寻找a股“耐心资产”行业比较周报

资料来源：WIND，天风证券研究所

资料来源：WIND，天风证券研究所【策略】寻找a股“耐心资产”-行业比较周报1)对后续高股息风格持乐观态度，股息板块内部新一轮扩散，市场可能优于小盘。截至2024年5月28日，a股整体PE(TTM)为16.79倍，自2012年以来，48%的分位并没有被低估；新“国家九条”中的“市值管理”、在政策逻辑和市场逻辑的共鸣下，“提高二级市场投资回报率”进一步催化了高股息策略。在政策逻辑和市场逻辑的共鸣下，垄断和稀缺的高股息资产预计将被重新估值。此外，a股整体利润增长率和净资产收益率水平面临相对压力，稳定股息防御属性突出。预计新国九条下的股息率将增加。高股息行业的公开发行尚未大规模主动增加头寸。从短期来看，股息行业的超额回报处于历史低点，并不拥挤。二是从日历效应来看，5-6月增长，小盘略占优势，新质量生产力方向或有表现机会。风险提示：1）财务数据计算不能完全反映行业之间的模式差异；2）历史财务数据不能解释未来行业的波动；3）日历效应回测只反映市场的季节性，不能完全预测趋势；4）不同行业之间的属性差异可能会降低指标系统的可信度。【金工】定量定时周报：收缩明显。预计将回到反弹定时系统。信号显示，移动平均距离为2.06%，绝对距离小于3%。这仍然是一种冲击模式。最关键的观察变量在于衡量市场风险偏好。短期内重要宏观数据披露较少，有利于风险偏好的上升。在技术指标方面，在上周整体市场回调的背景下，周五开始下跌，表明下跌势头开始减弱，指数进入冲击中心；总体而言，综合宏观数据和技术指标，风险偏好压力较低，同时出现明显的收缩信号，指数预计将反弹。根据我们的行业配置模型，5月份，我们的行业配置模型转向分析师利润增长板块，推荐有色金属/家电/新能源汽车/养殖；此外，TWOBETA模型将在5月份继续推荐科技板块。目前工业金属/家电/新能源汽车/以及养殖和人工智能。目前，以wind全a为股票配置主体的绝对收益产品建议持仓80%。风险提示：基于历史数据的市场环境变化风险模型。【固定收益】从银行报表的变化来看，债券市场的交易逻辑——从银行年度报告来看，商业银行面临着资产短缺、债务短缺和利润短缺。房地产和化学债券继续给银行造成报表压力。对公和个人的逾期和不良行为有所上升。银行整体资产增长主要依靠大型国有银行的支持，农村商业银行和股份制银行的资产增长继续显著下降。上市银行营业收入同比负增长，归属于母公司的净利润同比大幅下降，部分城市农村商业银行经营压力较大。在生息资产中，贷款和证券投资的收益率有所下降，这与当前引导社会融资成本下降和利率下降周期的背景是一致的。负债和息差压力也是客观存在的，存款和负债的成本仍然很高。商业银行普遍面临资产负债表压力，中小银行需要依靠投资收益来弥补利润不足，这是银行继续参与债券市场投资的一般逻辑。风险提示：宏观环境不确定性、监管政策不确定性、金融风险超出预期蔓延【宏观】总的来说，a股财务报告中的中国企业出海图，2023年，a股电池、风电设备等行业的企业出海迅速上升。虽然出口仍然是中国制造业进入国际市场的主要途径，但一些领先企业通过在海外设立生产基地，在商用车、白色家电、动力电池等特定领域拓展了全球业务。这种“出海”战略不仅包括大型企业，还包括寻求国际市场机遇的中小企业。这些企业可以直接进入当地市场，避免贸易壁垒，更快地响应客户需求，从而提高其在全球竞争中的地位。风险提示：2023年财务报告信息相对滞后，可能不包括2024年第一季度部分企业的海外工厂信息更新；海外收入平均增长率和海外收入比例的统计容易受到极端影响；贸易壁垒限制等措施促使企业加快海外工厂建设步伐

[非银行]中国人寿23年受资本市场波动影响，净利润表现受到抑制；我们认为负债复苏迹象明显，24年内促进负债增长的核心因素（需求侧低风险偏好）没有变化，24年负债增长可以预期；使用更安全、更接近现实的经济假设后，公司报表水平更有说服力，PEV估值有修复空间。考虑到资本市场未来的波动预期，我们将公司归属于母公司的净利润分别降至233亿元、261亿元和318亿元，同比增长+10%、+12%、+截至2023年3月28日，公司2023PEV仅为0.56x，22%(预计24-25年归母净利润为527亿元和585亿元)，历史估值较低，看好24年负债端持续增长，资产端受益于资本市场复苏带来的资产共振投资机会，保持“买入”评级。风险提示：行业政策大幅调整；股市大幅波动；保单销售不如预期。风险提示:行业政策大幅调整；股市大幅波动；保单销售不如预期。【通信】中际徐创公司发布2023年年报和2024年第一季度报告。23年营业收入107.18亿元，同比增长11.16%；归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%。24年Q1营业收入48.43亿元，同比增长163.59%；归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%。800G出货量增加叠加1.6T出货量预期，毛利率仍有上升空间:公司24年Q1收入48.43亿元，同比增长163.59%，环增长31.32%；归母净利润10.09亿元，同增303.84%，环增15.00%。Q1毛利率24年同增3.21pct，环降2.61pct。Q1股权支付费用的增加会影响净利润表，公司核心业务盈利能力更好:23年对合并报表影响较大的增减项目相当:1)23年以股权法结算的股权支付费用为1.57亿元；2)资产减值&信用减值&资产处置总额约1.64亿元；3)投资净收益增加利润表3.23亿元。预计24年Q1仍将有较大的股权支付费用，在一定程度上影响净利润。考虑到第一季度业绩优异，预计AIDC升级和建设需求将加快。我公司24-26年归母净利润分别为54.19/77.72/91.68亿元(预计24-25年为50.13/70.38亿元)，对应PE为27X/19X/16X，保持“买入”评级。

