致力于推动数字时代ICT融合服务,多头布局抓住数字经济发展机

致力于推动数字时代ICT融合服务，多头布局抓住数字经济发展机遇。在建立信息通信三大业务基本板的同时，加强6G、跟踪和布局卫星互联网、低空经济、绿色节能等新兴产业，积极创造新的生产力，帮助长期增长。1)公共网络通信：公司专注于网络规划、设计、优化、总承包等基础业务，致力于为中国通信行业“数字智能”转型提供强有力的通信咨询规划设计、通信网络产品等技术支持和保障，积极布局卫星互联网、低空通信等新兴产业。2)网络通信和智能应用：在网络通信领域，注重加快业务数字化和数据业务，注重优势业务领域，促进新的智能交通基础设施，提高大数据服务能力和行业授权效果；在智能应用领域，公司努力扩大工业互联网整合和创新应用，建设数字政府、数字民生和数字公园的新高地。3)智能制造:公司专注于掌握特殊印刷电路板，通过自主可控和前瞻性布局（PCB）以及微型、智能、灵活、模块化、虚拟制造和虚拟测试的新技术，进入高端客户的核心供应链系统。

5G小基站剑指空地一体化，多维度开拓卫星互联网应用市场。5g小型基站产品将逐步实现定制化和国产化，实现空地一体化协调，更好地发挥小型基站产品的优势，全面提高网络信号的覆盖率。1)定制水平不断提高：公司的小型基站产品不仅可以提供公共网络覆盖能力，还可以提供专用网络定制业务，特别是基于本地平台的定制服务，更好地满足行业的需求，广泛应用于安全等领域。2)国产化持续推进:坚持以国产化技术路线为重点。随着成本、成熟度等国产产品的快速进步，国产化产业链和供应链有望日益完善。3)整合能力不断提高：除了小型基站产品的研发外，公司还积累了多年的网络规划和优化技术。通过与产品的深度整合，可以更准确地把握客户的需求，方案的制定、交付和服务更具成本效益。4）空地一体化：在国家大力发展低空经济产业的背景下，地面网络仍具有较强的支撑能力；5G小基站可以在加强地面网络覆盖能力的基础上探索更多的综合覆盖场景，在卫星互联网上有广阔的发挥空间。

投资建议：公司致力于推动卫星互联网通信技术升级，创建应急卫星通信网络解决方案，在北斗导航应用中推出多种解决方案，在卫星通信领域推出PCB产品，5G小基站在卫星互联网上有广阔的应用空间。公司积极构建空地一体化技术体系，有望在卫星互联网、人工智能计算能力、低空经济等新兴产业开辟长期增长空间。预计2024-2026年归母净利润为2.11/3.62/4.47亿元，对应PE分别为80X、47X、38X，保持“推荐”评级。

风险提示：市场需求恢复低于预期；银行间竞争加剧的风险；新技术研发过程低于预期。

1.ICT是中国数字时代的龙头企业，基于基本的通信板块，探索第二个增长曲线

1.1科技创新的领导者，全面赋能数字时代ICT解决方案

中电科普天科技有限公司是中国电子科技集团有限公司控制的国有控股上市企业，以信息通信领域为核心战略布局新兴产业领域，创造新的生产力，帮助公司长期成长。公司于2000年由中国电子科技集团公司第七研究所民品部转制成立。公司于2011年1月在深圳证券交易所上市。2022年6月，“广州杰赛科技有限公司”正式更名为“中电科普天科技有限公司”。2024年，公司将深入推进改革创新，继续降低成本，提高效率，有效提高业务控制能力；以“巩固基本板块，扩大延伸线，规划第二曲线”为战略指导，进一步关注信息通信领域，深化公共网络通信、专用网络通信、智能应用、智能制造等优势业务领域，巩固优势市场地位，加强对6G、跟踪和布局卫星互联网、低空经济、绿色节能等新兴产业，积极创造新的生产力。

