今年5月，2023年年报和2024年第一季度报告披露已完美结束。从第一季度报告的表现来看，与2023年相比，半导体行业公司的业绩有了显著提高。超过75%的公司实现了收入同比增长，而2023年只有一半左右。这也证实了我们之前的观点，半导体行业基本触底，开始进入上行周期。半导体设备和材料公司受益于国内替代，在北方华创、华海清科、中科飞测、至纯科技、雅克科技、天岳先进等领域表现突出。我们之前分析过半导体材料中的电子气体、光刻胶、CMP抛光材料、靶材等领域及相关公司。
今日主要看材料市场占比第三，高达12.24%，但目前国产化率极低的光掩模。光罩模板，又称光罩，是光刻环节所需的材料，可以说和光刻胶一样重要，但比光刻胶低调得多。掩模板的功能类似于我们传统相机中的“底片”，它承载着密集的图形和信息，如电路图，然后通过曝光等过程复制图形信息，从而将其转移到晶圆等材料上。它不仅用于半导体芯片，而且在平板显示器和PCB的制造中也是必不可少的，但与其他方面相比，半导体掩模更难生产和研发。
即便如此，平板显示掩模版的国产化率也只有10%，其中高精度不到5%，半导体掩模版只会更低，高端产品的国产化率只有3%，所以掩模版的国产替代空间非常大。
我国能生产掩模板的公司并不多，清溢光电和路维光电属于其中的佼佼者，相比之下，路维光电的优势会更加突出。业绩增长最直观。虽然2024年第一季度溢出光电增速明显高于路维光电，但收入2.72亿元，同比增长155.22%，净利润0.5亿元，同比增长48.54%。但2019-2023年路维光电收入年复合增长率高达32.5%，净利润年复合增长率高达119.29%，而清溢光电年复合增长率分别为17.79%和17.63%，明显逊色很多。此外，2024年第一季度，路维光电30.1%的收入增长率和44.56%的净利润增长率并不低。
更重要的是，路维光电的净利润增长比收入快，但清溢光电不是，路维光电的盈利能力更强。2019-2023年，路维光电毛利率从21.42%持续上升至35.1%，远高于清溢光电。净利率也是如此。毛利率的上升主要是由于公司高端产品出货量的增加，逐步达到规模效应。
从技术上讲，路维光电也应该更好，这就是为什么公司能够保持高毛利率。路维光电掩模板可应用于平板显示、半导体、触摸、电路板等行业，其中平板显示掩模板占比较高，超过70%。第一，平板显示掩模板在中国排名第一。根据尺寸，平板显示盖模板分为不同的一代。尺寸越大，生产难度越大。目前已发展到第11(G11)一代。路维光电是中国第一家生产G11世代掩模板的制造商，打破了国外垄断。2022年，市场份额上升至21.5%，位居世界第三。同时，它也是中国唯一一家覆盖G2.5-G11世代掩模板的公司，清溢光电仍停留在8.6世代。
(路维光电平板显示掩模板的发展历程)未来，OLED和Micro-LED都将占据主流。可以肯定的是，对掩模板的要求是大尺寸、高精度，消耗也会增加。因此，预计平板显示掩模板的数量和价格将齐升。据预测，2024年，中国将建设24条8.5代以上的高世代线，其中8.5/8.6代共有19条。虽然陆伟光电在平板显示掩模板上的市场份额略低于清溢光电，但其技术水平并不落后甚至先进。进入京东、华兴光电、天马微电子等领先供应体系，预计业务收入将继续保持增长趋势。二是半导体掩模版国产替代空间广阔。半导体是模板覆盖的最大应用市场，占81.1%。然而，第三方模板覆盖制造商，如路威光电，并不是唯一一家共享市场的制造商。52.7%的需求由晶圆厂或IDM厂生产和供应。
特别是28nm及以下先进工艺中使用的掩模板大多由晶圆厂生产，28nm以上成熟工艺中使用的掩模板更倾向于从独立的第三方掩模板制造商那里购买，以降低成本。但在130nm-28nm之间的过程中，国内厂商与国际大厂商之间仍存在较大差距，Photronics、在第三方掩模版中，Toppan和DNP的市场份额超过80%。
然而，这也意味着成熟工艺的半导体模板有巨大的国内替代空间。路维光电已满足180nm及以上工艺要求，成为晶方科技、华天科技、通福微电的供应商。此外，公司还储备了150nm节点的核心制造技术，投资20亿元的130-28nm产能也在筹备中。随着工艺能力的不断提高，预计将继续从半导体行业的国内替代趋势中受益。此外，半导体掩模本身也有很高的增长。AI、智能穿戴、机器人和汽车电子都是半导体芯片目前或潜在的巨大驱动力。据悉，国内芯片制造商将于2024年启动18个项目，2023年晶圆产能同比增长12%至760万片/月，2024年晶圆产能预计同比增长13%至860万片/月，当然也会增加对掩模板的需求。总的来说，掩模版是目前国内可能的市场，路维光电是行业领先厂商，吸引了144家机构(2023年底)持仓。自2024年年初以来，70家机构一直在争相调研。以上仅作为上市公司的分析，不构成具体的投资建议。来自飞鲸投资研究
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