探秘1400亿市值的石化巨无霸恒力石化 业绩如何能保持100%的年复合增长率

　　恒力石化（600346）是全球领先的石油化工民营企业，凭借规模化优势带来的成本下降和一体化产业带来的协同效应，公司在产品吨成本、吨毛利、销售毛利率等主要财务指标的全面领先，备受市场青睐，2016年借壳上市之后的恒力石化，在短短四年多时间里，从当初市值不到400亿，成长为超1400亿市值的巨型航母。2019年以来，作为公司全产业链战略布局最大利器的2000万吨炼化一体化项目正式投产，其优势重评估再次成为资本市场的关注焦点。

　　10月30日，上海证券交易所联合大连证监局举办“诚实守信·做受尊敬的上市公司”走进“恒力石化”线上活动暨“全景云调研”线上直播特别节目，带领大家一起探访这家民营石化航母级上市公司。

　　从“一滴油”到“一根丝”

　　“目前恒力石化以炼化、石化、PTA、聚酯及下游新材料为核心，上游，公司在大连长兴岛投建有2000万吨/年的高水平炼化一体化项目和全球单体规模最大的150万吨/年的乙烯项目；中游，公司拥有1160万吨/年的PTA产能，在建500万吨，是国内PTA行业权益产能规模第一、单套产能规模最大的PTA制造商；下游，公司作为我国聚酯化纤制造领域规模化、高端化、差异化发展的领军企业，目前聚酯产能300万吨/年以上，在建120万吨，是全球最大的功能性纤维生产基地之一。”

　　面对镜头，恒力石化董事长范红卫对恒力石化在行业里创下的各项之最，如数家珍，就像一位家长向来访客人展示自己孩子的奖状。而这一面面“奖状”，是恒力石化二十六年披荆斩棘，一步步成长为民营航母的见证。

　　1994年，起源于吴江化纤织造厂，历经多年艰苦创业后，江苏恒力化纤股份有限公司于2002年正式挂牌成立。次年，恒力集团正式成立，恒力化纤作为集团子公司始终专注于涤纶主业经营，生产制造的涤纶长丝荣获“中国名牌产品”称号。

　　2010年4月，恒力集团正式进军石化行业，成立恒力石化（大连长兴岛）产业园；2012年，恒力石化（大连长兴岛）产业园一期PTA项目正式投产，迈出了向上游产业链延伸的第一步。同时，为实现上下游全产业链一体化发展，恒力石化（大连长兴岛）产业园继续向石化产业链最高端进军――建设炼化一体化项目。

　　2015年8月5日，辽宁省环保厅批复恒力石化炼化一体化项目环境影响报告书；9月9日，辽宁省发改委核准恒力石化炼化一体化项目，恒力石化（大连）炼化有限公司正式成为我国第一家进入石油炼化领域的民营企业。12月9日，恒力石化炼化一体化项目隆重开工。

　　2016年，江苏恒力化纤通过借壳大橡塑成功登陆资本市场；2018年，恒力投资（大连）有限公司和恒力石化（大连）炼化有限公司100%股权注入上市公司。次年，随着这一具有世界级标杆水平的大型炼化项目顺利投产，恒力石化成功实现从“一滴油”到“一根丝”完整产业链业务体系的构筑。

　　至此，恒力石化作为航母级民营大炼化扬帆起航，成为我国八大石化产业基地中最先投产的行业领军者。

　　探秘恒力石化花园式生产基地

　　随后跟随恒力炼化常务副总经理彭光勤的脚步，全景云调研来到了位于渤海湾大连长兴岛石化产业基地内，感受恒力石化这家民营航母带来的直面震撼。

　　据了解，该产业园各项目均采用最先进的工艺，最好的设计和最严格的质量控制，力求建设世界一流的花园式工厂。2019年5月，中国首个核准的大型民营炼化项目，恒力石化2000万吨/年的炼化一体化项目，就是在此正式投产。全景云调研首站抵达的园内联合运营中心，扑面而来一股强烈的科技感。

