资产减值损失最大的龙基绿能否轻装上阵?

光伏产业2023年充满矛盾。

一方面，全球光伏装机增长迅速，新增装机约390GW，同比增长70%，中国市场创历史新高；但另一方面，产能过剩问题日益突出，产业链产品价格大幅下跌，尤其是市场竞争激烈。

从上游到下游的光伏产业链，硅材料、硅片、电池、组件等产品的价格都在下降。

龙基绿能(601012)作为光伏一体化的龙头，也受此影响，截至2023年，公司实现营业收入1294.98亿元，同比微增0.39%，归母净利润107.51亿元，同比下降27.41%。

今年，光伏设备企业无法承受。晶科能源、晶澳科技、通威股份、TCL中环、隆基绿能一季度报告净利润均在下降，亏损已成为普遍现象。

业绩下滑或亏损的原因无非是产品价格大幅下跌，收入增长面临压力，资产减值损失不得不计提。而且企业规模越大，面对市场周期需要计提的损失就越多。

对于隆基来说，2023年资产减值损失70亿元后，公司在2024年第一季度又计提了28亿元，其中库存减值损失达到26.49亿元，影响了净利润。

因此，在这种背景下，我们必须考虑光伏行业将走向何方？以及计提资产减值损失最大的龙基绿能否轻装上阵？

首先，产业链价格触底稳定，行业供需有望改善。

在文章的开头，我们说光伏产品的价格自2023年以来大幅下跌，今年实际上已经回到了四年前的水平，甚至低于以前。因此，行业公司也遇到了利润挑战，一度出现低价投标，极不利于行业的健康发展。

对此，今年年初，中国有关部门表示，将更加注重提高资金使用效率，约束产能过剩行业的融资供应，为光伏行业供应过剩注入强心剂。

此外，光伏装机符合全球新能源低碳发展的目标，需求增长的总体趋势从未改变。

据机构预测，2024年全球光伏装机预计将保持15%-25%的增长率，达到425.5-462.5GW，中国光伏新增装机将达到260-280GW，保持20%-30%的增长。

因此，从行业的角度来看，随着产品供需关系的改善，产品价格有望回升，行业公司的经营状况有望逐步改善，这实际上是一个周期性问题。

但需要明确的是，光伏产业野蛮增长的阶段已经消失，行业已经进入了稳定增长的成熟期，这进一步考验了公司开辟二次增长曲线的能力。

隆基绿恰好处于周期底部，引起了我们的关注。截至2024年4月30日收盘，公司市值已从最高点缩水74.57%，静态市盈率达到12.83倍。

更重要的是，公司轻装上阵，同时打造新的技术路线，有望再次引领行业发展。

接下来，让我们详细解释一下隆基绿能的四大亮点。

1、周期底部突出了资本优势

最近，分红指数受到特别关注，隆基绿能也不例外。2023年，公司分红12.88亿元，自2012年上市以来，累计分红92.72亿元，凸显了较高的盈利能力。

2023年，隆基同时支出92亿元时，公司期末现金和现金等价物仍达到544.22亿元，位居行业第一，明显超过行业第二大全能源，甚至东方日升、晶澳、中环、通威、阳光电源等公司。

一方面，原因与公司过去的经营积累有关。自2012年上市以来，隆基的经营活动净现金流达到677亿元。

另一方面，这与公司的稳定扩张战略有关。2023年，隆基90多亿元的资本支出实际上并不多。扩张最激烈的通威实际资本支出达到364亿元，部分企业销售规模不如隆基，但资本支出较高。

