“猪肉”逆周期下举债扩张，控股股东认购为其补血，牧原股份60亿定增背后的四大疑

　　“猪茅”牧原股份（002714）现亏损，发行近百亿债后再次60亿定增。

　　近日，牧原股份最新披露的三季度报显示，报告期内其实现营业收入147.44亿元，同比减少18.68%；归母净利润为亏损8.2亿元，由盈转亏，同比减少108.05%；加权平均收益率也由年初的16.24%显著下降至负1.47%。

　　而随着这份三季报一同发布的还有一份为补充流动性的60亿定增计划。因而，这次的亏损和增发再次将牧原股份推向市场焦点，众多质疑声音指向其财务情况。

　　疑问1：为何中报业绩亮眼 三季度却突遭亏损

　　关于今年三季度的亏损，牧原股份表示，在目前的市场价格上，全行业都处在深度亏损。由于非洲猪瘟疫情常态化带来的全行业防疫成本上升，叠加玉米等原料大幅涨价的原因，养殖成本普遍上升，从而导致目前行业亏损情况比上一轮的行业低谷期更为严重。

　　从牧原股份公布的月销售简报也能够看出，虽然牧原股份今年前三季度销售生猪量同比增长119.73%。但今年持续走低的猪价在近三个月再次下滑，9月份商品猪价格已跌到了11.49元/公斤，而去年同期则为32.12元/公斤。而牧原股份称其三季度的养殖完全成本在15元/公斤左右。因此，销量的大增并没有对冲猪价的过快下跌，反而加重了亏损。

　　的确，今年以来市场持续处在猪周期的下行阶段，猪价从去年超过30元/公斤的高位一路下滑至现在的一公斤只有十元出头的价格，甚至已经低过了成本价。不只是牧原股份，其他同类的养猪企业也都遭受了不同程度的亏损。

　　但实际上，市场上对牧原股份财务的质疑并不完全来自于这次的亏损，更多是在与其今年中报的百亿盈利对比下。具体来看，在三季度亏损之前，牧原股份三个月前的中报显示其上半年净利润为95.25亿元。

　　此外，在猪周期下行的情况下，其他猪企在上半年就已陷入亏损，新希望、正邦科技（002157）以及温氏股份（300498）等养猪企业分别亏损34.15亿元、14.30亿元和24.98亿元，但牧原股份中报却显示其上半年净利润为95.25亿元。同样的市场和行业下，牧原股份一家独赚，并且业绩相差如此显著不免让人产生疑问。

　　疑问2：近百亿债后为何再次定增融资 控股股东频繁质押股权

　　除了业绩问题，同样备受议论的还有牧原股份本次计划实行的60亿定增项目。

　　根据发行预案，牧原股份本次拟非公开发行募集资金不超过60亿元（含本数），扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金，发行对象为牧原股份控股股东牧原集团，发行价格为40.21元/股。

　　值得一提的是，公告显示牧原集团通过其自有资金或自筹资金参与本次定增。然而，截至2020年末，牧原集团净资产也不过82.16亿元。那么，牧原集团60亿的钱要从哪里来呢？对此，牧原股份称牧原集团结合自有资金，以及通过质押来融资。

　　从公司公告也确实能够看到，不过，值得注意的是，牧原集团近两年内频繁进行股权质押，并且多次在解除质押当日后没几日再质押。截至最近一次质押解除公告发布日，牧原集团共质押股份数量占其所持股份比例为29.11%。并且，持有100%牧原集团的秦英林同样质押着其手中15.68%的股份。频繁的质押也不禁让人对牧原集团是否面临资金流动性紧张产生疑问。

　　疑问3：处于市场逆周期 为何仍大举扩张建猪场

　　此外，需要注意的是，在本次定增之前，牧原股份于今年8月才公开发行了95.5亿元可转债。

　　根据公告显示，在接近百亿的募集资金中，51亿元将投入建设生猪养殖建设项目；19亿元将用于建设四个屠宰建设项目；25.5亿元将用来偿还银行贷款及补充流动资金。对于其中最为主要同样也投入最多的生猪养殖建设，具体来看，牧原股份计划将在23个地方分别进行生猪养殖建设项目，养猪规模达到677.25万头。

　　这不禁让人疑惑，在今年猪肉明显逆周期的情况下，牧原股份为何要选择大举发债扩张。对这个问题，曾有投资者向牧原股份相关疑问，并质疑在此庞大的债务下如何偿还，是否可能面临资金链断裂的情况。对此，牧原股份回复称，公司目前生产经营正常，不存在资金链断裂风险。截至9月末，牧原股份的资产负债率为57.77%。

　　疑问4：与子公司关联交易频发 称牧原建筑不以盈利为主

　　除了上述这些与三季报和定增关联较大疑问以外，牧原股份还有一个长时间都存在的问题就是关联交易。

　　经疏理，牧原股份发生的关联交易大多是与其子公司之间进行，而其中，最为受到争议的就是关联交易额最大的牧原建筑。相关数据显示，自2018年开始，牧原股份和牧原建筑之间的关联交易额便成倍增长，2018年至2020年，分别发生交易额10.18亿元、47.38亿元和170.38亿元。并且今年以来，截至半年末已经发生86.89亿元。

　　对此，根据牧原股份此前回复深交所问询函的回复发现，牧原建筑的毛利率同样自2018年较快下降，作为一家建筑公司，牧原建筑2018年到2020年1-9月分别为1.27%、0.66%和0.36%。

　　对此，牧原股份给出解释称，其设立牧原建筑的主要目的是服务于上市公司的快速发展、建设需求，不以盈利为主要目的，不存在利益输送的情况。但是，较低的毛利率，不以盈利为主是否合理让人疑问。

牧原股份股票行情：

● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。

● 中期趋势：上涨趋势有所减缓，可适量高抛低吸。

● 长期趋势：迄今为止，共6家主力机构，持仓量总计11.08亿股，占流通A股31.20%