对赌”上市迫在眉睫 CT龙头东软医疗卷入“行贿丑闻

　　继冲击科创板终止后，东软医疗系统股份有限公司（以下简称“东软医疗”）掉转船头，于近日向港交所提交了招股说明书。

　　据了解，东软医疗是一家医疗影像设备制造公司，成立于1998年，其创始人团队开发了第一台中国品牌的CT扫描仪。自成立以来其共经历了四轮注资，合计融资约20.83亿元。

　　银柿财经记者注意到，就在近日，中国检察网公布的一份起诉书，揭开了东软医疗在产品销售过程中不为人知的行贿“内幕”。

　　对赌协议即将到期

　　从股权结构看，东软医疗的原始股东名单“星光熠熠”。

　　与去年6月拟登陆科创板时相同，东软医疗的前五大股东仍为东软集团（600718）（600718.SH）、威志环球、东软控股、大连康睿道、天津麦旺。除威志环球外，另外四家均为“东软系”公司。

　　威志环球大有来头。资料显示，其实控人为联想控股（03396.HK）旗下的弘毅投资，加拿大养老基金也持有其30.3%股权。此外，中国财险（02328.HK）、高盛、百度（BIDU.US/09888.HK）、苏州通和、沈阳国资等控制的公司，亦在东软医疗的股东行列。

　　从2014年开始，上述投资者陆续进入东软医疗。当年12月，东软集团一份《关于子公司引进投资者的公告》显示，威志环球、高盛、通和、东软控股将合计出资11.33亿元，向东软集团购买东软医疗股份；威志环球、高盛、通和、东软控股以及东软医疗员工持股公司将合计向东软医疗增资16亿元。

　　值得注意的是，彼时的投资协议附带有对赌条件。

　　2017年，东软集团在回复上交所问询函时表示，“基于以上回购条款，如东软医疗在2022年9月30日前未能实现上市目标，且不归咎于东软集团的主观原因，威志环球、高盛、通和等投资方可根据协议约定，要求履行回购义务，即基于其原投资的实际价款及每年2%的单利利率（远低于银行贷款利率）作为回购价格，一次性回购股权。上述回购义务将由东软集团或东软控股及其指定的第三方共同承担。”

　　目前来看，距离触发回购条约已不到16个月。

　　有机构投顾向记者表示，东软医疗选择港股IPO，或存在着尽快上市方面考量，港股上市周期相对较短。但如果此次再度（上市）失败，公司可能就会面临“对赌”失败的问题，如果重新在A股排队需要很长的上市周期。

　　疫情前业绩下滑

　　CT扫描仪是东软医疗的核心产品，2018年-2020年，营收占比分别为51.4%、42.8%、52.6%。

　　根据弗若斯特沙利文资料，在中国CT市场，东软医疗地位仅次于GE（通用电气医疗系统有限公司）、西门子、飞利浦等三大跨国公司。从收入看，2017年至2019年，东软医疗是中国CT扫描仪的最大中国生产商；从保有量看，截至2019年底，中国的CT安装量中有10.4%由东软医疗生产，是国内第二大制造商的两倍以上。

　　去年全年，东软医疗实现营业收入24.59亿元，同比增长28.93%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长16.11%。具体来看，公司CT扫描仪的收入同比上升了4.76亿元，是业绩增长主要动力。

　　对此，东软医疗曾表示，受新冠肺炎疫情影响，市场对CT扫描仪的需求增加，CT扫描仪的销量大幅增长。不过，值得注意的是，在疫情以前，东软医疗的CT业务已出现下滑趋势。

　　2018年-2019年，中国CT设备的整体销量分别为3511台、3825台，保持着近9%的增长，而东软医疗CT扫描仪的销售量却从535台下降至527台；销售额从9.83亿元下降至8.17亿元。

　　逆市下滑，对于东软医疗来说，意味着其市场份额的减少。在这种情况下，东软医疗CT产品的单价也在下降。2018年-2019年，东软医疗CT扫描仪的平均售价从183.75万元/台下降至154.97万元/台。

　　量价齐跌，最直接的影响便是利润承压。2018年-2019年，东软医疗的税后利润由1.70亿元下降至0.88亿元。

　　疫情前，东软医疗CT设备的销售受挫或与其产品结构有关，其在CT产品中的布局主要为64/128层及以下的中低端设备，高端CT市场则长期被GE、西门子和飞利浦三大跨国公司所垄断。直到2019年，东软医疗才开发出首台国产品牌256层CT。

　　东软医疗曾在招股书中坦言，可以满足目前大型医疗机构升级换代需求的产品是256层及以上的高端设备。弗若斯特沙利文资料显示，2019年，256层及以上、64/128层及以下的CT设备销售额分别为47亿元、69亿元；而到2024年，两类设备的预计销售额分别为82亿元，89亿元。以此计算，高端CT市场的增速要远快于中低端市场。

　　陷入贿赂风波

　　对于东软医疗来说，CT扫描仪是其最核心的产品。不过，中国检察网近日公布的一份起诉书，却揭开了该产品销售过程中不为人知的一面。

　　此份名为“通检二部刑诉〔2021〕Z5号”的起诉书显示，2017年，“东软”CT四川甘孜州代理商成都市**科技有限公司负责人王某某，在某县人民医院准备采购“东软”品牌CT设备时，通过行贿180万元的手段，最终以897万元的价格顺利中标。

　　出现上述情况，或与东软医疗的销售模式有关。招股书披露，东软医疗有直销、分销两种模式。2018年-2020年，分销收入的占比分别为59.9%、60.2%、66.8%，出现扩大趋势。截至去年年底，公司已拥有超过1100家国内分销商。

　　分销模式下，东软医疗的分销商负责寻找新客户、与第三方谈判及为项目招标，同时，产品的最终价格通常也是由其厘定。这意味着东软医疗产品的价格并不透明，相关漏洞或滋生出贿赂动机。

　　经销商贿赂被查，对东软医疗会造成什么影响？对此，记者向东软医疗方面发送采访函，截至发稿，尚未收到回复。

　　在招股书中，东软医疗称，分销商须熟悉反贿赂法律法规，且有责任按照该等法律法规进行销售。但对具体监管办法，则语焉不详，仅表示，在公司向医院提供售后服务时，会征询医院对分销商在公开招标过程中遵守法律法规的情况。

　　不过，医药领域行贿手段呈现出花样翻新、次数频繁、金额巨大等特点。今年2月有媒体报道，5年以来，江苏、江西、宁夏、四川、安徽、湖北、福建等多地涉GE产品中医疗器械设备的贿赂案达45起，涉及的采购医疗器械设备款项累计近亿元，涉及贿赂款累计超2500万元。

东软集团股票行情：

● 短期趋势：短期的强势行情可能结束，投资者及时短线卖出、离场观望为宜。

● 中期趋势：上涨趋势有所减缓，可适量高抛低吸。

● 长期趋势：迄今为止，共8家主力机构，持仓量总计4.49亿股，占流通A股36.11%