为何长江电力走势如此稳定?

目前，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六个梯级电站是长江电力世界上最大的水电上市公司，总装机7170万千瓦，其中5个位居世界前十。

多年来，长江电力股价走势非常稳定，是市场称赞的长牛股。自2016年以来，它已经走出了不屈不挠的势头，回报远远超过了上海和深圳的300。回调是长江电力的买入点可以说是相当合适的。

为何长江电力走势如此稳定？

一、独特的商业模式

长江电力主要从事水力发电业务，2023年收入占比较高 88%左右。除水力发电业务外，公司还积极发展抽水蓄能业务、国际业务、智能综合能源业务、新能源业务、配电业务、投融资业务，拓展一些新的业绩增长点。商业区也发展到海外，包括秘鲁、巴西、巴基斯坦等国家。

然而，除了水电，其他业务暂时是锦上添花。了解长江电力主要是了解其水力发电业务作为核心。

水电是一种清洁环保的可再生资源，利用水流的位能差产生电能，不需要燃料。长江电力依托中国最大的河流长江，在金沙江下游和长江上游建设了六个大型水电站。从装机规模和流域位置来看，是中国水电站中最好的资产。

水电站本身就具有区域垄断的特点，并非人人都能做到，因此行业集中度较高。

水电站的建设和运营需要大量的资本投资，受水资源分布、地形、环境政策等因素的限制。此外，水电站的建设和运行也需要政府的批准和监督，并且有一定的准入限制。

此外，水资源丰富的地方有限，占用后就没有了。目前，我国主要优质水电资源已基本开发，剩余水利资源主要集中在西南地区，开发难度大，成本高。在建设和开发的13个水电基地中，装机500万千瓦以上的水电站增量几乎为零。优质水电资产稀缺，长江电力拥有6座，独特。

水电的商业模式可以说是每个电源中最好的。集环保清洁、可再生、成本低、安全稳定、高效等诸多优点于一体，主要问题是水量不固定，会影响发电，属于“看天吃饭”。

对于经营水电的公司来说，不仅要享受水电的优势，还要解决其问题，才能成为一家优秀的水电企业。

2016年以前，长江电力股价走势基本接近沪深300，2016年以后大幅跑赢。原因是2016年以前，长江电力旗下只有葛洲坝、三峡两个电站。2016年初，集团将西洛渡、向家坝两个电站注入上市公司，其电站由2个电站改为4个电站。

这一操作形成了质变。

四个水电站是上下游关系，大大提高了公司对流域水的联合调度能力，形成了“四库联调”。多级水电站有效蓄水可大大降低汛期弃水量，提高枯期发电水头，大大降低来水量波动的影响，更加稳定。长江电力开始具备抑制来水波动、稳定性能的能力；2023年，随着乌东德和白鹤滩水电站的注入，正常来水波动对水电公司影响不大。

为了解决来水波动问题，长江电力拥有的优质资产令人羡慕。

首先，绿色能源符合政策，不用说。水电作为一种清洁能源，有优先消费的权利（优先于火电），基本上没有下游消费限制发电形成废水的问题。优先上网权和长江电力电站均为国家重点能源项目和“西电东送”骨干电源，使公司的电力销售几乎不受电力需求的影响，相对稳定。

其次，水电通常被认为是发电成本最低的可再生能源之一，特别是在已建成并运行多年的水电站中。一旦水电站建成，其运行和维护成本相对较低，水电燃料（水）是免费的，这使得水电在运行成本上具有明显的优势。例如，2022年长江电力水电的平均度电成本是 0.09元/千瓦时是核电 1/2 左右，火电 1/3 左右。随着未来市场化改革的不断推进，水电价格可能会上涨。此外，水电站还具有调节能力，可根据电网需要灵活调节发电量，为电网提供了重要的调峰能力。

同时，由于水电无燃料成本，几乎不受宏观经济的影响，资本周期长、稳定。相比之下，上游硅、金属等新能源原材料的价格将受到宏观经济趋势的影响，如火电上游煤炭价格、风电、光伏等，