公司旨在“成为数字时代ICT集成服务提供商”，是全国领先的轨道交通网络通信供应商、独立的第三方通信规划设计院和特种印刷电路板制造商。公司拥有电子通信工程咨询、勘察、设计、承包、监理等全链行业的顶级资质，具有丰富的行业经验和“全过程、跨网络、多技术”的核心优势。业务涵盖三个领域:公网通信、专网通信、智能应用和智能制造。

截至2023年底，公司拥有专利申请1700多项，授权专利1110多项，软件作权申请260多项，授权250多项；规划设计9项，国家标准38项，行业标准115项，企业标准53项。

1.2 股权结构清晰，国有企业背景强有力支持

公司股权结构明确，管理明确。截至2024年第一季度，公司前三大股东为中电网络通信集团有限公司、国家工业投资基金有限公司、中电科投资控股有限公司，持股比例分别为27.42%、8.97%和3.51%。其中，中国电子科技集团有限公司通过控股中电网络通信集团有限公司和中电投资控股有限公司成为公司的实际控制人。

1.3 具有显著的产业优势，打造公司核心竞争力

公司的核心竞争力可概括为以下几个关键点：

平台和区位优势：公司依托中国电力集团和中国电网的大力支持，在资源配置、产业整合和区域布局方面具有显著优势。位于粤港澳大湾区的地理位置也进一步加强了公司融资和资本运营的优势。

业务优势：公司深入从事移动通信领域20多年，通过资本运营不断提高公司在移动通信行业的综合实力，积极布局下一代通信技术和数字经济相关领域。

资质优势：公司在相关业务领域具有甲级（一级）资质，展示了公司在市场声誉、客户粘度和行业解决方案方面的综合服务能力。

技术优势：公司具有整个项目流程的综合服务能力、5G核心技术的独立研发能力和特殊工艺要求的印刷电路板制造能力，广泛应用于高端市场。

垂直整合优势：公司通过垂直整合策略，打造完整的信息通信产业链，促进产业授权，形成新的生产力，实现数字经济与实体经济的深度整合。

1.4受行业等因素影响，23年业绩短期压力，24年业绩有望逐步改善

1)收入端:自2016年以来，公司营业收入保持相对稳定增长，但2023年大幅下降。公司2016年营业收入26.96亿元，2022年营业收入70.76亿元，复合增长率17.45%。2023年，公司营业收入54.63亿元，同比下降22.79%，主要受需求疲软、市场竞争加剧、产品销售订单规模和平均单价下降等因素影响。随着6G、随着卫星互联网、低空经济等领域的发展，下游需求有望逐步释放，公司业务有望迎来快速增长期；同时，随着2023年延期项目的重启和延期资金的到来，公司营业收入有望在2024年迎来快速增长。

2)归属母公司净利润端:2017年归属母公司净利润同比增长90.57%，主要是公司于2017年完成重大资产重组，将远东通信、中网华通、华通天畅、电科导航、东盟导航注入公司。2018年，归属于母公司的净利润大幅下降，主要是由于市场竞争加剧和业务结构变化，导致公司综合毛利率同比下降；同时，受宏观资本紧张、融资成本上升的影响，企业收款困难、收款缓慢，应收资金减值准备较多。随后进入快速增长阶段，2018年归母净利润为0.14亿元，2022年归母净利润为2.13亿元，复合净利润为97.50%。2023年，公司归属于母公司的净利润为0.36亿元，同比下降83.10%，主要受营业收入萎缩、经营成本和制造成本上升等因素的影响。2024年，公司将继续推进降本增效，加强内部管理，预计费用方将得到控制；与此同时，随着收入方的改善，归属于母亲的净利润方有望迎来更大的改善。