风险提示:下游需求预期低；全球疫情影响超出预期；市场竞争风险；产品研发风险。

中天科技

公司发布了2023年度报告和2024年第一季度报告。23年营业收入450.65亿元，同比增长11.91%。24年来，海风行业一直在改善，订单丰富，预计将推动收入和毛利率的复苏。24年上半年，海风行业可能会迎来复苏的拐点。广东、江苏继续催化，广东青州六项目顺利启动，7GW海上风电项目竞争结果公布；江苏三峡大丰800MW海上风电项目海缆采购中标结果，国信大丰850MW项目也取得进展，海风行业明显改善，中天科技作为江苏海风本地制造商受益匪浅。受公司23年整体经营状况和海上风电行业进展的影响，调整公司24-25年归属于母公司的净利润为38/50亿元（前值为45/55亿元）。预计26年归属于母公司的净利润为61亿元，24-26年PE估值为12/9/8倍，保持“买入”评级。风险提示：激烈的行业竞争影响盈利能力，海上风电项目进展低于预期，上游原材料价格上涨影响

亨通光电

亨通光电发布2023年报和2024年第一季度报告。23年营业收入476.22亿元，同比增长2.49%，归母净利润21.54亿元，同比增长35.77%；24Q1营业收入117.85亿元，同比增长8.45%，归属母亲净利润5.13亿元，同比增长29.87%。随着海上风电发展对远海和深海地区的探索，公司投资建设新一代深海大型风机安装船，预计70m以内海上风电机组吊装和风机基础施工，风电机组安装可覆盖20mW，满足国内外海上风电大容量、深海施工需求。预计公司24-26年归母净利润为28/35/43亿元，对应23-26年PE估值分别为13/10/8倍，保持“买入”评级。风险提示:伊戈尔变压器北美市场繁荣，行业竞争加剧，项目推广节奏低于预期，回购计划无法顺利实施。公司积极规划海外产能，有望加快出海。变压器在电力系统发电、输电、配电和电能转换方面发挥着重要作用。可再生能源的大规模集成、新兴经济体电气化计划和人工智能的不断增长等创新催生了新的电力需求。预计电力需求将继续增长，推动变压器市场的增长。GMI预计2023年全球变压器市场规模将达到588亿美元，同比增长9%，预计2024-2032年全球变压器市场复合增长率将达到7%。在供应短缺的背景下，中国变压器出口占美国变压器进口的比例较低(2023年占5.23%)，预计国内厂商将加速出海。中国变压器出口占美国变压器进口的比例较低（2023年占5.23%）。在供应短缺的背景下，预计国内制造商将加速出海。该公司积极规划墨西哥和达拉斯的海外生产能力建设，预计将充分受益于需求上升和国内制造商出海。预计公司24/25/26年收入49.3/68.4/94.3亿元，归母净利润3.5/5.0/6.5亿元，对应24/25年25.6亿元X/17.7XPE，首次给予“买入”评级。风险提示：国际经营风险、市场竞争加剧风险、主要原材料价格波动风险、地缘政治风险、行业繁荣下降风险、主观风险计算、交易变化风险

