片仔癀的成长逻辑怎么看?

在《向我们的市场致敬》中有一句话：只有时代，盛开永不凋零。它直接揭示了市场的千变万化。但同时也引起了我的思考，难道不能像巴菲特那样持有几十年的核心公司吗？事实上，a股已经有了这样的先驱，林源，被称为“中国巴菲特”，特别是对慢性病相关的中药企业，因此投资和关注片仔癀、同仁堂、达仁堂、健民集团、东阿阿胶、华润39、江中医药等企业。此外，被称为“复制巴菲特最成功的人”的斌多年来一直在投资茅台等白酒股。似乎可以判断，a股最具代表性的价值股是最有望实现长期增长的公司。中药第一龙头片仔癀成为最具代表性的企业之一。该公司于2003年上市，自2010年以来一直在a股排名前4(见上图)，达到6443.06%。截至2023年，该公司仍有22.64%的ROE。我们总是在寻找下一个茅台和片仔癀，他们一定是最没有争议的公司。那么，片仔癀的成长逻辑到底怎么看？首先，护城河永远不会动摇。“市场短期是投票机，长期是称重器”是几乎每个人都知道的理论，但我们经常忽视它的价值，因为我们太关心企业的短期价格。就连巴菲特也认为，一家公司至少需要持有5年才能确定股价会反映其内在价值。如今，距离片仔癀2021年中最高点已经近三年了。片仔癀的护城河还在吗？答案显然是肯定的。片仔癀仍然是唯一一个拥有绝密配方的片仔癀。产品独家占领市场，比安宫牛黄丸甚至云南白药喷雾剂都要突出。而且公司持有永久保护期的绝密配方，不如专利过期，不可能模仿。

因此，近年来股价下跌，其业绩仍在增长。从2021年到2023年，营业收入从80.22亿元增加到100.58亿元，净利润从24.32亿元增加到27.97亿元。截至2023年，公司“片仔癀”肝病药物收入44.63亿元，占制造业收入的92.88%。此外，主要是薄利多销的医药流通业务。业绩增长和绝密配方的背后是销量的增长。2023年，肝病药物销量同比增长34.2%，库存大幅下降，供不应求。由于麝香、牛黄、蛇胆等产品是著名的天然稀缺药材，以及濒危动物（林麝）的问题，严格控制了相关药材的使用和采购。片仔癀是中国为数不多的获准购买麝香的企业之一。因此，如果出现原材料储备等问题，将影响公司的生产和销售。相反，如果库存增加，这不一定是坏事。其次，片仔癀的涨价逻辑不容忽视。历史上，片仔癀已经涨价n次，从几年内的125元/粒涨到了现在的760/粒(零售价)。截至去年5月，最近的涨价直接涨了170元，这也是历史上最大的涨价。价格上涨无疑会增加企业的业绩，从历史经验来看，价格上涨对业绩的影响往往不会立即反映出来，也就是说，如果2023年价格上涨，今年的业绩可能会更好。2024年第一季度间接证实，公司肝病药物收入同比增长27.84%，同比增长27.84%。但毛利率仍在下降，预计与（原材料）成本价格上涨更有关，这也是片仔癀价格上涨的核心原因，所以当原材料价格趋于稳定和下跌时，可以释放产品价格上涨的优势。然而，鉴于片仔癀涨价的问题，一些投资者会担心他们是否选择通过涨价来实现业绩增长，因为销量增长缓慢。还有一种说法是片仔癀这么贵，消费者会不会买的越来越少？答案显然是否定的。因为片仔癀一方面不是无缘无故涨价，主要是因为原材料价格上涨，所以没有不应该涨价的说法。根据行业数据，2023年是天热牛黄等众多中草药价格上涨最多的时候。另一方面，产品和药品价格上涨的背后，实际上与供需关系的变化是分不开的。只有供应短缺，价格才会上涨。因此，理论上，即使片仔癀价格上涨，也不会真正影响其市场需求。“片仔癀”主要用于治疗肝病，具有抗炎、氧化、抗细胞凋亡的作用，广泛应用于治疗肝损伤、肝炎、肝癌等肝病。据报道，中国肝病患者作为一种常见的多发病率，预计将超过2.17亿人，其中NASH药物在创新药物领域的热门研发瞄准了这个大市场，使中国肝病药物市场规模超过1000亿，并继续增长。因此，片仔癀的长期增长逻辑在需求和行业上都没有问题，已经成为中医肝病领域的绝对冠军。未来，由于原材料价格上涨、中国经济发展和人均可支配收入的增加，片仔癀的价格上涨逻辑并没有消失。即使在药用刚性需求属性方面，它也比茅台的价格上涨逻辑更硬。片仔癀作为“双跨”产品，既有自用需求，又有送人和茅台等社会需求。此外，扩大化妆品领域的二次增长曲线。近年来，公司以药品功效和“片仔癀”品牌效应为重点，扩展到化妆品领域。目前从消费终端来看，布局的产品相当丰富，涉及面部护肤、功效、皮肤、牙膏等分类。扩大化妆品是公司的主要发展战略之一，因此化妆品业务已成为公司的第二个增长曲线。根据2024年第一季度的最新数据，化妆品业务的收入增长率明显高于制药业务，毛利率大幅提高。不得不说，化妆品在不断积累品牌实力和产品优势的基础上，其实是一条不错的轨道，有望实现持续增长。截至2023年，片仔癀规划的最大项目之一是“健康美容园”，预算16.8亿元，刚刚开工建设。片仔癀化妆品业务找到了美白的核心定位。一般来说，片仔癀的价值源于其核心产品所拥有的护城河，永久独家，独一无二。此外，由于肝病用药量价上涨的逻辑和化妆品业务的拓展，公司仍有长期增长。也许几年后，我们会发现“片仔癀又涨了一片仔癀”，不仅可能是下一片仔癀，还可能是下一片云南白药甚至珀莱雅。来自飞鲸投资研究