2021年春节过后,生猪价格开始高位跳水,期间涨跌,但能繁殖

从5月份开始，除了房地产，属于农林牧渔板块最美。截至5月17日，农林牧渔增长7.06%，仅次于房地产和建材，跑赢沪深300指数5个百分点。从驱动因素来看，主要原因是子板块的生猪养殖开始发力。

猪周期投资，曾经很简单，正如芒格所说，“桶里的鱼”，只要繁殖的母猪开始融化，买对了，闭上眼睛赚钱。然而，2019年的一轮超级猪周期改变了一切。随着泡沫的出现，猪企业的欲望得到了扩大，行为也发生了变化，猪周期的投资规则也被扭曲和模糊。

2021年春节过后，生猪价格开始高位跳水，期间涨跌，但能繁殖的母猪库存一直在高位波动。刚刚享受了超级猪周期的暴利，上市猪企业逆势扩大了产能。生猪价格的下跌并没有带来母猪产能的同步去化，生猪价格的上涨注定是昙花一现，行业利润大起大落，股价涨跌不可持续，投资者遭受折磨。

在此期间，养殖业的投机者(二次育肥)、股票市场的投资者仍然按照原来的规则运作，进一步模糊了产能去化的信号，也消除了股票市场对行业基本面的预见。

旧的规则一个接一个地失败了。许多养猪业的投资老手都失败了，旁观者也逐渐分散。最后，养猪业从热门行业退化为不受欢迎的投资。

最近，随着生猪价格的稳定和能繁殖母猪产能的不断下降，生猪养殖业再次跑出了超额回报。与前几年的熙熙攘攘相比，生猪养殖已经成为一个不受欢迎的行业，关注度也不高。此时，我们应该仔细审视生猪行业的投资机会。

从中长期来看，生猪养殖仍然属于周期性增长产业。不用说，周期性增长主要来自龙头企业市场份额的增加。近年来，中国生猪销售额达到7.35亿头，发生在2014年，自高冲击以来，表明中国猪肉消费已达到瓶颈，受人口老龄化、人口下降的影响，未来猪肉消费难以大幅增长。

对生猪养殖企业而言，其增长主要体现在增加和跨境发展(如饲料、屠宰、食品加工、养鸡、养鸭等)上。暂且不谈跨境发展，龙头企业的市场份额还有很大的提升空间。2023年，业内企业共出栏20092万头，占28%，较2016年增长22个百分点，集中度迅速提高。其中，牧原股份、温氏股份、新希望市场份额分别为8.78%、3.61%和2.43%仍有较大的改进空间。

增长为周期性投资提供了一层安全垫。即使周期性投资选择错误的买入点，长期增长也足以跨越周期，再创新高。

就这一轮猪价上涨而言，结合能繁母猪去化的情况，价格上涨是可持续的。根据肥猪的生长规律，繁殖母猪的存栏一般领先生猪10个月左右。2022年12月，本轮能繁母猪库存高点为4390万头，至2024年3月底已跌至3992万头，累计去化9.1%。与猪肉价格相对应，2023年10月已触底。受销售节奏和消费旺季各方博弈的影响，价格在底部波动并调整。直到2024年2月下旬，猪肉价格终于触底，走出了上升趋势。

鉴于能繁母猪库存一直在快速去化，未来10个月猪价继续上涨是一个高概率事件。目前，生猪价格已回升至15元/公斤以上。根据公司数据，2024年4月，牧原股份和温氏股份养猪的全部成本分别为14.8元/公斤和14.4元/公斤。未来，随着生猪价格的上涨和出栏量的增加，成交量和价格的上涨，龙头企业的利润增长具有很强的确定性。

在此背景下，a股生猪养殖企业股价近期大幅上涨。5月初至17日，申万生猪养殖指数上涨7.12%，其中神农集团(18.2%)、东瑞股份(12.4%)、温氏股份(9.7%)、新希望，牧原股份涨幅最高。事实上，春节过后，生猪养殖业一直表现良好。2月5日以来，申万生猪养殖指数上涨17.41%，其中神农集团(50.3%)、东瑞股份(34.2%)、牧原股份(32.5%)、新希望等涨幅最高。

