民生证券发布研究报告，首予工业富联（601138）(601138.SH)“推荐”评级，预计2021-23年归母净利211.36/248.46/276.84亿元，PE为11/9/8x，选取环旭电子（601231）/立讯精密（002475）/领益智造（002600）/歌尔股份（002241）为可比公司，21年PE为24X，看好公司在网通设备/5G/云计算/工业互联网等领域的领先地位。
事件：2021年10月29日，公司发布第三季度报告，2021年前三季度归母净利润为110.07亿元，同比增长25.00%，其中三季度归母净利润为42.80亿元，同比增长13.69%。
民生证券主要观点为：
经营数据全面向好，抗风险能力持续增强
Q1-Q3实现营收3053.57亿元，同比增长8.06%，归母净利润为110.07亿元，同比增长25.00%，加权平均净资产收益率达10.12%，同比提升0.71pcts;Q3单季度业绩亮眼，归母净利润为42.80亿元，同比增长13.69%，扣非归母净利润为41.72亿元，同比大增35.07%;
Q1-Q3政府补贴为5.93亿元，同期11.26亿元，Q3为2.37亿元，同期7.08亿元，大部分延迟至Q4确认，前三季度经营仍表现优异。Q1-Q3经营活动现金流同比大幅增长，净增87亿元，资产负债率持续下降至54%，流动比率持续优化。
高端精密、5G、云计算等业务多点开花，工业互联网渗透率持续提升
通信及移动网络设备板块，与国内知名品牌合作的高端折叠机精密机构件已上量出货。5G领域，5G基站终端、5G高端电信级路由器等产品延续高速增长。云计算领域，获得客户主力机种订单，CSP业务持续增长，云计算营收保持上半年增速，边缘计算带动新能源车用AI运算单元增长，带动整体毛利率进一步提升。
智能家居领域，受益于用户对资讯安全的日益重视，Wi-Fi6、Doorbell、IPCamera等家庭安全监控设备出货量显著增长。工业互联网领域，公司“灯塔工厂”解决方案已深入消费电子、新能源汽车、住宅工业与机械加工行业，目前全国参与建设、助力落地5座灯塔工厂，占全国总数10%。
专利布局构筑高技术护城河，战略投资加大产业链协同
公司持续加大研发投入，Q3研发费用为81.53亿元，同比增长17.27%，专利布局遍布中美等全球13个国家和地区，专利数量达4966件。战略投资方面，8月投资东南数字化转型投资基金，探索半导体相关发展机会;9月先后宣布收购恒驱电机63%股权、投资思灵机器人，布局新能源车和人工智能领域，加速建设行业护城河。
风险提示：汇率波动风险。
● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。
● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。
● 长期趋势：迄今为止，共13家主力机构，持仓量总计12.80亿股，占流通A股42.08%
综合诊断：工业富联近期的平均成本为11.53元，股价在成本下方运行。空头行情中，目前反弹趋势有所减缓，投资者可适当关注。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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