人工智能变革下的投资布局

2024年6月6日，东方港湾董事长但斌 在第九届中国金长江私募股权基金发展高峰论坛上，我们分享了人工智能变革下的投资布局。

要点如下：

1、我们公司全力以赴(投资人工智能领域)，我们都是顶格买的。现在英伟达的仓位已经占了45%-50%，因为涨的比较多。我一动不动，有钱还会继续买。

2、这一次，在人工智能时代，在腾讯赚了很多钱的人选择了英伟达、比特币等投资。

3、人工智能时代的最终结果是，到2034年和2044年，第一家市值达到10万亿美元的公司可能会出现在人类历史上。这家市值10万亿美元的公司很可能是这些美国科技巨头。

4、目前的投资集中在人工智能基础层，可以攻退可守。观察美国七大公司，都集中在人工智能基础层。5、英伟达很可能在下周超越微软，成为人类历史上市值最大的公司，市值可能达到5万亿甚至更高。这实际上是革命性变革的前奏或预示。

人工智能不是泡沫，时代的号角刚刚吹响

问：但斌先生，对人工智能的最新发展趋势和前沿技术有何看法？

但斌：事实上，东方港口在前年做出了战略选择，我们认为人类可能已经进入了第四个时代。前三个时代是电子硬件、互联网和移动互联网。

我们相信，从去年开始，人类可能会进入人工智能时代。因此，我告诉我的同事们，我们应该开始第二次创业。换句话说，如果我们明确知道我们将在20年前面临移动互联网时代，我们甚至不应该投资茅台，而应该投资腾讯等公司。

如果我们认为人工智能时代是一项比前三项技术更具突破性的技术，我们现在应该全力以赴投资人工智能领域。东方港就是这么想的，也是这么做的。

我认为投资是一个经验丰富的行业。当我年轻的时候，我坦言，我们也买过腾讯这样的公司，但我们赚了一点钱。20年后，我认为我们应该比年轻时更坚定，全力以赴。

从去年开始，我们投资美国股市的产品基本上100%拥抱了这个时代。我们可以看到，英伟达的市值已经超过了苹果，可能会在盘前上涨1%。未来很有可能会超过微软，成为世界上最大的公司。

我们可以看到每个时代的进步。有人说是泡沫，是时代的号角，还是战鼓的声音。就我个人而言，我认为这实际上是时代的号角，它才刚刚开始。

只有8位基金经理全力以赴在英伟达持有近一半的头寸

问：为什么你在人工智能投资方面如此坚定？特别是从去年第二季度到第三季度，人工智能整体有很大的回调。

但是斌：这是个很好的问题。我最近一直在写一些东西。巨变时代的雷声滚滚而来。为什么大多数人会错过一个时代？东方港湾有八名基金经理，除了我，还有七名基金经理。坦率地说，非常有趣的是，他没有买任何英伟达，包括我们主要研究的人工智能研究员。我强迫他买，我说你研究这个东西，什么都不买，我觉得有问题。他在我的强迫下买了一些，然后又卖了。最近，我又看到他买回来了。我觉得很奇怪。坦白说，我看不清这种现象。

按道理说，我们公司全力以赴，都是顶格买的。现在英伟达的仓位已经占了45%-50%，因为涨的比较多。我一动不动，有钱还会继续买。

但我发现我们的研究人员确实发生了这种情况。

前年，我们公司动员他做报告。我让他谈谈。去年，一些同行来找我们交流。我还动员他向同行做报告，但他没有去。这是我们公司自己的情况。我是八个人中唯一一个全力以赴的人，其他人一会儿买一会儿卖。这让我觉得很奇怪。在我32年的职业生涯中，东方港成立20年是很常见的。正如王阳明所说，90%的人做不到知行合一。假如你能做到知行合一，其实你已经战胜了90%的人。

那些在腾讯赚大钱的人，不约而同地选择了英伟达

在我漫长的职业生涯中，比如腾讯，真正在腾讯赚大钱的人很少。

但另一个有趣的现象是，在腾讯赚了很多钱的人，这次在人工智能时代，他们选择了英伟达、比特币和其他投资。这就是投资现象：大多数人会错过一个时代，但总有少数人能抓住每个时代的机会。

我认为投资就是要有一双鹰眼，能看到别人看不到的东西。那么，坚定从何而来呢？我过去说过，投资不仅比远见和准确性更重要，而且敢于重仓和坚持，这些都是必不可少的。

如果你看得很远，但看错了，那么你的生活可能很平淡。但如果你看得对，但不敢重仓，即使你面前有100倍或1000倍的收入，你也可能会失望，因为你只买了100股。

因此，投资于这个行业的竞争是远见。如果你能看到未来，你自然会坚定。没有这种思考，就很难取得成就。

未来10-20年，市值10万亿的公司有望出现在美股科技巨头中。

以我们行业的成就为例，真正的成就意味着有非凡的回报。什么是非凡的回报？也就是说，在一家公司赚取100倍的收入，这被称为真正的成就。

那么，我们如何才能获得100倍的收入呢？你必须持有一家公司，从它或成长型股票到它成为一只价值股票。这个过程需要从行业的角度来看待时间，因为前三个时代，无论是电子硬件、互联网还是移动互联网——基本上都是十多年的机会。

