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【天丰电信】公司主要从事汽车轴承,主要针对海外汽车售后市场(售后市场收入约占90%,海外收入约占70%)。

公司成立于2004年,通过内生发展+扩展并购,逐步形成了以轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、紧轮、惰轮轴承、锥轴承为主要产品的结构,以海外贸易商和独立品牌为客户。近年来,在产品结构和客户结构的优化下,利润率稳步提高,毛利率从19年的24%提高到23年的32%,净利率从19年的8%提高到23年的20%。从产品方面看,轮毂轴承单元毛利率高于轮毂轴承,从客户方面看,品牌所有者高于交易员。

轴承:从全球和全品类来看,市场空间集中在海外八大家,但后市场轴承格局分散。

市场空间:全球轴承市场高达1000亿美元。在国内市场,汽车轴承约占40%。我们预计公司主要的汽车售后市场轴承市场规模将达到数百亿元。

竞争模式:世界轴承市场70%的份额被八大跨国轴承集团垄断(中国市场20%的份额也占据全球市场份额的一席之地,主要是中低端市场。仅看汽车售后市场轴承,欧美市场占60%+,美国市场下游集中,欧洲分散。我们认为,由于贸易商的存在和全球采购因素,汽车售后市场轴承模式分散。

核心观点:主营业务稳步增长,机器人贡献增长弹性和估值期权。

主营业务:公司轨道具有出海和稳定增长的特点。公司本身正处于产能扩张期(募集项目+泰国工厂三期)。相比之下,公司比海外竞争对手的优势在于盈利能力(本质上是成本控制能力),收入结构(海外比例较高)和产品体系(公司型号高达6000+,同行日常生产流通超过3000)。

新业务:公司基于机器人行业+自身协作优势(属于精密零部件制造,部分研发技术和设备共享),进入机器人行业,产品定位为谐波减速器、丝杠、执行模块,其中谐波目前处于产能扩张阶段,预计24Q3达到批量生产标准。

投资建议:我们预计该公司将在24-26年实现8.7的收入、10.3、12.4亿元,YOY+18%、18%、归母净利润分别为2.1、2.5、3.0亿元,YOY+38%、21%、21%。对公司轴承轨道在汽车售后市场稳步增长持乐观态度,新业务谐波减速器、丝杠等贡献后续增长弹性,并给予“买入”评级。

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