2017年电解铝供给侧改革有什么区别?

关于国务院发布的《2024-2025年节能降碳行动计划》中对氧化铝产能限制的分析原文：“严格新增有色金属项目准入。新建、改扩建电解铝项目必须达到能效基准水平和环保绩效A级水平，新建、改扩建氧化铝项目的能效必须达到强制性能耗限制标准的先进水平。新建多晶硅和锂电池正负极项目的能效必须达到行业的先进水平。”

1、 事件分析

对氧化铝行业新建设的限制要求并不是什么新鲜事。近日，国家发改委等三部委发布了有色金属行业碳达峰实施方案，提出防止铜、铅、锌、氧化铝冶炼产能盲目扩张，但效果一般。但近日，国务院新文件再次提到，严格限制有色金属新项目的准入，氧化铝新项目的能效必须达到强制性能耗限额标准的先进值。本文对新项目有严格的要求，可能会影响尚未申请项目批准的项目计划。该部分的影响大于以下能耗标准。未来，国内氧化铝严重过剩的情况可能会得到缓解。

2、 2017年电解铝供给侧改革有什么区别？

我们认为这里和电解铝的供给侧改革有明显的区别。首先，电解铝是一个非法清理项目，氧化铝没有非法问题。2017年4月，国家发改委等四部委发布了656号文件，发布了《电解铝行业非法清理整改工作计划》的通知，主要是清理未经批准的项目。自2017年以来，特别是自2021年双碳政策以来，目前的氧化铝建设项目尚未获得批准，因此对当前项目的运行没有影响。与2017年电解铝类似，大面积减产的可能性相对较小。

3、 氧化铝行业目前的供需状况如何？

由于电解铝行业供给侧改革后产能设置天花板，设置在4500万吨附近，后期以再生铝发展为主要方向，相当于氧化铝需求端封顶，近年来和未来几年国内外新项目仍较多，开工率较低，最近由于矿石供应紧张，但近期供应开始恢复，开工率恢复 85%左右，预计今年电解铝最大运行量约为4330万吨，平衡值约为87%。因此，目前的生产能力基本上可以满足电解铝的生产需求。

4、 这一政策对行业有何影响？

一方面，这项政策很难改变未来的宽松格局。氧化铝行业的过剩预期是显而易见的。这种过剩压力不仅来自国内，也来自海外。因此，仅限于国内扩张，效果相对有限。2024年底~25年初国内广西中铝投产200万吨后，25、26年，中国分别有690年、320万吨产能计划可能会受到影响。24年海外扩建400万吨后，25-26年将释放900万吨产能，长期规划更大。因此，在未来电解铝产量增长放缓的情况下，氧化铝供应仍将保持一定的增长率，整体过剩压力依然存在。

另一方面，工业布局将发生变化，氧化铝厂的海外布局将更加积极。虽然国内氧化铝厂的生产能力可能受到限制，但由于内陆矿石储备逐年减少，对进口矿山的依赖程度将越来越高。虽然内陆生产线可以改为进口矿山，但与海外相比，成本仍存在差距，据悉，印尼部分氧化铝厂的生产成本不足2000元/吨，叠加在印尼、几内亚等地区，氧化铝厂需要在当地建设。未来，氧化铝的生产能力可能会继续走出去。依托矿石主产区建厂，国内内陆生产线将逐步退出市场。

5、 对价格有什么影响？

虽然该政策不影响当前的供求关系，对未来的总供求关系有限，但在当前有色金属牛市的背景下，也很容易被市场炒作和交易。

短期氧化铝价格难以快速下跌，需要等待国内矿山大规模生产和海外进口改善，分阶段有利于具有铝土矿和氧化铝生产能力的电解铝企业。从长远来看，我们认为氧化铝价格仍将回到成本线附近。

中国铝业(161%)短期关注氧化铝自给率高。、中国宏桥(159%)、南山铝业(373%)、天山铝业(110%)、云铝股份(24%)、神火股份(11%)。

四个年度选股逻辑：一是产能市值比高，估值弹性大；第二，煤炭价格中心略有下降，这有利于自备电力比例高、煤炭外部采购比例大的公司；第三，资源自给率提高，成本可控的公司；第四，碳中和效益高，绿电优势明显。