【计算机】

金山办公司发布了2023年年度报告，个人订阅和机构订阅保持双高增长，合同负债增长超出预期，信创业务仍有待翻转。2023年，金山个人办公服务订阅业务收入26.53亿元，同比增长29.42%，国内机构订阅服务业务收入9.57亿元，同比增长38.36%，保持了高速渗透。在机构授权领域，公司实现收入6.55亿元，同比下降21.6%。截至23年底，公司合同负债为18.92亿元(同比+9.28%)，其他非流动负债为6.13亿元(同比+93.09%)。我们认为，金山办公正在积极拥抱人工智能的新一轮增长趋势，在办公软件领先的基础上不断提升价值。考虑到信创的影响，我们调整了利润预测，收入预测从24-25年的56.92/77.27.27亿元调整为24-26年的56.53/74.21/96.63亿元，归属于母亲的净利润为24-25年的16.31/22.51亿元。16.25/21.63/28.79亿元调整为24-26年，维持“买入”评级。风险提示：新业务推广低于预期，中央国有企业数字支出低于预期，信创增速低于预期。瑞明科技公司建设的三级研发结构已全面应用七年，基础技术平台的再利用率超过80%。风险提示：新业务推广低于预期，中央国有企业数字支出低于预期，创新增长率低于预期。瑞明科技公司建立的三级研发结构已全面应用七年，基础技术平台的再利用率超过80%。我们认为，随着平台的投入使用，公司可以更好地应对碎片化场景的开发，有望帮助公司拓展细分商用车信息处理解决方案的市场。考虑到公司研发和渠道的积极进展，我们认为公司的海外业务有望提高公司的利润水平。考虑到公司继续推动高质量发展，将原有利润预测从2024/2025年27.22/34.86亿元调整为2024/2025/2026年21.22/26.23/32.22亿元，2024/2025年1.63/2.81亿元调整为2024/2025/2025/20252026年2.02/3.01/3.94亿元，维持“买入”评级。风险提示：海外业务扩张低于预期，竞争格局变化风险，汇率波动风险。2023年前三季度，顶级软件公司实现营业收入4.57亿，同比增长17.76%；归母净利润1.20亿，同比增长63.31%。在A5信创版方面，东吴证券和东海证券已经完成了A5信创版的全面推出。华宝证券、华信证券等三家证券公司也在切换过程中，几家证券公司在下半年推出。在HTS2方面，实际交易节点数量和交易量的扩大促进了市场份额的增加。作为标准化程度较高的业务线，我们判断交易业务线有望构成公司长期收入利润增长极。考虑到下游客户的经营状况和公司的确认节奏，我们将公司2023-2025年的营业收入降至7.83/10.24/13.49亿元(前值为8.14/10.32/12.71亿元)，同比增长25.42%/30.69%/31.75%；2023-2025年归母净利润分别为2.36/3.16/4.19亿元(前值为2.45/3.18/3.96亿元)，保持“买入”评级。风险提示：金融信贷创新推广低于预期；客户信息投资升级需求低于预期；产品推广进度低于预期[媒体]万达电影万达电影发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。风险提示：金融信贷创新推广低于预期；客户信息投资和升级需求低于预期；产品推广进度低于预期[媒体]万达电影万达电影发布的2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司营业收入146.2亿元，同比增长50.79%；归母净利润9.1亿元，同比扭亏为盈。游戏在线速度加快，营销增强贡献稳定收入。2023年，公司子公司发行了4款互爱互动在线游戏，获得了4款版本号。其中，新产品《秦时明月:沧海》自8月上线以来表现良好，首月上线盈利。考虑到24年整体电影市场情况和儒家内容业务注入下的利润端有望持续优化，我们调整了公司2024-2026年营业收入165.38/182.44/201.71亿元(24/25年前分别为170.07/176.14亿元)，同比增速分别为13%/10%/11%。归母净利润分别为14.22/17.46/20.92亿元(24/25年前分别为15.42/17.73亿元)，24-26年PE分别为22/18/15倍，保持“买入”评级。风险提示：电影市场恢复进展不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推广延期，现金流风险在经营业绩波动下计算主观风险。【机械】2023年中联重科业绩达到预期:收入470.75亿元，同比+13.08%；归母净利润35.06亿元，同比+52.04%；扣除非归母净利润27.08亿元，同比扣除109.51%。混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势行业的市场地位稳步上升，产品竞争力不断增强；同时，新兴潜在业务加快发展取得新突破，包括土方机械扩大挖掘产品型谱覆盖，加快完善电动产品型谱系列；高空作业机械迅速跻身行业领先地位，国内市场中小客户市场份额排名第一；矿山机械专注于露天矿山市场，加快市场拓展和团队建设，正式进入高端矿业设备市场；加快农业机械行业转型升级，实现主要销售模式的全覆盖。考虑到出口增长收窄等因素，我们降低了盈利预测。预计公司24-26年归母净利润分别为45.26/55.64/63.77亿元(24-25年前值48.97/58.95亿元)，PE分别为16.3/13.3/11.6倍，保持“买入”评级，继续推荐！风险提示：国际形势和宏观经济形势不确定；汇率波动增加，海外投资和销售收入下降的风险。风险提示：国际形势和宏观经济形势存在不确定性；汇率波动增加，海外投资和销售存在收入下降的风险。伊之密的收入和净利润快速增长。2013-2022年，收入和归属于母亲的净利润分别达到15.03%、19.97%的毛利率长期保持在30%以上；注塑机和压铸机的业务比例分别为70%左右、20%。与其他成型上市公司相比，公司的增长和盈利能力处于行业前列，优于行业整体表现。公司深耕多年，案例积累深厚，非标需求解决能力优秀；主要采用直销模式，打造YFO全球服务战略，响应能力强，不断赋予客户权力。2023-2025年伊之密归母净利润4.84、6.24、7.60亿元。2024年选定的PE平均为17.9倍。考虑到伊智密注塑+压铸的双轮驱动，注塑机业务为长期增长奠定了坚实的基础，集成压铸开辟了增长空间。近十年来，它的增长速度和盈利能力相对稳定，高于行业平均水平。给予伊之密2024年PE18倍，目标市值112亿元，目标价为23.97元/股，首次给予“买入”评级。风险提示：注塑机行业竞争模式恶化；下游综合压铸需求低于预期；新系列注塑机和大型压铸机研发进度低于预期；周期复苏进度低于预期；环境保护政策的影响；假设和利润预测主观；可比公司和公司在不同证券交易所上市，估值体系存在一定风险[汽车]华达科技汽车冲压领导者，“头部合资+自主+新势力”客户结构均衡。公司从事汽车零部件制造30年，主要产品为汽车身部件、发动机总成管冲压焊接产品，主要客户包括本田、丰田、通用、特斯拉等汽车厂，为合资时代冲压龙头企业，遵循独立崛起的趋势，增加奇瑞、吉利、小米、长城、BYD等企业扩张，加快客户结构转型。2018年，公司收购了江苏恒义研发制造的电池箱托盘、电机壳、电动驱动总成等产品，客户扩展到小鹏、威来、理想、宁德、上汽等“新力量”和动力电池企业。预计公司2024-2026年收入72.96/93.37/111.52亿元，归属母公司净利润5.77/7.80/9.55亿元，EPS分别为1.31/1.78/2.18元/股，目前市值对应2024-2026年PE为22/16/13倍。汽车冲压领导者加快了“客户+轨道+战略”的三重转型，预计业绩将迎来一个重要的拐点。24年给予25-30XPE，相应的目标价格为33-39元，首次覆盖，并给予“购买”评级。汽车冲压领导者加快了“客户+轨道+战略”的三重转型，预计业绩将迎来一个重要的转折点，24年25-30XPE，相应的目标价格为33-39元，首次覆盖，并给予“购买”评级。风险提示：原材料成本超过预期，导致毛利率预期低；工业竞争加剧；轻量化和新能源相关业务发展进展低于预期；公司收到监管警告信。【化工】莱特光电LED材料市场100亿元，专利壁垒高，莱特率先实现国产化和快速增长。根据OMdia数据，2023年全球OLED材料市场空间已超过100亿元，预计将保持快速增长。由于OLED材料迭代快，专利壁垒高，海外企业占据了大部分市场。随着莱特领先的国内终端材料制造商完成专利突破和国内面板比例的提高，OLED材料企业预计将享受更快的增长，而不是海外企业α。我们预计莱特光电2023-2025年归母净利润分别为0.77/1.95/2.59亿元，根据可比公司估值，2024年给予公司45倍PE估值，给予公司目标价21.79元/股，首次评级为“增持”评级。风险提示：核心技术泄漏或开发滞后；材料研发和大规模生产进度低于预期；主要收入来自京东；产品价格和毛利率下降；技术升级迭代；汇率波动；库存价格下跌；市场竞争加剧等。【农业】温氏股份

