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  投资要点

  事件:公司发布】2023年年报&2024年第一季度报告,2023年收入26.1亿元(+52.3%),归属母亲净利润3.4亿元(+177.4%),非归属母亲净利润3亿元(+162.8%)。2024Q1公司实现收入5.6亿元(+0.4%),归母净利润9600万元(+95%),非归母净利润1717万元(-42.9%)

  2023年业绩达到预期。季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入5.6/6.7/6.8/7亿元,同比-19.1%/+363.9%/+68.1%/+47.8%。每个季度的收入逐年上升,符合之前的预期。预计第四季度医疗机构将增加采购,以实现集中采购目标,收入环比增长。公司年毛利率为73.3%,同比-3pp,毛利率略有下降,预计主要是收入结构的变化。甘精胰岛素中标价格较高,2023年非甘精产品收入比例增加。费用方面,年研发费用/销售费用/管理费用分别为5/9.5/2.2亿元,相应收入分别为19.2%/36.3%/8.3%,分别为同比-13.6pp/-23.3pp/-6.1pp。随着收入的持续快速增长,公司的成本率大幅下降。综合以上因素,公司全年归母净利率为13%,同比+38.7pp。公司单四季度利润率为12.6%,环比下降9.1pp,预计主要受产品结构变化、股权激励费摊销等因素影响。

  2024年第一季度收入短期波动受集采节奏影响。2024年第一季度收入增长放缓,主要是因为渠道发货节奏在连续集采实施前短期波动。在费用方面,第一季度的销售费用和管理费用与去年同期大致相同。Q1研发费用1.3亿元(+23%),GZR18、GZR4等产品在二期临床研究中,相关支出增加。单季度扣除非净利润下降,主要是由于费用增加。归母净利润同比快速增长,主要是公司持有的证券投资公允价值变动收入8550万元(+383%)。

  2024年4月发布胰岛素继续收集计划中选结果,公司中标价格上涨。24Q1收入端环比下降20%,预计医疗机构在集采周期切换下的采购节奏会受到影响。4月份确定了全国胰岛素连续集采的中选价格,公司六款产品均中标,加权平均涨价约为20%-30%。预计24年6月以后将陆续实施新集采价格,随着继续集采签约工作的逐步推进,公司产品销量有望逐季度恢复。

  利润预测和投资建议。预计2024-2026年EPS将分别为1.22元、2.04元和2.38元。我们对国内胰岛素收集后出海欧美的增长潜力持乐观态度,保持“持有”评级。西南证券

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