工业价格上涨的“复苏”逻辑

[工业价格上涨的“复苏”逻辑]从财新赵伟国金证券首席经济学家、研究所执行主任关注中美库存的“共鸣”和国内电力投资的增长，共同支持铜、铝等有色金属的价格。国内设备更新和船舶出口增长提振了钢铁需求，推动了浙江湖州黑链价格的上涨，工人们制定了一批铜铝箔高性能材料订单。图：南华工业品价格指数自4月份以来大幅上涨。不同商品价格上涨背后的经济逻辑是什么，它传达了什么“复苏”信号？问：近期南华工业品价格指数近期大幅上涨，金属、能化指数均有明显增长。自2024年2月以来，南华工业产品指数同比持续上涨，5月份上涨至19.7%；在此期间，PPI同比下降相应收窄，4月份同比下降-2.5%、与2月份相比，略有回升0.2个百分点。从拆分结构来看，南华工业产品指数由金属和能化组成，分别占49%、51%。自2月份以来，金属和能化指数有所上升，5月份同比进一步扩大，分别记录为17.9%、19.7%；金属、石化加工等行业的收入增长率也有所提高，指出近期工业品价格回升有需求方支撑。在金属指数中，铜、铝价格上涨提振了有色指数，铁矿石价格反弹推动黑色指数上涨。5月，南华有色金属指数上涨至15.3%；铜、铝等基本金属同比分别为27.7%、19.8%增长，分别占34.4%、19.4%是有色指数上涨的主要贡献；锡价虽然以31%的同比增长领涨有色链条，但权重小，整体贡献有限。5月份，南华黑色指数同比上涨至17%，其中铁矿石指数权重高达40%，4月份以来价格大幅反弹，是黑色指数上涨的主要原因。锰硅指数同比增长27.3%，但其比例仅为3.9%、拉动作用相对较弱。在广告商品中，苯乙烯价格上涨最高，可持续性最强；纯碱和玻璃价格的早期调整较多，自4月份以来有所反弹。能化指数中原油指数权重最高，达25%，4月以来价格有所回调。在原油下游的能化产品中，苯乙烯价格自2023年12月起进入上行通道，持续性最强。今年5月20日，南华苯乙烯指数创历史新高。此外，近期南华能源指数的上涨也与纯碱和玻璃价格的修复有关；今年第一季度，纯碱和玻璃价格大幅回调，自4月份以来价格持续反弹。第二个问题：哪些经济因素支撑着中美库存的“共鸣”和国内电力投资的强劲增长，内外需求共同支撑着铜、铝等有色金属的价格。当前美国 “补仓”已经开放，金属制品是中美库存“共振”的代表性产业之一；3月份，中国对美出口的金属制品较去年低点上升25个百分点至-2.3%，其中铜铝制品同比下降63.1、37.4个百分点到18.8%、7.3%。在国内，电力投资增长较去年年底增长9.4个百分点至3月36.7%，拉动了对有色金属、电线电缆等投资产品的需求；5月以来，南华铜、电线电缆指数同比增长22.5、2.5个百分点。国内设备更新和船舶出口增长提振了钢铁需求，推动了黑链价格的上涨。随着新一轮设备更新的加快，汽车、通用设备和专用设备是主要生产商；同时，全球船舶更新需求叠加了中国造船的比较优势，显著推动了中国船舶的出口和生产。上述行业的生产环节对钢材的需求较高，冷轧板卷、中厚板等钢压延产品是主要的中间投入产品。自3月份以来，冷轧板卷和中厚板的产量增长保持了韧性，5月份分别为2.8%、5.4%，带动铁矿石指数大幅增加；相比之下，钢筋产量同比下降，5月份持续扩大，记录为-11%，进一步说明近期铁矿石价格上涨更受设备更新落地和船舶出口带动。在“一带一路”沿线国家的贡献下，我国家电出口持续改善，对苯乙烯的需求也随之增加。家用电器制造是苯乙烯的重要应用领域之一，本轮苯乙烯价格上涨或主要受家用电器出口增长的推动。自2023年以来，中国家电出口同比持续上升，2024年4月上升至12.6%。一带一路、沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国、印尼等国家的家电出口份额近年来有所上升，2023年同比增长1.1、0.4、0.3、0.1个百分点。