2致力于推动数字时代ICT融合服务，多头布局抓住数字经济发展机遇

2.1以通信为核心布局三大业务，深度培育市场，打造行业标杆

围绕“成为数字时代ICT综合服务提供商”的战略目标，公司继续推进通信服务领域的发展，积极抓住数字经济的发展机遇，采取实际措施促进各项改革创新任务的深入发展。公司立足信息通信领域，聚焦大通信、大交通、大能源、大制造等行业，深度培育数字与真实一体化的“新轨道”，打造数字经济的“增长极”，全力规划“做好公网通信、做强专网通信、做深政企业务、做专核心产品、做精智制造”的业务布局。公司主营业务分为公网通信、专网通信、智能应用、智能制造三大板块。2023年，三大业务占总营业收入的27.31%、50.3%、21.96%。

公共网络通信：公司专注于网络规划、设计、优化、总承包等基础业务，以“5G+”技术和产品创新、水平多专业设计协调和垂直跨区域支持控制，致力于为中国通信行业“数字智能”转型提供强有力的通信咨询规划设计、行业数字咨询设计、通信网络产品、通信工程总承包和监督技术支持和保障，同时，积极布局卫星互联网、低空通信等新兴产业。

网络通信与智能应用：1）网络通信领域：注重加快业务数字化、数据业务，注重优势业务领域，促进智能交通新基础设施，提高大数据服务能力和行业授权效果；积极探索“交通+数字化”、“能源+数字化”、“应急+数字化”，以“数据大脑”全覆盖、全场景、全要素展示数字交通、数字能源、数字应急新业态。2)智能应用领域：公司重点扩大工业互联网整合创新应用，深化水、天然气、园区等重点垂直产业应用，促进数字技术与产业数字解决方案、数字经济与实体经济的整合发展，打造数字政府、数字民生、数字园区新高地。同时，在智能应急中，公司通过FDMA建立了应急卫星通信网络解决方案，在日常和应急场景中实现长距离信息传输和地面通信网络损坏、TDMA各种技术系统卫星调制解调器，满足不同场景的灵活配置和网络需求，实现星网、网、混合网等应用模式，有效提高在“三断”等极端条件下应对灾害的能力。

智能制造：公司专注于掌握特殊印刷电路板的独立可控和前瞻性布局（PCB）以及微型、智能、灵活、模块化、虚拟制造和虚拟测试的新技术，形成数网协作、人机协作、绿色智能的高端智能制造新服务，进入高端客户的核心供应链系统。

不断提高自身研发实力，加强空地一体化通信网络技术研究。公司在中国通信标准化协会（CCSA）参与编制《支持卫星接入的5G核心网络技术要求(第一阶段)》等2项行标，复用5G NTN低轨星座为股票终端提供卫星通信和网络可行性研究，不断构建未来发展的新动能。

2.25G小基站剑指空地一体化，多维度开放卫星互联网应用市场

在5G应用领域，公司已经形成了一核两解的能力体系。“一核”是无线核心产品，包括5G小基站、微分布、5G行业终端等。“两解”是基于用户驱动的场景无线覆盖解决方案和5G+工业互联网场景解决方案。公司推出的无线核心产品旨在为客户提供低成本、小型化、快速部署的端到端产品，主要用于企业园区、港口码头、公路隧道、旅游景点、办公楼等室内外场所，满足运营商和垂直行业用户5G网络深度覆盖需求，解决无线网络盲区，实现无线网络的有效扩展，有效提高网络覆盖率，提高客户服务意识，实现5G网络的低成本灵活部署，提高5G网络对业务的支持能力。

公司为高价值、高性能的to提出了小基站+轻量化核心网的整体解决方案 B以及to C场景提出了多个解决方案。在小微场景中，公司采用微分布系统网络架构，采用低成本、快速部署、小型整体解决方案，独立开发低成本、快速部署、小型网络覆盖产品，提供定位、定制、集成的综合解决方案。在紧急情况下，公司采用集成基站+轻量化核心网络组合部署，提供灵活灵活的解决方案。在工厂车间场景中，公司专注于保证大上升的支持，精细分区差异化设计，定制产品帮助终端低成本数字化、网络转型，提升确定性网络能力。在超市写字楼场景中，公司根据细分场景的需要，合理选择基站功率和通道数配置，提高性价比。