2023 公司预计年度归母净利润损失 60~65 亿元，同比下降 213%~223%；在单四季度，预计归属于母亲的净利润将遭受损失 14.70~19.70 亿元，同比下降 132%~143%。

目前，产能去化已超过一半，考虑到今年冬疫病和节后可能仍存在的低生猪价格，预计产能去化将继续，生猪价格将更短、更长。基于:1)后续成本改善可预期；2)数千万龙头企业出栏增长率较高；3)当前市值对应； 2024 年度预计量头均市值为 2000-3000 元/头，在历史相对底部区间，继续重点推荐！考虑到 2023 年猪价格持续低迷， 2024 今年上半年可能会持续，我们调整了2023-2024年的收入 869.75/1133.60/1320.68 亿元（前值 888.61/1216.11/1324.13 亿元）；预计归母净利润-63/140/173 亿元前值-23/198/190 亿元）；对应 EPS 分别为-0.95/2.11/2.60 元/股。保持“买入”评级。

风险提示:疫情风险；生猪价格达不到预期；政策变动风险；出栏量低于预期；业绩预测仅为初步计算 23 以年报数据为准。

[家用电器]

格力电器

2023年，公司实现年营业收入2050.18亿元，同比为7.82%，归属于母公司的净利润为290.17亿元，同比为18.41%。收入性能蓄水池继续提高。合同负债：24Q1合同负债204.91亿元，同比-14.6%，环比+50.8%。其它流动负债：24Q1其它流动负债621.94亿元，同比+3.7%，环比+1.9%。两个利润池继续环比增厚。公司是空调领域的龙头企业，Q1空调稳步增长，“蓄水池”科目继续逐月增厚，每股分红增加。根据公司年报和第一季度报告，我们适当降低了成本率。预计24-26年归属于母公司的净利润分别为313/332/352亿元(24-25年前值为296/311亿元)，对应PE为7.6x/7.1x/6.8x，保持“买入”评级。风险提示：宏观经济增长放缓；房地产恢复低于预期；原材料价格波动风险；公司经营风险。

