景嘉微是国内自主知识产权图形GPU的龙头企业，持续高研发投入，产品实现国内替代。景嘉微成立于2006年，致力于信息检测、处理和传输领域的技术和综合应用。它是中国为数不多的生产GPU并拥有独立知识产权的公司之一。公司的核心产品是GPU芯片、图形显示控制产品和小型专用雷达产品，主要用于特种和信贷创新行业。公司注重R&D投资，技术人员学历高，JM7和JM9系列芯片产品成交量快，在信创领域广泛落地。
业绩短期压力，芯片业务增长空间广阔。受信创行业需求波动影响，2023年公司业绩短期压力，2024年第一季度收入1.08亿元，同比增长66.27%，归属母公司净利润-0.12亿元，同比增长0.59亿元。在毛利率方面，公司2021-2023年毛利率分别为60.86%/65.01%/60.32%，保持在较高水平。2024年第一季度毛利率为62.91%，比2023年第一季度毛利率上升5.19pct57.72%。就产品而言，图形显示控制和小型雷达产品的毛利率较高，GPU芯片的毛利率逐年增加，图形显示控制领域的产品贡献了主要收入。GPU引领大算力时代，工业生态加速扩张。全球GPU市场主要由英伟达、AMD和英特尔垄断。国内GPU制造商正在加快其性能和生态系统的追赶。景嘉微开发了以JM5系列、JM7系列和JM9系列为代表的GPU芯片，其中JM7系列芯片已广泛应用于新创行业的许多领域，JM9系列芯片的性能已接近海外主流芯片制造商的低端显卡。GPU是国产化替代的核心设备。随着信创产品渗透到更多的核心业务领域，其市场规模前景十分乐观。根据Verified Market Research预测，2025年全球GPU芯片市场规模将达到1091亿美元，同比增长34%，2030年增长4774亿美元。
GPGPU固定增长，打开第二个增长曲线。全球领先者加快了大模型推出节奏，智能计算能力需求急剧上升，GPGPU凭借超级计算能力优势脱颖而出。根据imedia Research数据显示，预计2024年全球AI芯片市场规模将达到630亿美元，到2025年将增长到726亿美元，2019-2025年CAGR将达到37%。面对国内GPU应用需求旺盛，景嘉微拟自主开发具有图形处理和高性能计算两大功能的高性能GPU解决方案。2023年，公司向特定对象发行通用GPU研发募集资金，通用GPU未来将有广阔的增长空间。
投资建议:我们对公司在GPU芯片领域的领先布局持乐观态度。预计2024-2026年归母净利润为2.14/3.35/4.65亿元，对应PE为147/94/68倍，PS为27/19/14倍。考虑到公司在GPU芯片领域的竞争力和稀缺性，开拓GPU业务，开辟增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求低于预期风险；研发进展低于预期风险；技术人员变动的风险；竞争模式变化的风险。（来自[民生电子]景嘉微深度：国内GPU领导者，进入大计算能力时代）
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