固定资产周转率明显体现在这一点上。截至2023年，隆基绿能的固定资产周转率几乎是业内最高的，其他公司基本在3以下。

指标越低，与销售收入规模相比，固定资产越多，固定资产利用率越低。

就在很多光伏企业快速扩产，聚集N型电池TOPCON产能的时候，却不知道产能过剩的隐忧也在增加，就像P型电池PERC逐渐被淘汰一样。

2024年，随着TOPCon产能的大规模投产，预计TOPCon比PERC迭代红利也将收缩，行业整体产能规划将大幅下降。

因此，在关注晶科、通威、晶澳、天合、阿特斯等龙头企业TOPCon产能扩张的同时，也需要不断跟踪未来的销售和竞争。

2、2023年ROE降至16.2%，但管理能力突出

根据光伏行业的实际情况，龙基不是一家净利率驱动型企业。从净资产收益率分解的角度来看，股权乘数，即资产负债率，相对较高。截至2023年，公司资产负债率达到56.87%，资产周转率有一定加分，使公司保持了较高的净资产收益率。

即使2023年面临行业不利背景，隆基ROE也有16.2%，超过恒瑞医药，恒瑞医药在医药行业面临挑战。

而且要不是因为减值，公司2024年第一季度净利润亏损，隆基的ROE一直比较稳定。

此外，虽然它是由债务比率驱动的，但公司的债务比率并不意味着越高越好。相比之下，隆基的资产负债更健康，明显低于晶科、天合、阿特斯、阳光电源等。再加上账面上的大量现金，隆基实际上保持了相对稳定的财务状况。

如果加上之前行业公司固定资产周转率的比较，我们可以发现龙基金融背后隐藏着较高的管理能力，特别是对于大型企业，管理能力直接决定了公司的运营。

还有资产减值的问题，不仅反映了新旧产能的变化和行业下行趋势的影响，也代表了谨慎的经营态度，因为通威、爱旭、晶澳、晶科等有大量的PERC电池容量，但受PERC电池比例下降等行业的影响，隆基提出了最大的资产减值损失。

因此，管理能力塑造了隆基的高竞争力，尤其体现在成本和技术上。

截至2023年，隆基绿能毛利率为18.26%，在电池组件行业明显处于较高水平，高于晶澳、爱旭、天合等。

就在2023年年报中，公司仍表示将成本领先作为今年的必胜之战。

3、在77.21亿元的研发投资中，技术优势呈现出来

隆基作为硅片的第一领导者，其组件规模仅次于晶科能源，一直保持着较高的R&D投资。截至2023年，公司R&D投资77.21亿元，也是A股光伏设备行业65家公司中的第一家。

在过去的五年里，该公司在研发方面投入了235亿元，并持续增长。

与此同时，公司研发人员达到5157人，也明显处于同行业较高水平。

一方面，技术优势可以保证公司的领先地位。截至2023年，隆基绿能硅片及组件分别达到53.79GW、66.44GW销量，抛开产品价格下跌，两大产品销量增长良好，同比增长26.5%、44.17%。

其中，硅片销售增长相对稳定，2019-2023年复合销售增长20.7%，组件销售增长更快，年复合增长73.16%。

在硅片领域，隆基曾经带领行业完成了单晶硅对多晶硅的替代，因此保持了较高的市场地位。2023年，市场份额约为29%，略高于中环，呈现双强态势。

此外，由于硅片重资产的特点，单晶技术已成为绝对主流。预计市场格局将长期保持稳定，在马太效应下，集中度有望提高。

在电池组件领域，隆基曾经是整合的先驱，直到组件规模达到行业前列，这实际上是公司技术优势的体现。

与硅片相比，电池领域的技术壁垒更高，成为光伏产业升级的核心环节。电池技术从最初的PERC技术到现在的TOPCon、HJT，技术路线仍不稳定。

然而，在技术迭代的过程中，隆基并没有明显落后，因为他保持了对这些技术布局的投资。虽然公司面临的“争议”是TOPCon产能扩张不积极，但客观来说，这并不是因为隆基没有，而是因为公司保持了“不领先、不扩产”的经营理念，因为电池技术迭代的问题，一旦非终极技术大量扩产，公司就会陷入不利局面。

