冷剂的生产和消费配额，实现了“达峰”；并将于2029年开始减少；计划在2045年减少80%以上。

根据《基加利修正案》的有关规定，我国HFCs的基线值分别为基线年(2020-2022年)我国HFCs的平均生产量和平均使用量，分别为吨二氧化碳当量(TCO2)。（HCFCs）生产和使用基线值的65%。确定我国HFCS生产基线值为18.53亿TCO2(含65%) HFCs生产基线值约为4.41亿吨，即2024年我国实际发放的HFCs生产配额约为14.12亿吨)、HFCs 9.05亿TCO2(包括0.05亿TCO2的进口基线，65% HCFCs使用基线值约为2.98亿吨)，进口配额总额为0.1亿tCO2(对于基线年度进口记录的单位，可以申请进口配额不超过最大年度受控进口量，并在国家进口基线值的基础上增加20%)。2024年1月11日，生态环境部发布《关于2024年消耗臭氧层和氢氟碳化物生产、使用和进口配额的公告》，详细公布各企业和产品的生产和使用配额。2024年1月11日，生态环境部发布《关于2024年臭氧层和氢氟碳化物消耗的生产、使用和进口配额的公告》，详细公布了各企业和产品的生产和使用配额。2024年，中国第三代制冷剂的生产/内用配额/出口量分别为74.56/34.00/40.56万吨(出口量=生产配额－内部生产配额)。

四代制冷剂：HFOS和天然工质制冷剂将成为全球制冷剂未来的发展方向。目前欧美市场大力推广使用四代制冷剂，Chemours(科慕)公司等R1234yf等全球技术专利，Honeywell(霍尼韦尔)公司，Arkema(阿科玛)公司，Chemours欧美公司的控制和垄断，如Honeywell。我国第四代制冷剂R1234、R1234ze的应用正处于起步阶段。目前，巨化股份、三爱富、中信氟材料等公司已实现相应技术的现代加工或储备。未来，第四代制冷剂将成为第三代HFC制冷剂的绿色替代方案，因为其卓越的性能和环保性。R1234yf应用领域目前主要集中在汽车行业：截至2021年底，R1234yf制冷剂已应用于全球超过1.2亿辆汽车。霍尼韦尔宣布为威莱汽车和沃尔沃汽车在中国市场提供具有超低全球变暖潜力的四代制冷剂，这也标志着威莱成为中国第一家使用R1234yf制冷剂的汽车公司。

促进消费品以旧换新，快速响应家用电器/汽车链，有望提振制冷剂需求。2023年底召开的经济工作会议提出，要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。2024年2月23日，财经委员会第四次会议指出，要推进各类生产设备、服务设备的更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，促进耐久性以旧换新消费品。在空调方面，虽然房地产市场仍处于低迷状态，竣工空调终端零售市场消费没有完全提振；但国家政策层面提出了一系列促进经济增长的措施（家电回收、旧更换、消费补贴、放松购买限制），为家电行业（如白电空调等）带来了巨大的好处。3月是家用空调备货的旺季。根据行业在线最新产销月报，2024年3月，家用空调生产2180.8万台，同比增长23.4%；销售2242.9万台，同比增长21.6%。同比增长17.8%，其中国内销售额为1235.2万台；出口1007.7万台，同比增长26.6%。截至3月底，库存同比下降9%。此外，根据中国汽车协会的数据，2024年3月，汽车产销分别完成了268万辆和269.4万辆，环比增长了78.4%和70.2%，同比增长了4%和9.9%；3月，汽车出口50.2万辆，环比增长33%，同比增长37.9%，明显优于国内市场，季节性因素对海外市场需求影响较小。其中，新能源汽车市场份额达到31.1%。由于电动汽车在冬季不能依靠发动机余热加热，只能使用电加热，新能源汽车也从“节能”和“环保”两个方面对汽车热管理行业提出了更先进、更准确的要求。新能源汽车热管理系统的复杂性显著提高，自行车价值提高。预计2024年乘用车市场40%的消费增长将来自“以旧换新”。2024年4月12日，商务部等14个部门发布了《促进消费品以旧换新行动计划》，重点关注汽车、家用电器、家居装饰、厨房、浴室三个领域，提出了22项措施，开展汽车以旧换新，促进家用电器以旧换新，促进家居装饰、厨房、浴室的“更新”。《行动计划》设定了以下目标:到2025年，加快淘汰国家三级及以下排放标准乘用车，报废汽车回收率较2023年增长50%；到2027年，报废汽车回收量将比2023年翻一番，二手车交易量将比2023年增长45%。中国汽车市场正在加速转型，从“增量时代”到“股票与增量并存时代”，因此“以旧换新”的潜力巨大。据公安部统计，截至2023年底，中国汽车数量已达3.36亿辆。目前，中国四及以下车型数量约为1.16亿辆。根据20年报废率为5%的国际平均报废率，相应的潜在报废汽车数量约为1680万辆。目前，传统燃油汽车的一般换车周期为6-8年，新能源换车周期为3-5年。中国汽车流通协会预测，今年乘用车市场消费增长的40%将来自以旧换新。近日，各地因地制宜优化汽车限购措施，“以旧换新”政策密集出台，新一轮新能源汽车下乡将启动。常规R134a和R407C系统通常需要增加压缩机的速度或更大容量的压缩机，以确保在低环境温度下有足够的热量。目前，R410A等制冷剂具有优异的制热特性，有助于应对新能源汽车的冬季制热问题。2020～2022年，氢氟碳化物制冷剂每年使用3.8万吨，潜在排放量约5500万吨的二氧化碳。全球汽车空调制冷剂也在从第三代向第四代过渡。

近年来，随着配额管理、供给侧结构改革、行业竞争格局集中，下游需求稳步增长、新领域、新兴市场需求快速发展，我们乐观三代制冷剂将继续繁荣复苏，供需格局良好发展趋势确定性强，三代制冷剂领先厂家将迎来业务业绩的大幅修复和复苏。同时，全球制冷业未来的发展趋势是开发更高效、更稳定的高效换热器、压缩系统和更环保/可回收的制冷质量，提高制冷安全性、技术实力、能效水平、环保性能，适度降低充注量。此外，随着我国人民生活水平的不断提高和战略性新兴产业的快速发展，氟化工产品以其独特的性能、应用领域和市场空间不断扩大，年需求稳步增长。氟制冷剂的升级为氟制冷剂龙头企业的发展带来了市场机遇。随着未来几年高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深化，我国氟化工业的快速发展势头有望延续。氟化工龙头企业产业链完整，基础设施齐全，规模领先，技术先进。

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跟踪关键数据

3.1 重点化工价格涨跌幅度

TMA(51.28%)是2024年4月化工产品价格上涨的前五名、液氯(35.77%)、MMA（23.95%）、丙酮(14.88%)、甲醇(12.30%)；本月化工产品价格跌幅前五的是生胶(-13.86%)、硫酸(-13.84%)、沉淀混炼胶(-13.58%)、合成氨(-12.04%)、光伏三氯氢硅(-10.71%)。

-国信证券