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  【投资要点】

  公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告,业绩高增。2023年收入233亿元,同比+11%,归属于母亲的净利润4.9亿元,同比+11%。24Q1收入78亿元,同比+38%;归母净利1.62亿元,同比+53%。

  黄金和锑价创下新高,锑价同比+41%。根据长江有色金属网和上海黄金交易所的数据,截至5月20日,金锑吨价分别为5.73亿元和11.7万元,同比+28%、+创历史新高的41%。

  2024年,光伏玻璃对锑的需求占锑产量的33%,约占40%。

  1)锑主要用于阻燃剂和光伏玻璃澄清剂。澄清剂在光伏玻璃中的作用是提高光学性能,如泡沫和澄清,提高光伏特种玻璃的透明度。焦锑酸钠是目前主流的澄清剂,可以在较低的温度下快速去除气泡,具有优异的澄清效果。

  2)2023年光伏玻璃对锑的需求约为2.7万吨/年,占锑产量的33%。根据USGS数据,2023年全球锑储量为200万吨,产量为8.3万吨。根据信义光能和福莱特样本数据,以及卓创信息光伏玻璃产能数据,2023年底光伏玻璃产能约10万吨/天,每1000t/d光伏玻璃产线年平均消耗268吨锑(焦锑酸钠转换后)。

  3)2024年光伏玻璃产能高增。2024年1月至4月,光伏玻璃净新增产能7030吨/天,信义光能、福莱特、旗滨等一线企业总产能1.6万吨/天(4万吨/天)、8400、3600吨/天),全年新增产能有望超过2.3万吨/天,对应锑的新增需求约为0.6万吨/年。2024年,光伏玻璃对锑的需求约占23年锑产量的40%。

  锑占光伏玻璃运营成本的5%,价格上涨的接受度很高。根据亚玛顿的公告数据,23Q4焦锑酸钠的成本分别占材料成本和运营成本的10%和5%,对成本的影响相对较低,光伏玻璃企业对价格上涨的接受度很高。

  锑环保问题长期难以解决,供应或长期限制。新一轮国内环保督察启动,国内供给边际收紧。根据《湖南日报》的数据,锑行业的砷、锑污染问题一直是一个世界性的问题。根据USGS数据,2023年中国锑产量为4万吨,占全球产量的近一半。根据生态环境部5月7日的数据,第三轮第二批生态环境保护督察全面启动,已进驻湖南等省。我们预计,国内环境检查员将启动或限制锑产量的释放。

  【投资建议】

  湖南黄金:以黄金为支柱,以锑为特色的国内领先矿业企业,具有明显的资源和规模优势。1)资源优势:截至2023年底,公司拥有6800万吨矿石和141756公斤金属、307324吨锑和99568吨钨。矿产资源是企业发展的基础,企业积极关注可并购矿权,同时增加现有矿区的采矿能力。2)规模优势:公司拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。3)技术优势:公司长期专注于金、锑、钨三种金属的矿山开采和深加工,形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。4)产品优势:公司产品的多样性和独特的金锑钨产品组合,增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。

  我们预计,2024-26年,公司归属于母公司的净利润为13/19/22亿元,对应于当前股价的17/11/9倍。首次覆盖,给予“增持”评级。选自东方财富证券

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