因此，隆基并没有关注短期利益，而是布局了更长期的BC（HPBC）而且，电池技术目前TOPCon产能已达30GW。

将电池串并联包装形成组件，因此组件对技术要求不高，但由于更接近下游发电，它测试了企业为客户创造价值的能力。

对此，隆基表示，注重提升客户价值，注重客户需求差异化。截至2023年，隆基已获得国内外众多客户的认可，业务遍布世界150多个国家和地区。单晶硅片出货量连续九年位居世界第一，单晶组件出货量多年位居世界前列。

2023年，隆基积极进入以价格竞争为主线的全球市场；2024年，公司将“以客户为中心，提高质量和效率”。

4、领先的BC技术将为公司获得竞争优势，未来是可预测的

与大多数其他光伏企业相比，BC背接触晶硅电池技术已经成为隆基最不同的地方，预计将成为“未来技术”，因此有望给隆基带来竞争优势。

首先，在技术路线方面，BC技术具有较高的光电转换效率、较好的弱光发电和较低的衰减优势，也因前无栅线而更加美观；

同时，由于需要多次掩膜和光刻，工艺流程复杂，生产成本高，技术壁垒高。

其次，在商业化方面，龙基于BC技术平台，结合自主研发和创新的复合钝化技术，创造了HPBC复合钝化背接触晶硅异质结电池，创造了新一代Hi-MO系列组件，成为业内第一家大规模生产的公司。

2022年，隆基推出了第一代HPBC产品，其优势十分突出，衰减仅为行业标准的1/5，因此得到了市场的高度认可。

2024年5月7日，隆基发布了第二代超高效BC产品和新一代超高价值组件Hi-MO 9.自主研发的HPBC电池转换效率达到27.30%。继去年创下27.09%电池转换效率世界纪录后，单晶硅光伏电池的世界纪录再次刷新，明显高于当前主流TOPCON电池，成为世界上量产效率最高的产品。

在此之前，隆基已经16次打破电池效率世界纪录，成为HBC电池和晶硅钙钛矿叠层电池轨道效率世界纪录的“双冠军”。

同时，基于HPBC 2.0技术电池组件Hi-MO 9也是全球光伏市场颠覆性创新的产品。它具有更高的发电能力、更低的BOS系统安装成本和更高的可靠性。最高功率为660W，转换效率为24.43%。它已成为一个新的行业基准，预计将为用户带来超高质量的体验。

因此，隆基在未来五年将成为BC电池的主流断言，我们也认为它将为隆基带来强劲的增长动力。

目前，公司正在积极推广HPBC二代电池和Hi-MO 9组件量产参照隆基今年出货和未来三年产能建设的规划，包括BC电池产能布局，三年内达到100GW，占公司目前电池产能的125%，单晶组件产能达到150GW。基于BC技术的电池和组件有望成为隆基的第二个增长曲线。

此外，预计2024年隆基硅片出货量将同比增长7.64%，其中“泰瑞”也是公司新开发的单晶硅片，打破了近十年行业无性能突破的困境。采用全新的TRCz拉晶工艺，大大提高了硅片电阻率的均匀性，预计2024年第二季度开始大规模生产，未来三年80%的产能比例也充分体现了公司的信心。

电池+组件出货量预计同比增长33.29%-48.1%，除BC技术预期较高外，公司单晶组件销售规模预计将继续增长。

总体而言，未来在出货量为业绩增长提供保障的同时，各环节高效产能的增加也将提高公司的盈利能力。

综上所述，我们可以得出结论，从行业和公司的角度来看，隆基最困难的时期似乎很快就过去了。2024年将成为公司转折点发展的一年。公司致力于提高组织效率，推出新一代BC电池技术，加快全球业务布局，甚至氢能、绿醇等清洁能源也开始迎来商业化突破。

隆基的发展仍然充满了许多确定性，其核心竞争优势仍在不断提高，因此吸引了636家机构（截至2023年底），华夏基金和其他机构在今年第一季度继续增加头寸。

因此，在光伏、新能源产业可持续发展和光伏产业链全球化的背景下，公司有望跨越周期，未来的发展值得期待。当然，需要不断跟踪光伏产业周期、隆基产能和技术研发的实施情况。飞鲸投资研究