　　“这个控制室是石化工厂内最重要的一个部分，集大数据、智能化、信息化、自动化为一体的生产控制运营中心，屏幕上展示的是整个产业园各个生产工序，各套生产装置最关键的安全生产技术指标。通过这些技术参数，控制人员就可以做相应的操作，进而对整个各个生产过程进行精心的控制，形象来说这里就是工厂的中枢和大脑。”

　　彭光勤详细向我们介绍了控制中心的运作原理：“实事求是讲，这个控制中心的先进程度、办公面积、智能化程度在全球石化行业中都属第一，领先行业10年以上。”

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　　恒力炼化常务副总经理彭光勤介绍生产情况

　　走出控制运营中心后，全景云调研来到生产工厂旁边。与控制中心给人的高科技感不同，生产工厂庞大的机械动力装置，让人油然而生一种敬畏的心态。彭光勤介绍道：“这个工厂是全球最大的 PTA生产工厂，总产能1160万吨，总共有5条生产线。在现有全球最大的基础上，我们刚刚又增加两条线，每条线产能是250万吨。并且，我们不光产量最大，关键是技术先进，达到技术生产成本最低，与其他PTA生产企业相比，我们每吨成本要低200-300元。”

　　在感受恒力石化产业基地带来震撼的同时，全景云调研发现，作为重工业的石化生产基地，并没有一点污染的痕迹。彭光勤表示，整个长兴岛石化产业园的所有污水，已经经过先进的技术处理，相比目前最高排放标准的50，恒力实际控制到了12以下，处理后的水能够用于养鱼种花和回用，回用率达到82%。目前厂区已经成为恒力员工周末带家属孩子来参观的一个地方。

　　同时，恒力石化董秘李峰在答投资者问中也提及，今天的大连长兴岛石化产业园区是一个内在优外在美的花园式工厂，是石化行业升级发展的绿色典范。既能节约企业的能耗、物耗等成本，也能保护长兴岛这么美的碧海蓝天，这样的花园式工厂发展理念和业务运作模式，是恒力高质量发展的一个大方向。实现企业高效绿色环保和可持续和谐发展，是恒力不懈的追求。未来公司在新建的园区内，也会把这些理念融入到项目的建设规划设计中，争取做得比现在更好。

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　　恒力石化董秘李峰回答投资者提问

　　拥有世界级的先进技术、最大产能产量以及高标准环保的恒力石化，正在将这些领先优势不断转换成了看得见的业绩增长。

　　规模效应凸显利润年均复合增长超100%

　　伴随炼化一体化产业链全线贯通，公司业绩持续行驶在高速增长通道上。2018年以后，凭借恒力投资和恒力炼化注入上市公司，以及2000万吨/年的炼化一体化项目正式投产，公司规模效应逐步显现，而产品结构的均衡发展，以及上下游产业链具有较强的协同效应，使得恒力石化逐步脱颖而出。开源证券观点认为，公司炼化一体化项目全面投产不仅助力公司在炼化、芳烃等上游稀缺产能领域实现战略性突破，也显著优化、提升了公司各类产品的持续盈利能力。

　　2016-2018年，公司民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、聚酯切片、聚酯薄膜、工程塑料业务毛利率显著上升，分别从2016年的17.59%、17.87%、2.84%、0.54%、4.14%，上升至2018年的20.27%、30.24%、9.83%、25.17%、20.11%。

　　以PTA业务为例，在2019年炼化一体化项目投产后，其单吨营业成本就由2018年的5024元/吨下降至3901元/吨，大幅降低了29%；PTA毛利率由2018年的8.48%大幅提升至2019年的22.66%，明显高于行业内平均水平。而以化工品、PTA、成品油、聚酯划分的四大业务板块，各板块毛利率也分别达到了24.33%、22.66%、27.32%、14.27%，也都呈现持续改善态势。