海信家电

2024Q1公司营业收入234.86亿元，同比+20.87%，归母净利润9.81亿元，同比+59.48%。国内外销量增长较快，国外销量增长较快。根据行业在线数据，24M1-2海信空调内外销售额同比增长+25%/+48%，冰箱内外销售额同比增长+16%/+52%。国内外销售的齐增带动了收入的增长。利润水平大幅提高。2024Q1公司毛利率为21.63%，同比+0.51pct，净利率为6.55%，同比+1.18pct。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10%、2.65%、3.3%、-0.31%，同比-0.09、-0.01、+0.33、-0.22pct。R&D费用率同比增加，主要是R&D投资增加所致；财务费用率同比下降，主要是汇兑收入增加所致。公司是央空领域的龙头企业。在业务改进的背景下，央空和白电业务的盈利能力不断提高，后续出口自有品牌的收入比例有望不断提高，为收入业绩做出贡献。根据公司24Q1的情况，我们提高了公司的收入增长率。预计24-26年归母净利润为34.5/39.8/45.7亿(前值为31.9/36.6/41.7亿)，对应PE为14.1x/12.2x/10.6x，保持“买入”评级。风险提示：宏观经济，特别是房地产市场波动风险；市场竞争风险；出口进展低于预期；原材料价格波动风险；汇率变化风险；三电集成进展低于预期风险；员工持股计划实际实施低于预期风险。【医药】

济川药业

公司发布2023年中期报告，2023年上半年营业收入46.29亿元，同比增长19.82%，归属于母亲的净利润13.4亿元，同比增长31.93%，非归属于母亲的净利润12.47亿元，同比增长38.47%。2023年第二季度单季度收入22.41亿元，同比增长32.63%，归属于母亲的净利润6.63亿元，同比增长52.65%，扣除非归属于母亲的净利润6.41亿元，同比增长61.03%。第二季度持续快速增长，主要品种销售旺盛。2023年上半年，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，销售费用和管理费用增长得到有效控制。预计2023-2025年营业收入分别为100.55/113.19/128.96亿元，归属母公司净利润分别为25.17/27.52/31.01亿元，保持“买入”评级。

风险提示：政策风险、行业竞争加剧风险、产品集中风险、产品降价风险、产品质量风险、研发风险、管理风险

科兴制药

公司发布了2023年年报和2024年第一季度季报。2023年，12.59亿收入同比下降4.32%；归母净利润-1.9亿，同比增亏110.74%；2024年第一季度收入3.61亿元，同比增长11.79%，归属母亲净利润0.12亿元，同比增长241.49%。2024年第一季度，扭亏为盈，经营质量提高。

自2021年首次成功签约引进白蛋白紫杉醇以来，公司已获得13款产品的海外权益，平台效应初具规模。目前，公司在肿瘤、自由、降糖、肾病四个领域分布了13种产品，具有产品群的优势。公司拥有多种肿瘤治疗品种，包括紫杉醇、贝伐珠单抗、曲妥珠单抗、马来酸奈拉替尼、来那度胺、艾立布林；阿达木单抗和英夫利西单抗用于自由疾病治疗；慢性肾病（CKD）用于内分泌糖尿病的司维拉姆片和利拉鲁肽。

我预计公司2024-2026年收入为14.18、18.41、22.83亿元人民币；回归母亲的净利润预计为0.5、1.50、2.39亿元人民币。保持“买入”评级。

风险提示：核心技术人员流失、材料供应不足、研发失败、行业监管风险

东诚药业

公司发布2023年中期报告，2023年上半年营业收入17.85亿元，同比增长1.13%，归属于母亲的净利润1.84亿元，同比增长9.23%。

公司加强外部合作，提前布局行业前沿诊疗核药品种，研究产品涵盖心肌缺血/梗死诊断、肿瘤和神经退行性疾病诊断治疗产品，形成“筛查诊断治疗”放射性药品全覆盖，具有较强的市场竞争力。

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为35.00/37.46/40.34亿元，归属于母公司的净利润分别为3.98/4.94/5.83亿元(2023/2024/2025前值分别为4.30/4.99/5.99)。