【铝土矿】

Q：中国铝土矿现状？

A：1)我国铝土矿短缺是一种长期趋势，矿源主要集中在山西、河南、贵州三大地区。经过十多年的开采，我国露天矿基本耗尽，地下矿难度大，品位持续下降(十年前铝含量约为10%，现在约为4%-6%)。目前，我国铝土矿储量约7亿吨，占全球储量的2%以上。根据年平均开采量8000万吨，静态开采年限不足10年；

2)由于政治考虑(矿山储量保护)和环境保护安全监督的影响，现阶段国家鼓励企业出国开采，国内矿山审批进度缓慢，如天山天贵铝业、神火占龙州新翔36%，铝土矿审批文件延迟。

3)目前国内铝土矿短缺的原因:①由于铝土矿开采会造成粉尘污染，京津冀地区每年采暖季节都有环保限产政策，铝土矿开采会产生影响；②由于近年来矿难频发，安监影响扩散到铝土矿，河南山西矿山停产约一半。

4)恢复生产过程：5月安全监督小组部分撤离。目前，河南6个矿山已获得炸药购买权，并逐步恢复生产。山西部分矿山也同时恢复生产，但进展缓慢。预计5月底至6月中旬将初步启动，但预计大量小型矿山将永久无法恢复生产。

Q：中国铝土矿进口情况？

A：1)我国铝土矿对外依赖度近70%，其中进口量70%以上来自几内亚(年初受几内亚油库爆炸影响，进口量下降至800万吨/月，现已恢复至1000万吨/月)。几内亚将在6月后进入雨季，这将对铝土矿的出口产生轻微影响(历史数据为16%)。

2)由于我国铝土矿对几内亚的极大依赖，对我国矿石保障形成了隐忧。几内亚政策有一定的变化可能性（参考印尼以前也开放出口，但后来也停止了两次，现在一直停止），当地政府希望海外铝业在当地建立氧化铝冶炼厂等配套设施，改造铝土矿，提高附加值。目前，几内亚也有这样的想法，要求中铝、国电投资和赢得联盟。最早进入几内亚铝土矿市场的公司，包括阿联酋和海外矿产开发商，也应提交建设项目规划。但几内亚氧化铝冶炼厂的实际建设条件并不好，缺乏火电厂、烧碱等原材料。目前，铝企业已经成立了联合体，共同建设氧化铝项目。然而，虽然项目计划已经提交，但由于没有条件，真正推进项目建设将相对缓慢，几内亚将继续施加压力，以促进当地项目的建设。

Q：海外是否有新的铝土矿项目？

A：是的，但海外新增速度相对较慢，主要在几内亚。在中国如此强劲的需求下，预计今年将增长约1000-2000万吨，去年几内亚将产出约1.28亿吨。

Q：几内亚铝土矿布局中资企业？

A：目前联盟最大，年产5000万吨左右；中铝Bofa约1400万吨；国电投资300万吨；河南国际约950万吨。

Q：俄罗斯铝的氧化铝供应？

A：俄罗斯铝业在几内亚的铝土矿产量约为600万吨。收购文丰30%股权后，今年产量将增加；同时，俄罗斯铝业将要求中国购买100多万吨氧化铝，以确保供应。

【氧化铝】

Q：目前我国氧化铝的现状？

A：1）目前，中国氧化铝建设能力约为10300吨。2023年底，由于矿石供应短缺，开工运营能力降至7675万吨，目前已恢复到8500万吨，接近平衡点。具体到山西河南，主要使用国产矿山，氧化铝产能3930万吨，23年12月开工2300万吨，目前2765万吨(山西建成2620，运营1620，河南运营845，建成1310)。今年1月至4月，国内氧化铝短缺约50万吨。

2)氧化铝制造商在生产线建设开始时是根据矿山品味和类型，海外矿山不能使用同一批氧化铝设备，目前少数大陆氧化铝企业将使用少量海外矿山参与（不能大量参与，会导致氧化铝质量下降），但不能大量替代。