　　千亿营收、百亿利润，已成为恒力石化的新起点。据了解，在2016年借壳上市之初，公司营业收入仅192.4亿元，时至2019年营收首次突破千亿，达到1007.82亿元，年复合增长率为73.67%。同时，毛利方面，公司化工品、PTA、成品油、聚酯四大板块分别贡献毛利73.78亿元、64.89亿元、33.59亿元、32.57亿元，分别占比总毛利的35.27%、31.02%、16.06%、15.57%，化工品和PTA业务已成为公司利润的主要来源，二者毛利占比超过了60%。

　　业务盈利提升叠加规模提振下部分费用率稳定下行，公司在从2016年上市初的11.80亿元归母净利润，增长至2019年实现归母净利润100.25亿元，首次突破百亿，同期内的年均复合增长高达104.05%。

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　　恒力石化董事长范红卫介绍公司情况

　　2020年上半年，在受到全球疫情蔓延和原油价格大幅下跌影响的情况下，恒力石化依旧实现营业收入673.58亿元，较上年同期增长59.11%，归属于上市公司股东的净利润为55.17亿元，较上年同期增长37.20%。

　　“今天，恒力已站在了千亿产值、百亿利润的新起点，未来依旧会聚焦石化主业，专注内生增长，做大做强从炼化到聚酯的整条石化产业链，努力成为世界一流的能源化工企业！”面对未来，董事长范红卫表达了向世界顶尖持续进发的决心，而同一时刻，行业专业人士也对恒力未来发展持乐观态度。

　　多优势驱动下的持续领跑

　　首先行业市场空间方面，申万宏源证券（000562）石油化工首席分析师谢建斌表示：“恒力石化传统主业是下游的化纤行业，跟纺织服装息息相关、且偏消费的一个行业。恒力石化在2012年进入上游的PTA产业，打通了整个炼化产业链，形成了从一滴油到一根丝的全产业链整合。公司目前PTA市场份额目前在全球占比超10%，之后还将进入市场容量更大的炼油和乙烯领域。”

　　播放申万宏源证券石油化工首席分析师谢建斌介绍行业情况

　　对于恒力石化持续高增长的动因，谢建斌认为可以归于三点，首先是生产效率，得益于项目建设周期短有关、国内的配套能力、工程能力、选址优势等原因，与海外石化投资相比，同等规模产能的民营大炼化，其资本性支出最少节约30%以上。

　　其次是装置设备的先进性，在传统企业仍沿用一些催化裂化装置的时候，恒力石化已经引入法国先进设备，可以进行生产过程中的循环利用。最后还有整合能力，由于公司在长兴岛石化园区除了建造的2000万吨的炼化一体化项目、150万吨乙烯项目和1160万吨PTA项目外，建有国内最大的煤制氢联产醋酸项目，并且配套建设码头、热电厂。恒力炼化一体化项目可以基本满足乙烯项目的原料供给，产出的PX和醋酸可以直接输送到PTA工厂，通过油、煤、化共同加工互相协同，产品加工成本大幅度降低，同时公司的原料、产品储存能力庞大，工艺流程完善，使得其在生产经营中可以根据市场情况随时调整产品结构，灵活性很强。

　　展望未来，谢建斌表示，由于今年以来的油价剧烈波动，势必影响未来全球对于石化行业的资本支出。目前，海外的石化项目投放明显放缓，国内新增产能将会主导未来行业的供需格局。其中PTA目前做到全球最大规模的恒力石化，在PTA和PX行业集中度不断提升的当下，仍将保持成本领先的优势。

恒力石化股票行情：

● 短期趋势：该股进入多头行情中，股价短线上涨概率较大。

● 中期趋势：回落整理中且下跌趋势有所减缓。

● 长期趋势：迄今为止，共49家主力机构，持仓量总计34.11亿股，占流通A股73.64%