风险提示：原材料采购风险、产品质量风险、产品销售价格波动风险、安全生产风险、人才短缺风险

【轻纺&教育】23年，公司收入9.7亿增加27%，归母净利润-1.9亿减少211.9%，非归母净利润-1.58亿减少21.3%；随着业务规模的扩大和效率的提高，24Q1的利润显著提高。24Q1公司收入2.8亿，同比增长47.4%，归属母公司净利润0.11亿，同比增长136.4%。公司继续推进数字化建设，进一步提高前端销售效率和资源利用效率。在不断提高教师教学水平和服务能力的同时，公司不断完善、迭代和完善产品体系，不断提高产品实力，提高学生的获得感和满意度。第一次覆盖，给予“买入”评级。作为中国十大教育品牌之一，公司在上海深耕30多年，拥有多年的品牌和客户积累，聚焦“非学科业务”主战场，优化业务和产品线，加快业务发展。我们预计公司24-26年收入分别为12.3/15.3/19.1亿元，归属母公司净利润分别为0.9/1.7/2.2亿元，EPS分别为0.32/0.60/0.76元/股。参照可比公司平均值，给公司25年23.5-24.5倍PE，对应目标价14.1-14.7元。风险提示：政策法规风险、市场环境风险、经营管理风险、主观风险计算、市值小、股价波动等风险。登康口腔公司积极投资，努力拓展电动口腔护理产品市场，推出“登康”、“冷酸精神”、“贝乐乐”电动牙刷、冲牙器等电动口腔产品，为消费者提供更丰富的口腔护理选择。保持盈利预测，保持“增持”评级。公司在产品类别多样化、产品功能多样化、产品价值提升三个方面都进行了结构改进。(1)提升产品价值，增强品牌盈利能力。在技术和营销的双向驱动下，产品创新得到了更多用户的认可，公司加强了中高端产品的努力和推广。（2）除了牙膏和牙刷，电动牙刷、漱口水和其他类别继续深入培育，为用户提供更丰富的口腔护理选择。公司为用户提供全面的口腔护理解决方案，有助于进一步提高市场竞争力。我们预计24-26年归母净利润分别为1.6/1.9/2.2亿元，EPS分别为0.93/1.1/1.3元/股，对应PE分别为27/23/19x。风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；开发和开发新产品；应收账款管理风险等。新澳股份有限公司发布24Q1财务报告。营业收入11亿，同比增长12%；归母净利0.96亿，同比增长6.6%；扣除0.93亿非归母，同比增长6.4%；全球布局更具市场竞争力和抗风险能力。公司积极构建国内外业务相互促进的市场体系，形成国内外生产能力和国内外销售市场的互补优势和灵活部署，在近年来复杂多变的环境中保持相对稳定的发展。优质客户具有复苏韧性，户外运动赛道繁荣度好。凭借丰富的行业经验、良好的市场声誉和较强的开发设计能力，新澳已成为众多优质品牌客户的指定纱线供应商，与他们形成了长期稳定的合作关系，客户资源壁垒较深。我们适当调整利润预测，收入预期保持不变。我们预计24-26年归属于母公司的净利润分别为4.7亿、5.4亿和6.2亿（24-26年前的净利润分别为4.8亿）、5.7、6.2亿元)对应的EPS分别为0.64、0.74、0.85元/股，PE分别为11元、10、9X。风险提示：宏观经济风险、羊毛价格波动风险、羊绒价格波动风险、汇率波动风险、海外投资风险等。恒林24Q1收入24亿，增长39%；归母净利1亿同增31%，非归母净利1亿同增34%；23A收入82亿增加26%，归母净利润2.6亿减少27%，非归母净利润2.6亿减少27%；其中，23Q4收入同增28%，归母净利润-1亿；扣除非归母-1亿。目前，行业发展主要呈现出办公与民用家具类别的逐步融合，产品呈现出系统、智能、数字、精益、环保的发展趋势。公司拥有高质量的核心和专业的核心技术团队，优化研发管理机制和激励机制，创新产品和服务，巩固和加强竞争力：全球销售网络和丰富的产品矩阵；强大的研发技术平台和核心技术团队；高效协作的全球生产基地和综合运营能力。预计公司24-26年归母净利润分别为5.5亿/6.7亿/8.2亿，对应PE分别为12/10/8X，保持“买入”评级。风险提示：海外需求复苏低于预期；跨境电子商务新平台推广阻力大；重庆百货公司发布了2023年年度报告，如核心客户份额下降的风险。公司23年营收189.85亿元，同比+3.72%；单四季度收入42.07亿元，同比+10.86%。23年来，公司实现归属于母公司的净利润为13.15亿元(业绩预测为12.5-13.7亿元)，同比为48.84%，单四季度归属于母公司的净利润为1.87亿元，同比为213.17%。公司计划每10股分配13.56元，股息支付率为45.63%。品牌&规模优势明显，会员销售比例增加。公司拥有重庆百货、新世纪百货、商业电器、商业汽车贸易等知名商业品牌，其中“重百”、“新世纪百货”为“中国驰名商标”。重百继续优化内部治理结构，对公司主营业务的稳步增长持乐观态度。预计持有股份的立即消费将继续以持续创新和服务改善的快速增长增长增加公司的利润。本公司24/25/26年归母净利润分别为14.4/16.0/17.7亿元，分别对应8/7/7xpe，维持“买入”评级。