豪悦护理首份业绩不被“买账”股价下跌 大客户凯儿得乐问题缠身

　　刚上市不久的豪悦护理（605009）近日发布三季报显示，2020年前三季度实现营业收入20.38亿元，同比增46.71%；归母净利润4.92亿元，同比增加139.89%。上市后的首份业绩答卷亮眼，不过股市表现却差强人意。就在公布业绩后的首日10月27日，股票大幅低开，跌幅最高达9.99%。当天收盘止于180.99元。10月28日，豪悦护理开盘后继续下跌，跌幅最高达2.32%。截至收盘，报价每股180.3元，跌幅0.38%。

　　从内部看，豪悦护理存在客户过于集中、毛利率不高等隐患，尤其是其第一大客户凯儿得乐近期接连两次被申请财产保全，层级代理或涉嫌变相传销。

　　而外部则面临竞争加剧、行业产能过剩的现状。业内认为，在这一背景下，包括豪悦护理在内的护理用品企业需要不断升级，强化科技创新，以质取胜。

　　三季报发布后股票接连下跌

　　10月26日，豪悦护理发布上市后的首份成绩单，2020年前三季度实现营业收入20.38亿元，同比增长46.71%；归母净利润4.92亿元，同比增加139.89%；扣非后的归母净利润4.81亿元，同比增141.16%，基本每股收益6.15元。

　　对于前三季度的营收增长，公告称主要是公司销售规模增长所致，新增了口罩等抗疫产品收入。公告也提出，预计年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相比发生重大增长的可能性依然存在。

　　不过，亮眼的业绩似乎并未给豪悦护理带来更好预期，三季度业绩发布后首日10月27日，股票出现大幅低开，开盘即下跌，开盘价186.14元，当天最高跌幅近10%，收盘价180.99元，总市值193.1亿元，与10月26日209亿元的总市值相比，一天内蒸发超15亿元。10月28日，豪悦护理开盘后继续下跌，跌幅最高达2.32%。截至收盘，报价每股180.3元，跌幅0.38%。

　　今年9月11日，豪悦护理在上海证券交易所上市，发行2667万股，募集资金总额为16.6亿元。IPO发行价62.26元，上市后冲高到217元的高位。

　　公开资料显示，豪悦护理是国内个人卫生护理用品领域的制造商，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等。公司的实际控制人为李志彪家族，即李志彪、朱威莉和李诗源，其中李志彪和朱威莉为配偶关系，李诗源为李志彪和朱威莉的女儿。李志彪、朱威莉和李诗源分别直接持有豪悦股份44.65%、28.46%和7.86%的股份。

　　客户集中度高存隐患

　　对于豪悦护理的市场表现，有分析认为是主力业绩不被认可。新京报记者注意到，豪悦护理近几年发展势头较迅猛。其发布的招股书显示，豪悦护理2017年、2018年、2019年营收分别为7.6亿元、14.5亿元、19.53亿元；净利润分别为6701万元、1.85亿元、3.15亿元。

　　招股书中同时提到，业绩的爆发式增长主要得益于微商、电商等新零售业务的迅猛发展。2017年至2019年，微商母婴零售品牌凯尔得乐销售收入分别为2.67亿元、4.8亿元和4.23亿元，占公司销售收入比例分别为35.06%、33.29%和21.64%，是豪悦护理的第一大客户。而公司前五大客户销售收入为3.46亿元、7.49亿元和10.9亿元，占公司销售收入比例分别为45.49%、51.66%和55.92%，公司收入占比趋向集中。此外，豪悦护理也面临毛利率增长缓慢等情况。

　　过于依赖大客户或是发展的阻碍。就在豪悦护理上市前夕，凯儿得乐涉及两起行政非诉案件，分别被湖南南县、湖北沙洋县两地监管市场向当地法院申请财产保全。其中，南县人民法院出具判决结果显示，法院已依法冻结凯儿得乐的银行账户。有知情人士透露“此事是因凯儿得乐涉嫌传销”。另据天眼查显示，今年9月27日，因网络购物合同纠纷，凯儿得乐再度成为被告。

　　事实上，凯儿得乐层级代理模式以及产品质量接连被网友吐槽，不断有代理商投诉其退货难、婴儿纸尿裤中有异物。新京报记者从黑猫投诉上查询发现，从2019年5月29日至今共26条投诉信息。同时在聚投诉的平台上，有4条关于凯儿得乐的投诉，包括乱扣代理保证金、退货难、霸王条款、质量问题等。

　　对于客户集中度高，与大客户深度捆绑存在的问题，豪悦护理也有所提及。招股书称，如果凯儿得乐、BEABA、BabyCare等国内品牌在市场竞争、产品创新、销售模式、产品质量等方面出现问题或者不足导致销量下滑，公司可能出现国内品牌客户收入下降，从而影响公司整体业绩的风险。

　　外部竞争加剧产能或难消化

　　当前母婴市场竞争正在加剧。根据国家统计局发布的数据，中国新生儿数量已连续3年出现下滑。与此同时，卫生护理用品市场中除了国际巨头，国内企业也不断涌现。比如，近日杭州可靠护理用品股份有限公司更新了招股书，拟于深交所创业板上市，计划募集资金7.88亿元。据悉，该公司的主要收入来源为婴儿护理用品和成人失禁用品，合计占到公司营收的90%以上。

　　有报道粗略计算，目前纸尿裤市场的品牌已超2200个，新品牌每年还在不断增加。越来越多的企业投入到母婴用品尤其是纸尿裤的生产中，行业整体产能过剩引发担忧。与此同时，无论是豪悦护理还是可靠护理，上市募资都将用于扩大纸尿裤等婴幼儿用品的产能。其中豪悦护理IPO募资超15亿元，主要用于“新增年产6亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目”和“年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目”；可靠护理本次募资5.7亿元将建设智能工厂，主要用于新建婴儿纸尿裤等。

　　一位不具名的业内人士告诉新京报记者，新增生产线有助于突破产能瓶颈，但在行业整体产能过剩的背景下，以往靠低价切入市场的品牌将会面临淘汰，纸尿裤的消费升级成为必然趋势，中高端市场将会是婴幼儿纸尿裤未来的发展主流，“卫生护理用品企业不仅需要多品牌、多价位战略布局，更需要不断提升核心研发技术，以更高的产品质量取胜。”

豪悦护理股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：回落整理中且下跌有加速趋势。

● 长期趋势：长期看好，有良好的投资价值。