出品：上市公司研究院
作者：昊
随着三季报落下帷幕，各家乘用车企前三季度的成绩单也悉数披露完毕。
受益于新能源汽车销售连续超预期的表现，大多数上市车企业绩同比出现显著上升，行业也持续受到市场追捧，汽车指数（886033.WI）继去年大涨84%后，今年以来涨幅再次达30%。
不过，即便在行业整体快速复苏的趋势下，也有部分上市车企业绩出现了明显掉队，特别是新能源汽车销量大增的同时，出现业绩滑坡，令市场颇为意外。
代工蔚来并未受益 前三季度营收逆势下滑
受新能源汽车强劲销量的带动，绝大多数车企在前三季度营收显著回升，同比增速基本在10%-55%之间。但江淮汽车（600418）业绩却在销量增长的情况下继续下滑，成为A股主要上市乘用车企中唯一收入下降的公司。
A股主要上市乘用车企业绩增速
今年1-9月，江淮汽车累计销售39.65万辆各类汽车，同比增长19.22%，其中新能源汽车受益于所代工的蔚来汽车销量大涨，前三季度共销售9万辆，同比增幅达到190%。
目前，江淮汽车乘用车板块除了代工的蔚来外，自有车型主要包括思皓、瑞风和江淮iEV等系列，其中销量主力是思皓。
数据显示，今年前9个月，思皓品牌单月销量基本保持在8000到1万辆，销量在年内并未出现增长。
8月29日，思皓最新车型“曜”正式上市。这是思皓品牌在上海车展上，发布高智能、高性能、高柔性的“MIS皓学智能汽车模块化架构”后的首款重要产品，该车也是江淮汽车联合科大讯飞（002230）、华为、博世等，深度开发应用全面智能科技的全新车型。
不过新车发布后的首月（9月），江淮乘用车轿车销量为1745辆，相比8月的1234辆仅增长500余辆，寄予厚望的新车并未受到市场的关注。
与此同时，公司也并未从蔚来代工上获得更多收益，同期业绩与销量形成了明显背离。
前三季度，江淮汽车实现营业收入307.26亿元，同比下降0.21%，归母净利润1.95亿元，同比增长约360%，扣非后净利润-7.02亿元，继续处于亏损状态。其中，公司第三季度实现营业收入83.44亿元，同比下降25.19%，净亏损约2.83亿元。
公司表示，第三季度净亏损同比扩大，主要是上年同期第三季度收到大额政府补助及子公司大额资产处置增加收益所致。根据公告，今年第三季度政府补助约6.35亿元，同比减少约2.07亿元。
可以看到，补贴一旦收缩，对江淮汽车的利润拖累将非常严重。而与此同时，公司又开始加速进行资本运作。
业绩与债务压力同增 加速变卖所持资产
10月29日，季报披露的同一天，江淮汽车连续发布两项股权转让公告。
根据《公开挂牌转让控股子公司江福车体部分股权的公告》，江淮汽车持有江福车体67%的股权，本次将通过公开挂牌方式对外转让持有的江福车体37%的股权。
江福车体成立于2004年5月，主要从事汽车车身模具的研发、制造。2020年末，总资产4.47亿元，净资产2.26亿元，2020年度实现营业收入4.03亿元，净利润2615万元。
对于出售尚处于盈利状态的控股子公司的原因，江淮汽车表示，交易将有利于江福车体进一步开拓外部市场，提高经营效益，实现可持续发展。同时，若本次交易顺利实施，将对公司业绩产生一定的积极影响。
注意到，江福车体在评估基准日（2021年7月31日）净资产账面价值为1.2亿元，评估价值为1.7亿元，增值额为5064万元，增值率达41.99 %，该交易完成后的确能为公司贡献可观的利润。
除拟转让江福车体部分股权外，同一天，江淮汽车还披露了《向控股股东转让开迈斯股权暨关联交易的公告》。
根据公告，公司拟向控股股东安徽江淮汽车集团控股有限公司转让持有的开迈斯新能源科技有限公司10%股权，交易完成后，公司不再持有开迈斯股权。
开迈斯成立于2019年5月16日，注册资本8.12亿元人民币，主营业务以充电桩充电收入和充电桩销售安装收入为主，大众（中国）和一汽集团等是开迈斯目前的主要股东。
2020年度和2021年1季度，开迈斯净利润分别为-4774.65万元和-2151.07万元。
江淮汽车表示，目前开迈斯处于发展初期，尚处于亏损状态，通过本次转让，可实现资源整合，有利于开迈斯实现更好的发展，同时也有利于进一步提升公司业绩。
公告显示，截至评估基准日（2021年3月31日），开迈斯总资产账面价值为6.45亿元，总负债账面价值为3336.91万元，净资产账面价值为6.11亿元，评估后的股东全部权益价值为6.96亿元，增值额为8455.15万元，增值率为13.83%。
标的公司持续亏损，但评估结果仍为增值，在与大股东的该笔交易完成后，显然也将进一步增加江淮汽车的当期利润。
值得一提的是，截至三季度末，江淮汽车在账面货币资金并未发生显著变化的情况下，公司长短期等有息负债总额继续攀升。业绩和债务双重压力下，依靠变卖资产和为蔚来代工的“光环”，显然是无法长久的。
● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。
● 中期趋势：上涨趋势有所减缓，可适量高抛低吸。
● 长期趋势：迄今为止，共12家主力机构，持仓量总计7.18亿股，占流通A股37.90%
综合诊断：江淮汽车近期的平均成本为15.49元，股价在成本下方运行。多头行情中，上涨趋势有所减缓，可适量做高抛低吸。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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