风险提示：锦波生物公司发布了2024年第一季度报告，如经营风险、销售低于预期、持股公司利润低于预期等，2024年第一季度收入2.26亿元，yoy+76.09%；归母净利1.01亿元，yoy+135.72%之前的业绩预测为0.85-1.05亿元，处于中心顶端；扣除非归属于母亲的净利润0.98亿元，yoy+142.38%。胶原蛋白技术重组的突破带动了行业的整体增长。国内龙头厂商布局加快，国内供需空间有望改善。预计今年将继续繁荣。锦波生物是胶原蛋白的龙头企业，纳入北证50流动性改善，同时商业化加快，业务多点开花，①医疗美容:强强联合修丽可格局优化，锚定高端，心智强，价格稳定，预计24年持续增长；此外，研发产品储备丰富，17款产品上市，打造威美矩阵产品线。近期，加大品牌建设，共同努力，预计卡位C端胶原蛋白再生。②原材料：与欧莱雅合作，原材料获得大厂认证合作，预计将继续增加成交量。预计24-26年归母净利润为4.95/6.8/8.9亿元，对应PE30/22/16X，保持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险、经营低于预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险[建筑材料]红路钢结构短期内，由于重钢需求增加和海外需求增加，预计订单和吨净利润将有所改善。从中长期来看，公司的智能化转型有望打开产能天花板，或将产量和收入提升到更高的水平。24Q1订单量同比-3%、同比产量为0.1%。目前，建议重点关注钢结构制造龙头企业的投资价值。同时，公司将23年的股息比例从15%提高到30%，与4月12日的收盘价相对应，股息比例为2.89%。我们预计公司24-26年归母净利润为13.1、15.1、17.4亿元，给予24年13倍PE，对应目标价24.70元，维持“买入”评级。我们认为重钢结构比例的增加或大势所趋。从利润和加工成本来看，23年Q1轻钢单吨价格-当季钢价平均为1409元/吨，与当季钢板单吨成本相对应的单吨价格的平均差额为2707元/吨。随着重钢需求的增加，我们对公司吨净利润的改善持乐观态度。风险提示：生产和销售低于预期；智能转型低于预期；新供应超过预期；计算具有一定的主观性。23年，蒙娜丽莎实现营业收入59.21亿元，同比-4.94%，实现归母净利润2.66亿元，同比增长6.48亿元，扣除归母净利润2.42亿元，同比增长6.63亿元，实现扭亏为盈。近年来，受房地产行业繁荣下降的影响，公司进行了更多的应收账款减值计提，继续加强项目业务风险控制，积极收缩部分风险较大的房地产项目订单。我们判断，目前的减值计提可能相对充分。考虑到房地产行业繁荣的恢复仍然缓慢，我们预计该公司24-26年归属于母公司的净利润分别为3.6、4.3、5.2亿元(24-25年前)、9.3亿元）。同比分别+36%、+19%、+作为瓷砖龙头企业，21%的蒙娜丽莎，如果后续行业需求回升，预计中长期公司市场份额将逐步上升，调整为“增持”评级。风险提示：竞争激烈的产品降价超出预期，下游房地产收款低于预期，原材料上涨超出预期，C端扩张低于预期。皖能电力公司发布了2023年年度报告。2023年，公司收入279亿元，同比增长8.26%；归母净利润14.3亿元，同比增长186%。控股火电：盈利能力大大提高，在建机组投产后有望帮助业绩提升。公司2023年发电量超过490亿千瓦时，同比增长近20%，主要是2023年投产三台燃煤发电机组。新能源:十四五规划指标400万，主要分布在省内和新疆。截至24年1月底，公司新能源已投产10万元。从项目进展来看，2023年12月启动了宿州皖能桥区褚兰风电场项目；截至2024年2月，宿州30万千瓦风电和新疆80万光伏基地项目开工前已做好相关准备。考虑到公司2023年投产装机，预计2024年投产装机，考虑容量电价后年交易电价下降约5厘米/千瓦时，预计2024-2025年业绩将上调，预计2024-2026年归母净利润为2024-2026年、24、26亿元(前值为1900元)、22亿元)对应PE10、8、8倍，保持“买入”评级。风险提示：宏观经济大幅下降、煤炭价格大幅上涨、电价下跌风险、下游需求低于预期、行业竞争过激烈风险、公司开发建设项目进度低于预期[交通]中远海红海交通长期、扩张、严重迹象：虽然多艘军舰参与护航，但船舶交通仍大幅下降；袭击商船不限于红海，范围包括亚丁湾海域；袭击不仅造成商船损坏，而且最近商船沉没，船员死亡。2023年12月上半月，船舶和汽车船舶的日平均容量之和是多用途船舶的40倍。如果少量货物溢出，可能导致多用途船舶容量短缺、装载率、运价和船舶租金上升。2023年12月上半月，船舶和汽车船舶的日平均容量之和是多用途船舶的40倍。如果少量货物溢出，可能导致多用途船舶容量短缺、装载率、运费和船舶租金上升。因此，即使中远海特的多用途船舶不再经过红海，预计将间接受益于船舶租金的上涨，利润预计将有所改善。降低利润预测，保持“买入”评级。由于2023年多用途船租金大幅下跌，预计2023-2024年归母净利润将下调至10.7、13.5亿元(原预测25.2、30.4亿元)，预计2025年归属于母公司的净利润将达到16.9亿元；考虑到多用途船运价有望回升，保持“买入”评级。风险提示：红海交通恢复正常，全球经济增长下降，各国贸易冲突加剧，船舶航行加快，大量新造船交付。吉祥航空

