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经济观察网 记者 周菊10月27日，因成为大众汽车合资伙伴而备受关注的国轩高科（002074）发布第三季度财务报告。该报告显示，国轩高科第三季度营收16.56亿元，同比增长7.17%；净利润4913万元，同比下降78.34%，出现“增收不增利”的情况。今年前三季度，国轩高科实现营收40.77亿元，同比下降20.85%；净利润8526.6万元，同比下降85.26%。
对于第三季度“增收不增利”的情况，国轩高科此前在业绩预告中表示，随着疫情影响减弱，公司第三季度电池出货量高于去年同期，但受市场竞争加剧以及下游新能源汽车补贴退坡等因素影响，公司动力锂电池产品平均销售价格比上年同期有所下降，导致公司净利润较去年同期明显下滑。
这不是国轩高科第一次用价格下降来解释公司“增收不增利”的情况。2017年和2018年，国轩高科均出现营收增长但利润下滑的情况，彼时国轩高科就指出销售价格下降是重要原因之一。
电池价格的下降直接导致国轩高科毛利率持续降低。数据显示，2014年是国轩高科毛利率的最高点，达到51.6%，为业内最高，但到今年上半年，其毛利率已仅为25.06%，也就是说在五年的时间内，国轩高科的毛利率已经“腰斩”，低于宁德时代（300750）的26.5%。
事实上，在新能源汽车补贴下滑降价压力大的情况下，毛利率下降的并不是只国轩高科。从2016年开始，宁德时代、亿纬锂能（300014）等电池制造商的毛利率也出现了下滑，但下滑的幅度都没有国轩高科这么大。如宁德时代从2016年顶峰的43.7%下降到今年上半年的26.5%，下降了17.2个百分点。而从今年第三季度的表现看，宁德时代也实现了营收和利润的双增长。
为何国轩高科的毛利率和利润承压更大？这一方面与国轩高科目前的客户结构有关。“国轩高科主要生产磷酸铁锂电池，客户主要是国内自主品牌的一些中低端车型，这些车型本身价格比较低，在补贴下滑的情况下，主机厂给国轩高科的降价压力就更大一些。”中关村新型电池技术创新联盟秘书长、电池百人会理事长于清教表示。资料显示，国轩高科目前的几大客户分别是上汽通用五菱、奇瑞汽车、北汽集团、江淮汽车（600418）、长安汽车，而供应车型包括整车售价仅3万元的宏光MINIEV，这决定了国轩高科配套的盈利空间较小。
与此相对地，宁德时代的供货客户分布较为均衡，除价格区间较低的自主品牌外，也不乏宝马、蔚来汽车这样的较为高端的客户，在价格方面的调整空间可能稍大一些。宁德时代董事长曾毓群8月12日在中国汽车蓝皮书论坛上发言时表示，目前市场上最困难的就是（生产）售价10万元左右电动车的客户。而这个价格区间正好对应目前国轩高科的主要客户。
另一方面，国轩高科较高的应收帐款被认为影响其经营表现的因素之一。国轩高科的财务报告显示，截至9月30日，国轩高科的应收帐款达到70亿元，流动负债达到113亿元。与此同时，前第三季度的财务费用增长了16.8%至2.2亿元。“国轩高科的应收账款和库存量一直比较大，叠加疫情影响，导致其成本高居不下，利润率也随之下滑。”于清教表示。
不过值得注意的是，尽管国轩高科第三季度财报呈现利润大幅下降，但在公报发布后的当天（28日）当天其股价仍然小幅攀升，这可能与大众即将对国轩高科入股，使得投资者对国轩高科长期发展抱有信心有关。今年6月，大众宣布入股国轩高科持有其26.47%股份。根据规划，大众到2025年将在中国的市场上投放150万辆新能源汽车，仅在亚洲市场，大众对电池的需求从2025年开始将增至每年150GWh，而国轩高科有望得到大众相当比例的订单。据悉，目前国轩成为大众供应商的审核正在进行中，后期将稳定向大众供货。这意味着，国轩高科不仅装机量将大幅增长，还有望通过向大众的稳定供货，实现利润率的回升。
“国轩当务之急是把这一块（与大众的合作）做到极致、做到最好，因为这是家门口的市场。”今年9月，合肥国轩高科高级副总裁徐兴无在接受采访时表示。10月24日国轩高科发布的公告显示，中国证监会依法对公司提交的关于非公开发行A股股票的行政许可申请已予以受理，这被认为是大众在国轩高科的资金和股权即将得到体现，订单进程加快。
另一点值得注意的是，近日国轩高科的公告显示，公司控股股东变更经营范围，新增了新能源汽车整车销售，汽车新车销售等内容。这意味着，未来国轩高科及控股股东将具有布局新能源汽车销售的资格，不过该业务究竟以何种形式展开目前还不确定。
● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。
● 中期趋势：上涨趋势有所减缓，可适量高抛低吸。
● 长期趋势：迄今为止，共19家主力机构，持仓量总计3.40亿股，占流通A股28.81%
综合诊断：近期的平均成本为26.94元，股价在成本下方运行。多头行情中，上涨趋势有所减缓，可适量做高抛低吸。该股最近有重大利空消息，且资金流动不甚乐观，空方势头较强。该公司运营状况不佳，但多数机构认为该股有长期投资价值。
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