如果我们假设去年是人工智能的第一年，那么这个人工智能时代很可能会持续到2034年到2044年。近年来，我们看到了移动互联网时代和互联网时代。这些公司的增长是一个十年或二十年的周期。因此，我认为这种坚定实际上源于对这一长期趋势的思考。没有这种想法，就很难取得真正的投资成果。

问:补充一点，A股和美股AI的区别。其实A股也有相应的AI链，美股绝对是亮点。你觉得两者的区别怎么样？

但斌：事实上，去年4月，我对人工智能非常乐观。但坦白地说，如果华为在a股上市，我肯定会购买它的股票。但在华为未上市的情况下，我认为人工智能领域的成功很可能发生在几家美国股市巨头身上。

有几个原因。首先，我认为人工智能时代的竞争模式很可能是这些美国公司会赢。为什么呢？以去年为例，亚马逊在研发方面投资了853亿美元，预计今年将达到1000亿美元，谷歌也投资了1000亿美元，微软和亚马逊也宣布联合投资了1000亿美元，这三家公司投资了3000亿美元。苹果和其他公司也在大力投资。我们可以看到，人工智能的竞争实际上是大量资本投资的竞争。

有一个缩放理论，意味着当你的投资达不到一定程度时，很难取得技术突破。但当突破发生时，这些巨头会不断强迫自己投资，因为不投资意味着被淘汰。

所以，我们可以看到，这些公司在最近的财务报告中显示出巨大的资本支出和研发支出，明年也将如此。

自然，竞争的结果很可能是那些能够承担巨额资金的巨头获胜。

此外，回顾前几个时代，比如2008年，苹果、谷歌和亚马逊的总市值约为5000亿美元。在移动互联网时代结束时，他们的市值达到了12万亿美元。

这意味着这些龙头企业的市值在前三个技术时代的每一次变化中都增长了十倍。

因此，我们有理由相信，到2034年和2044年，人类历史上可能会有第一家市值达到10万亿美元的公司。这家市值10万亿美元的公司很可能是这些美国科技巨头。因此，从客观的竞争结果来看，美国公司在人工智能领域获胜的可能性仍然很大。

当前的投资集中在人工智能基础层

问：也许在今年下半年，随着Open人工智能和苹果的结合，人工智能电脑手机的方向值得关注。然后问但斌先生，关于投资机会，刚刚讨论了美国股市的英伟达和一些技术领导者。你认为其他机会，包括人工智能垂直应用程序和人工智能与消费电子产品的结合，有很大的投资机会吗？

但斌：坦白地说，我认为我们目前的投资主要集中在人工智能的基础上。观察美国的七家公司，它们也集中在人工智能的基础上。目前，我们的投资主要集中在这一领域，以便进攻和撤退。

在AI时代，苹果AI手机、数字人技术等大型应用也将出现

至于应用层，包括软件在内的许多公司最近的季度报告显示，他们的利润增长并不高，或者指导并不特别理想。但我想补充一点，观察以往的技术革命，每个时期都有许多大型应用程序。例如，谷歌在互联网时代，Facebook、腾讯等；TikTok在移动互联网时代存在；、优步等等。在AI时代，我认为大型应用也会出现。

至于你提到的苹果人工智能手机，我认为很有可能在今年年底和明年年初掀起一波新浪潮。为什么？例如，我经常去美国。如果我的手机有GPT-4o，我可以随时用手机翻译，那么无论我去哪里，它都可以畅通无阻。这种颠覆性的变化是难以想象的。

再举一个例子，我有一个同龄的好朋友，他最近偶像化，迷上了歌手单纯。我认为，如果他如此痴迷于单纯，那么在未来，当人工智能发展到一定的水平，如GPT-5，甚至更高的水平，再加上人形机器人的出现，他可以有一个“单纯”。

参加一场简单的音乐会最多只能持续一两个小时，但如果你买了一个“简单”的机器人，让它每天为自己唱歌跳舞，24小时不间断，你甚至可以买另一个来帮助洗脚和捶背。这种应用潜力巨大。

英伟达下周超微软的可能性很大，成为世界上最大的市值公司

这就是为什么我认为英伟达很可能在下周超越微软，成为人类历史上市值最大的公司，市值可能达到5万亿甚至更高。这实际上是革命性变革的前奏或预示。这种大型应用可能包括数字人技术。由于当时有28位美国名人将自己的形象授权给了Meta，我们之前也投资了一点Meta。他们的数字形象几乎和真人一模一样。这一应用才刚刚开始，包括丧葬业在内的许多行业都将经历革命性的变化，而且这些变化很快就会到来。

关注“黄仁勋定律”总比看英伟达报告好。

此外，我认为与其阅读英伟达的报告，不如关注黄仁勋先生的“黄仁勋定律”。从他身上，我们可以看到变化的速度远远快于摩尔定律。

因此，我认为我们应该去美国看看这些革命性的变化。现在人类的这一刻就像蒸汽机发明的那一刻。

在过去的2000年里，人口和财富的增长是有限的，真正的增长始于蒸汽机、汽车、电话和其他技术的出现。现在，人类已经达到了一个新的转折点，类似于蒸汽机时代的变化。我强烈希望我们能活着见证这一切。我们应该高兴地再活三五十年，以满足人类甚至不死的可能性。

现在想想，哪个行业或技术进步可以推动人类真正的升级和财富增长？事实上，只有人工智能。没有其他可能性，包括生物制药。但可以看出，人工智能将带来巨大的变化。因此，我们应该全力以赴拥抱它。