3)年初氧化铝运行产能原因:①受安全监督影响，国内矿山短缺；②氧化铝生产链：铝土矿-氢氧化铝-氧化铝。年初，一些氧化铝企业在采暖季节受到限制，但不影响氢氧化铝的生产。

Q：澳大利亚力拓氧化铝停产影响？

A：年产能短期影响50-70万吨。澳大利亚两家氧化铝厂的设计总产能为720万吨，近三年由于旧设备问题，年均产量为650万吨。24年3月的火灾影响了天然气供应。力拓紧急从周边省份运输天然气。3月份产能从650万吨下降到580万吨，已恢复到600万吨左右。预计7-8月将恢复到650万吨的正常水平。

Q：矿端短缺会影响电解铝厂的生产吗？

A：没有。中国铝企业平均氧化铝库存约10-15天；铝土矿库存将丰富，魏桥宏桥库存全年保持约半年（赢联盟），中铝等主要使用国内矿山的企业库存约一个月，小型民营企业库存约一周。

Q：当产能达到1亿吨时，是否有新的氧化铝产能？

A：目前，确实有新的生产能力。只要在销售范围内有成本优势，这些生产能力矿厂就会考虑自己的成本优势。此外，新项目主要是沿海项目，海外铝土矿的成本相对有利。山西、河南等内陆地区现在无法与国外铝土矿竞争。如果价格下跌，新项目就不用担心自己的生存问题，至少三到五年的未来就不用担心了。

Q：为什么国内氧化铝企业不升级设备(使用海外矿)复产？

A：首先，目前大多数氧化铝企业都有盈利条件。其次，早些时候，氧化铝企业改变了使用印尼铝土矿的设备，但现在印尼矿不允许出口，造成损失。因此，大陆氧化铝企业选择少量海外矿山参与，铝土矿从港口运往内陆氧化铝厂的平均运费为80-100元/吨。

Q：各省氧化铝产能？

A：山西产能1920万吨，建成产能2620万吨；河南运营产能845万吨，建成产能1310万吨；山东运营产能2820万吨，建成产能3010万吨；重庆运营产能410万吨，建成产能480万吨；贵州运营产能510万吨，建成产能630万吨；广西运营产能1375万吨，建成产能1535万吨；自去年以来，内蒙古的所有成本都停产了，建成产能140万吨。

Q：氧化铝进口情况？

A：2023年183万吨，2022年199万吨，2021年332万吨，2020年380万吨。2023年，澳大利亚84万吨，越南21.9万吨，印尼61万吨，印尼6万吨。

Q：氧化铝产能？

A：海外7700万吨，国内10300万吨。24年，海外氧化铝新增约250万吨(印度已投资150万吨，印尼仍有100万吨)。；2025年新增氧化铝产能300万吨(印尼锦江集团有100万吨)。

Q：有没有国内企业去印尼交流购买氧化铝回国？

A：有这样的情况，但更多的氧化铝市场主要是签署长订单，散货很少，不排除一些交易员过去购买一些散货，但数量不是特别大，不会产生影响改变供需模式。

Q：我们期货的海外氧化铝价格要低得多，因为我们有自己的报价体系吗？

A：是的，这两天国内价格比较高。但由于国内外联动，不会滞后很久，国内外氧化铝的报价都是三网价。

Q：东南亚项目实施后，海外氧化铝的供应会过剩吗？

A：目前除中国外，电解铝新建项目可能不够，东南亚电解铝项目推广缓慢，只有华青铝业投产25万吨。

【下游原铝】

Q：如果氧化铝价格继续上涨，电解铝企业的利润会被压缩吗？

A：目前上市的电解铝企业大多有氧化铝业务。过去，利润在电解铝产业链的各个环节之间转移，但目前这一次，每个人都在相对分享利润。目前的背景是中国经济的整体复苏，特别是几天前房地产政策的刺激，行业和大宗商品的刺激，所以每个人都在分享。

Q：今年再生铝产量能否有效增长？

A：预计今年再生铝产量将达到1030万吨。

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