5g小基站产品将逐步实现定制化、定位化、空地一体化协调，充分发挥小基站产品的优势，全面提升网络信号覆盖率。1)定制水平不断提高：公司的小型基站产品不仅可以提供公共网络覆盖能力，还可以提供专用网络定制业务，特别是基于本地平台的定制服务，更好地满足行业的需求，广泛应用于安全等领域。2)国产化持续推进:坚持以国产化技术路线为重点。随着成本、成熟度等国产产品的快速进步，国产化产业链和供应链有望日益成熟。3)整合能力不断提高：除了小型基站产品的研发外，公司还积累了多年的网络规划和优化技术。通过与产品的深度整合，可以更准确地把握客户的需求，方案的制定、交付和服务更具成本效益。4）空地一体化：在国家大力发展低空经济产业的背景下，地面网络仍具有较强的支撑能力；5G小基站可以在加强地面网络覆盖能力的基础上探索更多的综合覆盖场景，在卫星互联网上有广阔的发挥空间。

通过与人工智能等技术的融合，小基站有助于实现人工智能与现实场景的融合。在计算能力集成方面，小型基站可以更好地满足人工智能对大型计算能力的需求，从软硬件解耦模式到基于通用服务器的部署，通过小型基站开放系统和平台架构可以集成计算能力和通信能力，从而解决人工智能对计算能力的需求，特别适用于感知传算的数字应用场景。在小型基站为人工智能开发提供应用支持方面，许多人工智能应用对速率、延迟和容量有很高的要求。在移动应用场景中，需要高度可靠的通信方式来解决数据传输问题。与此同时，在工业互联网领域，公司也在推广5G+AI相关应用。

利润预测和投资建议

3.1盈利预测

公共网络通信：1）收入：一是深入推进5G网络建设，5G室内深度覆盖和行业场景覆盖成为新的投资方向；二是5G应用场景日益丰富，医疗、制造业等领先行业规模复制，文化旅游、物流等潜在行业布局逐渐清晰；第三，5G网络安全问题日益突出，在高端行业智能制造或场景中，客户对其网络传输数据的安全性有很高的要求；第四，5G技术标准向5G技术标准-A、6G和卫星通信升级，进一步满足移动带宽增强、超高可靠、低延迟、大量机器通信的需求，提供万兆体验和100亿连接能力。2023年收入规模与去年同期持平，主要是由于运营商规划设计行业竞争加剧，服务价格下降；受当地经济因素影响，海外子公司收入规模下降。从长远来看，随着5G到6G技术的升级和5G网络建设的逐步深化，5G技术的市场渗透率有望进一步提高。6G技术有望再次开启5G技术股市相关设备的替代。作为行业领导者，公司有望保持稳定增长。预计2024-2026年增速分别为10%、8%、5%。2)毛利率：受市场波动和银行间竞争加剧的影响，利润率收窄，2023年毛利率水平下降；考虑到银行间竞争将长期存在，为了保持市场地位，需要压缩一定的利润率，预计毛利率将持续23年，预计2024-2026年公司毛利率将分别为10%、10%、10%。

专网通信与智能应用:1)收入:从政策环境来看，万亿国债的发行带动了专网通信与智能应用建设的新机遇，各领域数字化、智能化趋势带动了专网通信与智能应用下游需求的提升，人工智能计算能力、低空经济等多个战略性新兴产业对通信网络支持提出了更稳定、更高效的需求。从技术演进的角度来看，专网通信呈现出宽带化、智能化的发展趋势；生成式人工智能的兴起也提出了智能计算应用和数据中心转型升级的要求。2023年，受客户资金短缺影响，项目招标延期或取消，客户支付延期导致项目延期较多，营业收入大幅下降。中长期来看，AI、低空经济等场景仍有广阔的发展空间。公司将积极拓展新兴产业市场。同时，随着23年延期项目的启动和延期资金的到来，短期内将有较高水平的增长，并逐步进入稳定增长阶段。预计2024-2026年增速将分别为26%、18%、15%。2）毛利率：2023年，在营业收入压力下，毛利率水平进一步提高，商业模式得到改善；考虑到公司在业务部门的持续投资，预计商业模式将继续并进入正常状态。我们预计毛利率将持续23年。预计2024-2026年公司毛利率分别为17%、17%、17%。