航空周期与库存周期高度相关。预计2024年库存周期将反弹：第一，去库存将近两年，预计结束；第二，前瞻性指标PPI自2023年7月以来趋于反弹，在相对较低的水平上波动；第三，库存增长率下降到零点附近，处于历史低点，自2024年1月以来略有反弹。一旦库存周期回升，预计将持续约两年，吉祥航空收入增长和毛利率预计将回升，即周期复苏。

随着经济复苏和疫情影响的消退，航空需求有望充分释放，供需差有望带来丰厚利润。考虑到疫后客运量仍在恢复，国际线恢复缓慢，预计2024年归母净利润将降至17.3亿元(原预测25.4亿元)，2025年归母净利润将降至25.9亿元(原预测35.1亿元)，2026年归母净利润将降至31.0亿元。考虑到航空股在历史库存周期上升阶段的股价表现良好，维多利亚持有“买入”评级。

风险提示:疫情反复发生，经济持续低迷，燃油成本超出预期上升，飞机引进速度加快。

中钨高科技[金属与材料]

23年9月以来，由机床产量增长描绘的机床周期强劲进入扩张区间，23年9月至11月的同比数据分别为12.5/23.3/21.3%；自23Q3以来，数控刀片、微钻等核心产品也在改进：Q3数控刀片销量约3500万件，微钻销量超过1.3亿件，环比增长。公司是目前国内领先的硬合金刀具企业，国内市场份额接近30%。在几十年的积累中，它构建了高科技、品牌、客户和规模壁垒，具有良好的终端客户销售能力，预计将充分受益于机床周期上升带来的刀具需求增长。

作为国内领先的硬质合金企业，公司业绩增长势头强劲。我们预计23-25年归母净利润为4.6/6.0/7.4亿元，对应当前PE分别为28/22/18倍，保持“买入”评级。

风险提示：激烈的市场竞争带来的行业业务风险、技术研发风险、高出口比例带来的汇率波动风险、重大资产重组可能隐含的不确定性。

【房地产】

万科A公司发布2023年年度报告，23年营业收入4657.39亿元，同比-7.56%；归母净利润121.63亿元，同比-46.39%；每股基本收益为1.03元/股，同比为-47.25%。减少货币资金，积极应对债务。截至23年底，公司预后资产负债率65.5%，净负债率54.7%，现金短债率1.6；公司有息负债3200.5亿元，占总资产的21.3%。在有息负债中，一年内到期的有息负债为624.2亿元，占19.5%；货币资金998.1亿元，可覆盖短债，但比22年底减少374亿元。作为行业标杆，在完成减值计提和历史负担后，我们期待其安全跨越周期，在新发展阶段领先，引领行业稳定后的高质量转型。考虑到行业波动的影响，我们将公司的净利润调整到91.94-25年、95.0亿元(前值:234.98、240.06亿元)，新增26年归母净利润102.8亿元，维持“买入”评级。风险警示：行业政策变化低于预期，房屋销售低于预期，宏观经济低于预期

【中小市值】

纳瑞雷达公司发布了23年报和24年第一季度报告。公司23年营收2.12亿元，同比+1.18%；扣除0.62亿元，同比-27.46%。24Q1公司收入0.31亿元，同比-10.34%；扣除0.03亿元，同比-56.10%。公司是国内民用相控阵雷达专家，短期受益于气象相控阵雷达网络建设+国债水利雨雷达建设，中期受益于低空经济气象监测网络建设和国内空管雷达替代，长期进入更大的军事防御相控阵雷达市场。23年，公司销售了29台相控阵雷达。考虑到公司近期水利雨雷达连续中标北京、天津、广西项目，我们将24/25/26年的销售目标提高到80/140/180，预计24/25/26年归母净利润为2.77/5.50/7.44亿元。现价对应24/25/26年，分别为35/18/13xPE。风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、技术研发风险、经营风险、应收账款风险、政府补贴变更风险。中烟香港1、制度优势：在中国烟草垄断制度下，中国烟草香港是中国烟草总公司指定的独家经营实体，从事国际业务发展平台及相关贸易业务。“独家地位”相对罕见，未来可能继续受益于中国烟草的海外扩张和股权并购整合。2、商业模式优势：现金流稳定，议价能力强。公司依托中国烟草集团，近年来收入稳步增长。同时，由于现有的定价政策，各种业务的毛利率波动较小，抗风险能力较高；商业模式和许可证优势决定了公司强大的议价能力和良好的现金流。我们认为，公司依托中国烟草集团，具有明显的壁垒优势，是目前中国烟草独家的国际业务平台，稀缺，有望成为中国烟草产业发展和变革的直接受益者。我们预计公司24/25/26年收入为136.36/152.77/171.97亿港元，净利润为6.95/7.78/9.13亿港元。公司是中国烟草系统的独家国际业务平台。我们给公司2025年市盈率15倍，市值119亿港元，目标价17.2港元。风险提示：政策变更风险、销售低于预期、新烟草开发低于预期、汇率波动风险、交易对手定期计划变更风险、计算主观风险。

【海外】

泡泡玛特泡泡玛特(99922).HK）发布2023年年度业绩报告。2023年，公司总收入63亿元，同比增长36.5%；2023年，公司在中国内地区实现收入52.3亿元，同比增长25.7%；港澳台及境外地区收入10.7亿元，同比增长134.9%。短期门店精细化运营优化单店模式，叠加新产品持续发展，公司国内外业务复苏释放业绩。我们预测2024-2025年泡泡玛特的收入为81.78/102.72亿元，同比增长29.8%/25.6%；2024-2025年净利润调整后（Non-IFRS）分别为16.32/20.95亿元，同比增长37.1%/28.4%。从长远来看，IP实现渠道的进一步拓宽有望为业绩增长做出贡献。长期以来，我们对公司IP的运营能力和实现潜力持乐观态度，保持“买入”评级。从长远来看，IP实现渠道的进一步扩大有望为业绩增长做出贡献。我们对公司IP的运营能力和实现潜力持长期乐观态度，并保持“购买”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；IP性能低于预期；公园开放的早期性能低于预期