总的来说，长江电力的商业模式带来了透明可预测的结果。

在多库联调下，其收入端主要看水、水资源的利用效率和电价，基本稳定。

折旧(约38-46%)是成本端的主要原因、各项财政规费(约18-25%)、财务费用(约 14-21%）、税收及附加(约4-5%)、管理费(约 3-5%）、销售费用(约 由0-1%)组成，水电的边际成本极低，除了非常有限的水资源成本外，几乎没有边际成本。整体成本基本稳定可控。

在长江电力稳定的运行模式下，有心人只要稍加跟踪，业绩基本不差。

二、现金流充裕，稳字第一

水电是一个典型的重资产行业。虽然施工期间资金支出较大，但投产后运维成本低，盈利能力强，现金流充裕。水电公司的大坝一般折旧40年，但水利部明确规定大坝的最低设计寿命为150年。水电机组的使用寿命基本为30年或40年。延长使用寿命后，运行期可达100年以上，但折旧期为18年。

因此，水电公司的现金流通常明显高于净利润，而业绩将在折旧结束时释放。

自2016年以来，长电的年净利润已超过200亿元，但营业净现金流已超过300亿元。2023年，随着乌东德和白鹤滩的注入，营业现金流已超过600亿元。

为了稳定运行，新的水电资产注入模式是让母公司三峡集团在机组投产后代表其运营，然后在发电机组成熟后收购，有效避免了施工过程中的各种风险。收购完成后，安装规模和性能达到更高的水平。2009 2016年注入三峡电站 2023年溪注入两个电站 根据年乌白两个电站的注入，公司的收入和归属于母亲的净利润规模逐步上升，这是提高公司业绩的主要途径。

例如，2023年，长电负债率从40.19%大幅上升到62.88%。

股东可以接受增发股份虽然要借钱，但都是垄断级的优质资产。负债率似乎很高，但现金流覆盖面很大。资产注入后，负债每年都会下降，基本无忧。

除偿还债务外，净现金流还用于投资和股息。

在投资方面，自2016年溪流注入两个水电站以来，在充裕的现金流支撑下，长电对外投资规模大幅扩大。参与清洁能源、区域能源平台、产业链上下游等领域的股权投资：在一级市场，公司参与湖北能源、广州发展、三峡水利、上海电力等优质电力企业，涉及水电、风电、火电、核电等领域的电力资产和电力能源；在二级市场，公司投资于国有电力、四川能源、桂冠能源、湖北能源等优质水电公司。

2024年第一季度，其对外股权投资达到777亿元，其投资收益有利于业绩增厚。

在股息方面，稳定的股息可能是市场普遍认为长江电力可以有牛市趋势的原因。但这实际上是结果的一半以上，为什么可以继续高股息，上述原因是

长电是中国资本市场首次明确公司章程中10年高现金分红政策的企业。公司章程明确规定，年现金分红原则上不低于母公司当年可供股东分配利润的50%，并承诺公司每股现金分红不低于2016-2020年 0.65 元，2021-2025 公司年分红比例不低于公司年分红比例 70%。

长江电力敢于在2016年承诺未来10年的高股息，这是基于它自己的商业模式，大多数公司无法做到，因为他们可能无法保证几年后会发生什么。

与此同时，长江电力也有能力在来水不好的年份通过调整分红比例来平滑分红金额。

2013~2022 2023年股息总额与2022年股息总额持平，股息率保持在3%以上。当一些项目折旧结束并释放利润时，如果股息继续按比例分红，股息金额将大幅增加。

三、结语

基于长江电力稳定的高质量商业模式及其经营管理政策，公司有意识地有能力稳定业绩。无论是收入、成本还是股息，市场基本上没有差异。其自身的稳定性和足够透明度也导致了长江电力股价的稳定。不同之处在于投资者自己对企业价值的判断，长或短。

从长电十大股东的角度来看，除了大股东三峡集团及其一致行动人外，还有其他几项工业资本、证券公司和保险资本，基本上占据了很长一段时间，都是相对较长的资本。

如今，长期电力估值逐年上升，是国内电力股中估值最高的。从长期基金看重的股息来看，目前约3%的股息率虽然性价比较低，但资产质量高，长期有保障。除非估值高得离谱，否则这些基金可能会占据更多的筹码

文章选自：丫丫港股圈