目前生猪板块还不是最低点，如何布局生猪养殖板块？

如果关注一轮猪周期的整体市场，当前市场刚刚开始，买入持有到周期高点，预计仍将有良好的回报；如果你倾向于在短期内快速进出，鉴于猪价格的短期波动，反映在股价水平上，上升趋势中的回调是不可避免的，每次回调买入都是一个更好的策略。

至于投资目标，如果你专注于稳定的投资，你应该购买领导者，如牧原股份和温氏股份；如果你专注于高弹性和高波动性，神农集团和东瑞的一些波动性会更大。

附：国内代表性生猪养殖企业简介

牧原股份有限公司是中国最大的养猪企业，集饲料加工、种猪选育、种猪扩育、商品猪饲养、屠宰肉食于一体。2020-2023年，营业收入年复合增长率高达96.99%，下行周期逆势扩张。2023年，公司生猪出栏量达到6382万头，国内市场份额8.78%，居行业第一。2024年4月，养猪成本约为14.8元/公斤，在行业内处于领先地位。2019-2023年，公司实现净利润总额551亿元，在本轮生猪周期中积累了丰厚的利润垫。

温氏股份有限公司：鸡猪双主营业务，从事肉鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子养殖和预制蔬菜业务，是中国最大的养鸡企业和第二大养猪企业。2023年，猪、鸡等板块的收入分别占51.4%、38.6%和10%。结构上，猪出栏量为2626.2万头，市场份额为3.61%，排名第二；肉鸡出栏量为11.83亿羽，市场份额为9.1%，排名第一。2024年4月，养猪费用为14.4元/公斤，养鸡费用为12.2元/公斤。公司股权结构分散，员工持股充足，治理结构更好；在商业模式上，采用“公司+农民”模式，抗风险能力更强。2020年以前，资产负债率长期低于40%，近两年积极增加杠杆，抵御周期下行风险。在双主业模式下，公司波动性较低，猪周期上行期股价弹性不足，属于稳定型目标。2019-2023年，公司实现净利润累计119亿元。

新希望:饲料养殖双龙头，国内最大的饲料企业，第三大养猪企业。2023年，公司饲料、猪、禽、食品行业收入分别占57.4%、15%、13.7%和8.24%。结构上，国内外饲料总量为2876万吨，相当于全国总产量的8.9%；猪出栏1768万头，市场份额2.43%，全国第三。由于生猪养殖业务收入占比较低，生猪周期弹性不足。2019-2023年，公司实现净利润23.93亿元。

神农集团：集饲料加工与销售、生猪养殖与销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售为一体的生猪养殖区龙头，于2021年上市。公司成立于1999年，从饲料业开始，2003年进入生猪养殖业。2019年后，生猪养殖进入快车道。2023年，养殖、屠宰、饲料业务收入分别占53.77%、29.48%和12.81%。公司养殖业务集中在云南、广西、广东。2023年生猪出栏152万头，2024-2026年规划出栏目标分别为250万头、350万头和500万头，增长率较高。2024Q1，养猪综合成本约14.5元/公斤，成本控制能力优异。2019-2023年，公司实现净利润累计17.06亿元。

东瑞股份：以粤港澳大湾区为重点的区域养猪企业，于2021年上市。公司成立于2002年，是内地供港活猪的前三大供应商之一。2020-2023年，供港业务收入占公司营业收入的50%以上，连续四年供港数量居内地供港比例第一。其“东瑞”品牌在中国香港和广东市场享有很高的声誉。2023年，生猪出栏量为62.45万头，2024年和2025年分别计划出栏量为100万头、160万头，增长率较高。2024年4月，公司养猪总成本为17.4元/公斤，高于行业平均水平，但其供港业务毛利率较高，可部分弥补高成本劣势。2019-2023年，公司实现累计净利润6.8亿元。

【注:市场有风险，投资要谨慎。在任何情况下，本文中包含的信息或意见只是观点交流，不构成对任何人的投资建议。】

本文由星图金融研究院副院长薛宏言原创，为“薛宏言微语”