阳光城债务危机压顶 对赌协议能否完成存悬念

　　来源： 青财经

　　作者：白静

　　主编：江金骐

　　近年来境外发债成为了各大房企融资的重要手段，但10月份以来多家房企美元债价格大幅下跌，债务违约的消息也频频传来，部分房企短期流动性面临着极大压力。而阳光城（000671）集团股份有限公司（000671.SZ）正深陷短期流动性危机。

　　千亿元债务也迫在眉睫，三季度业绩大变脸引股东投出反对票、信用评级被下调。不愿“躺平”的阳光城在11月1日对外披露公告，拟就其旗下3支美元债券进行要约交换，并就债券契约修订进行同意征求。此外，并提出对5只债券的契约修订进行同意征求。

　　债务危机压顶 信用评级被下调

　　据公告披露，此次阳光城展期的3只美元债的未尝还金额分别为2.47亿美元、2亿美元和3亿美元，合计达9.47亿美元；到期时间分别为2023年2月、2022年1月和2022年3月，最短3个月的到期时间也在给阳光城敲起警钟。

　　阳光城在公告中表示，要约交换的最低接受本金总额为已发行本金85%，如要约交换达成，债券持有人将收到交换及同意对价，其中包括每1000美元本金将会获取25美元的现金，2022年到期、票息为10.25%、本金总额为1000美元的新优先票据。

　　值得注意的是，此次展期阳光城为表诚意，站起方案加入了实控人全额担保。由实际控制人林腾蛟提供个人担保，照此来看延后偿债能否成功成为了阳光城能否度过短期流动性危机的重要一笔。

　　债务能否展期还未成定局，三季度业绩大变脸都带来了一定的负面影响。前不久阳光城交出第三季报成绩单中多项业绩指标均出现下跌。数据显示，阳光城第三季度营收114亿元，同比下降18.24%，归母净利润为9.19亿，同比下降11.57%。扣非净利润出现大幅下滑274.27%至17.52亿元。

　　扣非净利润大幅亏损的原因在其利润表中给出了答案。数据显示，今年前三季度阳光城资产减值损失高达16.5亿元，同比大增518.43%，主要原因是对部分项目计提跌价。同期投资收益高达48.58亿元，同比增长了319.58%，主要原因是与万物云换股产生投资收益所致。投资收益在利润表中计入非经常性损益，这也就造成了阳光城三季度的扣非净利润大幅降低。

　　更重要的是，阳光城总负债也在不断上升，2020年其负债合计2930.45亿元，到2021年上半年负债为2996.51亿元，截至三季度阳光城的负债合计已高达3160.48亿元。

　　三季报发布当日，惠誉将阳光城的长期外币发行人违约评级(IDR)从“B+”下调至“B-”，展望“负面”。同时，惠誉还将阳光城的高级无抵押评级从“B+”下调至“B-”，并维持“RR4”回收率评级。

　　11月1日，东方金诚、大公国际和联合国际纷纷下调阳光城评级。大公表示，阳光城未来3个月内到期或行权的境内债券金额为19.07亿元，境外美元债券金额为2.47亿美元，未来6个月内到期或行权的境内债券金额为50.77亿元,境外美元债券金额为7.47亿美元，短期债券集中兑付压力较大。因此决定将阳光城主体信用等级维持AAA，评级展望调整为负面。

　　对赌协议能否完成存悬念

　　再来看前三季度阳光城的业绩状况，2021年1-9月实现营收413.33亿元，同比增长8.59%；归母净利润29.12亿元，同比增长6.23%。前三季度虽实现的营收、净利双增但却难以忽视第三季度大幅下滑的业绩状况。对此两名董事也提出了异议。在10月28日晚阳光城发布的《部分董事异议说明》中，董事陈奕论、姜佳立对三季度业绩报告投下了反对票。理由为：对于公司三季度所表现的公司经营恶化，需要得到管理层合理的解释。

　　公开资料显示，2020年9月，泰康保险旗下泰康人寿及泰康养老保险与上海嘉闻投资管理签订股份转让协议，以33.78亿元接手阳光城13.53%股份（共计5.547亿股）,成为仅次于董事长林腾蛟及其一致行动人之外的最大股东。随后2021年11月，泰康人寿和泰康养老提名陈奕伦、姜佳立为公司董事。

　　股权转让背后双方也签署了长达10年的业绩对赌协议。按照协议规定，以阳光城2019年40.2亿元归母净利润为基础，须在2020-2024年实现不低于15%的归母净利润年均复合增长率，且累计归母净利润不低于340.59亿元，并在随后的2025-2029年期间，分别实现5%0%的业绩增长，如出现任一会计年度的实际归母净利润小于承诺归母净利润，则须对泰康进行相应现金补偿。

　　拉长时间线来看，阳光城的净利润增速却有放缓之势，2018-2020年净利率分别为6.92%、7.08%和6.68%，此前，在2020业绩会上朱荣斌表示，利润率低不可怕，怕的是产生亏损，阳光城的利润率有可能还会下降，但在利润率低的情况下，也可以实现利润总额的增长。在今年三季报中，阳光城净利率同比下降2.22%至7.78%。

　　

　　面对阳光城三季度业绩爆雷的情况下,外部融资渠道受阻，自身也深陷债务危机中对赌目标恐难以完成。

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阳光城股票行情：

（诊股日期：2021-11-04）

● 短期趋势：市场最近连续上涨中，短期小心回调。

● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。

● 长期趋势：迄今为止，共16家主力机构，持仓量总计28.10亿股，占流通A股69.36%

综合诊断：阳光城近期的平均成本为2.73元，股价在成本下方运行。空头行情中，目前反弹趋势有所减缓，投资者可适当关注。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。