制药企业创新，成果频繁。如果说百济神州能否代表中国制药公司存在一些争议，那么康芳生物绝对是一家真正的中国制药公司，正是它创造了“头对头”击败全球药王的临床记录。百济神州的泽布替尼击败了跨国制药公司强生的伊布替尼，销售额达到10亿美元；康芳生物的依沃西单抗赢得了默沙东K药PK，再次引起了市场的充分关注。科伦博泰(科伦子公司)还没有说科伦博泰(科伦子公司)出海授权创新药的记录、百利天恒。国内创新药企已经形成了两个阵营，要么像上述创新药企一样，在研发前沿投入大量资金，要么像老药企一样，必须兼顾传统业务运营。其中，老制药公司的代表无疑是恒瑞制药。在过去的几年里，公司终于迎来了逆转，因为它必须在应对行业挑战的同时进行创新，但它仍将面临估值“高”的争议，但研发投资足以告诉我们原因。
除了恒瑞，自然还有其他创新和业绩都不错的医药企业，估值也比较低。恩华药业2023年R&D投资6.14亿元，R&D投资占12.18%，高于科伦药业、健康元、仁福药业、丽珠集团等。，而且到目前为止，动态市盈率是22.36倍，明显低于恒瑞的49.37倍。也就是说，公司的研发创新也值得关注。那恩华药业到底有什么看点呢？1、主营业务壁垒极高。首先，必须提到主营业务。恩华药业是中国唯一一家专注于中枢神经系统药物的上市公司。2023年，公司收入50.42亿元，其中麻醉药、精神药分别占53.6%、21.66%。就规模而言，恩华仅次于人福，体积与恒瑞相似，但人福和恒瑞主要关注麻醉剂，因此恩华在精神药物领域更强。据统计，恩华精神科用药(心理药+兴奋药)年医院用药量约12.8亿片，是该领域用药量最大的企业。
说到精麻药，由于其成瘾特点，第一个亮点是行业壁垒高，许多药品的生产、流通甚至价格都受到严格控制，使生产企业获得了自然许可证，保持了非常稳定的市场竞争模式。
据悉，目前我国麻醉药和精神药的控制量分别为123、162种，其中精神药物可分为一类和二类，控制程度依次降低。然而，即使是二类精神药物的原料药和单方面制剂的指定制造商也只有10家。复方制剂是指含有麻醉剂的制剂。
2、“能抗能打”的表现是一个极高的行业壁垒，再加上恩华药业的领先市场地位，使其表现在保持增长的同时，呈现出特别稳定的特点。自2019年以来，除2020年特殊情况外，公司业绩始终保持快速增长，2020-2023年收入和净利润年复合增长率分别达到14.48%、截至今年第一季度，12.46%的增长率仍为15%-16%。
从业务规模和实际运营水平来看，恩华药业的业绩增长非常好。要知道人福药业和恒瑞药业近年来甚至业绩有所下滑，截至2024年第一季度，恩华的业绩增长率也是最好的。一方面，公司业绩稳定增长的原因得益于较高的行业壁垒，即主要产品受到控制，也能在一定程度上抵御行业“降价”的挑战。例如，受价格控制的麻醉剂和一种精神药物不会被收集，因此公司的许多产品不会受到相关影响，而具有其他业务布局的恒瑞和仁福则相对较大。另一方面要提到公司的研发和创新实力，通过非集采、新产品也能抵御行业挑战，从而获得增长。近年来，麻醉药主营业务收入的快速增长是由于新产品上市的推动。比如目前市场份额第一的“羟考酮”和国内第二家上市的“阿芬太尼”都是2021年上市的，2023年新批准的“富马酸奥赛利定”是世界上第一种上市的阿片类镇痛创新药。此外，还有一些地位稳定的核心产品，因为控制或独家市场地位也保持了稳定的增长，预计精神业务也会受到影响。
那么，恩华药业未来的发展如何呢？1、不得不说，精麻药市场除了相当可观的市场竞争格局外，还有很大的市场空间，从而支撑着企业的长期增长。精麻药物主要用于临床手术、疼痛管理和精神疾病领域，其患者群体相对较大。现在，随着非手术场景、无痛需求、精神病患者数量和治疗率的增加，精麻药物市场预计将保持增长趋势。其中，仅麻醉药市场预计2022年中国市场规模将超过300亿元，预计到2025年将增长到413.5亿元。此外，近年来，精神药品市场受到行业挑战，规模有所下降，但也体现了急需新药填补市场的预期。
2、因此，对恩华药业来说，通过创新拓展市场也是非常关键的，而且公司也做得很好，创新实力也越来越强。首先是我们前面提到的相关产品，其中富马酸奥赛利定(TRV130)于2023年新上市，已进入医保，不仅是国内首款创新药，也是传统镇痛药的销售潜力。从海思科创新产品环泊酚的成交量可以肯定这一点。与传统镇静药相比，其销售额在不到三年的时间内达到了8.5亿元，但与恩华制药没有竞争，恩华的产品是镇痛药，但市场规模更大。今年1月，恒瑞还获批同类创新药，是麻醉镇痛药领域唯一上市的创新药，恩华比恒瑞具有先发优势。然后，在管道研究中，公司布局了许多精麻药创新药物，形成了创新转型的趋势，预计将为其未来的增长做出贡献。
一般来说，恩华药业拥有精麻药天然护城河，体现在过去的增长中。与恒瑞相比，恩华的精麻药业务也相对突出，成为当之无愧的隐藏“药茅”。随着公司创新实力的逐步增强，未来的发展仍有很大的潜力。飞鲸投资研究
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