与此同时，今年1-4月，中国对相应地区的机电设备出口保持快速增长，其中沙特阿拉伯、阿联酋、印度尼西亚等国的机电设备出口同比分别为20.2%、13.8%、整体机电出口增长率超过3.4%，10.6%。全球半导体销售回暖，供应干扰叠加，锡、锰硅价格大幅上涨。锡和锰硅是生产半导体的重要原料。中国对进口的依赖性很大。最近，供需两端的共同因素导致了价格的急剧上涨。供应方面，澳大利亚格鲁特岛码头受损，全球供应约15%的锰矿运输受阻，供应收紧；此外，占中国海外供应近70%的锡矿主产区停产，锡矿供应减少，进一步增加了供应方的干扰。在需求方面，全球消费电子产业繁荣明显改善。以半导体为代表的电子行业可能进入上升周期。2024年3月，全球半导体销量同比回升至15.2%；与此同时，国内集成电路产量扩大，4月份同比增长33.8%，也支撑了锡、锰硅等原材料的价格。三个问题：在全球制造业繁荣复苏的背景下，价格上涨背后的“复苏”信号可能会继续改善，CCFI指数等高频数据自5月份以来的增长幅度将会扩大。在美国金融条件放松的背景下，销售库存比、PPI同比等领先指标触底反弹，部分行业已开始补仓。一方面，美国补货需求的复苏直接推动了中国的出口；另一方面，它促进了新兴市场制造业的生产，间接支持了中国资源产品的出口。自5月份以来，映射外需的高频数据发生了积极变化。CCFI综合指数同比上升至29.5%，港口货物吞吐量明显高于去年同期，中国出口改善可能继续。国内“设备更新”、房地产相关政策初见成效，对经济的支持效应可能进一步显现。自今年年初以来，设备工具投资增长率大幅上升。作为这一轮政策支持的关键领域之一，传统产业的投资需求扩张更加显著；4月，采矿业投资增长率扩大至21.3%，较去年年底大幅增长19.2个百分点。另外，工业机器人、集成电路等“智能化、数字化转型”相关设备的产量显著增加，指向设备更新的需求已经释放。前期房地产融资的“白名单”等支持政策也有一定的效果。4月份，与上月相比，房地产新建建设和建设面积累计同比增长3.2、0.3个百分点-24.6%、-10.8%。随着房地产政策的稳定，“三箭齐发”、财政债券发行节奏逐渐提高，内需修复坡度或持续上升。此外，在能源转型和“新质量生产力”布局加快的背景下，我国电力基础设施投资仍有增长空间。近年来，中国“新能源”转型显著带动了电力投资需求；第一季度光伏发电并网量同比增长36%，电热燃料投资增速从去年年底的23%进一步上升到今年4月的26.2%。回顾过去，电力投资仍有增长空间。一方面，2023年中国新能源汽车桩比2.4:1.距离“2025年实现车桩比2:1、2030年实现1:1"目标仍有一定差距。另一方面，随着我国计算能力需求的提高和高端制造业等“新动能”的发展壮大，对电力功耗和电网负荷的要求也越来越高。经过研究，我们发现:(1)近期工业品价格走势？近期，南华工业品价格指数大幅上涨，金属和能化指数大幅上涨。在金属指数中，铜、铝价格上涨提振了有色指数，铁矿石价格反弹推动黑色指数上涨。在能源商品中，苯乙烯价格上涨最高，可持续性最强；纯碱和玻璃价格的早期调整较多，自4月份以来有所反弹。(2)哪些经济因素支撑价格上涨？中美库存“共振”与国内电力投资增长，国内外需求共同支撑铜、铝等有色金属的价格。国内设备更新和船舶出口增长提振了钢铁需求，推动了黑链价格的上涨。在“一带一路”沿线国家的贡献下，我国家电出口持续改善，对苯乙烯的需求也随之增加。全球半导体销售复苏，锡、锰硅价格大幅上涨。(3)涨价背后的“复苏”信号？在全球制造业繁荣的背景下，中国出口的改善可能会继续下去，CCFI指数等高频数据自5月份以来已经扩大。国内“设备更新”、房地产相关政策取得初步成效，对经济的支持可能进一步显现。此外，随着能源转型和“新质量生产力”布局的加快，我国电力基础设施投资仍有增长空间。