智能制造：1）收入：该业务包括印刷电路板和时频器件。在印刷电路板领域，根据行业权威分析机构Prismark数据，2023年全球PCB市场产值同比下降15%。但从中长期来看，随着人工智能、卫星互联网、云计算等下游应用产业的扩张，PCB产业的发展将直接或间接推动。2023年至2028年，全球PCB产业复合增长率预计将达到5.4%左右；未来几年，中国仍将成为PCB行业的主要制造中心，预计2023年至2028年总体保持增长，预计复合增长率为4.1%。据Iotanalytics统计，2022-2027年全球物联网连接数量预计将保持16%的年均增长率。2023年，由于需求疲软和激烈的市场竞争，销售产品订单的规模和平均单价下降，导致公司营业收入水平下降；从中长期来看，随着人工智能、随着卫星互联网等技术的加速发展，预计将间接推动下游印刷电路板和时频器件的市场增长。作为行业领导者，公司有望实现快速增长。预计2024-2026年增速将分别为25%、18%、15%。2)毛利率：2023年，由于质量控制标准的提高，公司增加了技术创新投资，导致制造成本上升，毛利率水平下降；考虑到质量控制标准的提高，公司将继续进行技术创新投资，制造成本在短期内保持较高水平，我们预计毛利率将持续23年，预计2024-2026年公司毛利率将分别为28%、28%、28%。

主要成本率：1）销售成本率：由于2023年营业收入大幅下降，销售投资高，销售成本率大幅增长；随着公司积极拓展业务渠道，寻找新的业务来源，市场渠道成熟，营业收入逐步修复，预计中长期相关支出将逐步稳定，预计2024-2026年销售费用分别为4.2%、3.7%、3.5%；2）管理费用率：短期内，由于业务投资增加，公司23年管理费用水平较高；随着公司内部管理能力的不断提高，营业收入逐步恢复，中长期管理费用率逐步收敛，预计2024-2026年将分别为4.1%、3.6%、3.4%；3)R&D费用率:公司积极加大R&D投入，培养核心R&D能力，短期内R&D费用率处于较高水平；随着产品的不断成熟和再利用率的提高，营业收入逐渐恢复，预计公司中长期R&D费用率将逐渐收敛，预计2024-2026年分别为4.8%。、4.2%、4.0%。

3.2 估值分析

目前，5G技术标准正在向5G发展-A、6G和卫星通信升级，公司整合布局空地一体化，卫星互联网是公司下一代通信技术的重点和动力点。所以我们选择华力创通、中国卫星、创意信息作为卫星互联网领域的可比公司。其中，华力创通在卫星导航、卫星通信等领域具有一定规模的科研生产能力；中国卫星专注于航天制造和卫星应用的整合；创意信息主要集中在通信负荷等领域，为相关单位提供产品和服务。上述可比公司在行业内处于领先地位，在相应的细分领域具有一定的先发优势，与公司具有可比性。2024-2026年，公司平均PE分别为196X、117X、公司对应的PE分别为80X、47X、38X均低于可比公司平均水平。

3.3投资建议

公司致力于推动卫星互联网通信技术升级，创建应急卫星通信网络解决方案，在北斗导航应用中推出多种解决方案，在卫星通信领域推出PCB产品，5G小基站在卫星互联网上有广阔的应用空间。公司积极构建空地一体化技术体系，有望在卫星互联网、人工智能计算能力、低空经济等新兴产业开辟长期增长空间。预计2024-2026年归母净利润为2.11/3.62/4.47亿元，对应PE分别为80X、47X、38X，保持“推荐”评级。【民生计算机/通信】