核心产品销量减少 参股子公司股东纠纷难解 未名医药信用等级下调

　　经济日报-中国经济网8月25日讯（记者朱国旺 郭文培）8月24日，山东未名生物医药股份有限公司（以下简称“未名医药（002581）”）披露的《跟踪评级公告》显示，联合信用评级有限公司(以下简称“联合评级”) 将未名医药主体长期信用等级由AA下调至AA-，展望负面；将未名医药公开发行的“17未名债”的债券信用等级由AA下调至AA-。

　　联合评级称，跟踪期内，未名医药的医药及农药中间体业务尚未复产，医药板块安福隆销量增长，而核心产品恩经复销量受行业政策及疫情等因素影响继续减少；公司销售收入下降、期间费用对利润侵蚀严重，净利润规模较小且对投资收益依赖程度很高；公司现金类资产较充裕，可对债务偿付形成较好保障。

　　另一方面，该公司被控股股东北京北大未名生物工程集团有限公司(以下简称“未名集团”)非经营性占用资金且未及时履行相应审议程序和信息披露义务，公司被采取监管措施，参股子公司北京科兴生物制品有限公司（以下简称“北京科兴”）股东纠纷仍处于诉讼过程中，公司财务报表被出具非标审计意见，以及公司控股股东所持公司股份被司法冻结、未名集团及公司实际控制人被列入失信被执行人名单等因素可能给公司信用水平带来的不利影响。

　　不过，随着该公司安福隆喷雾剂生产线产能的释放、近期投产试运行的CDMO项目逐步形成收入、医药中间体及农药中间体的复产以及部分新产晶的上市，未名医药收入水平和盈利能力有望恢复稳定。

　　综上，联合评级下调未名医药的主体长期信用等级至AA-，评级展望为负面；同时下调“17未名债”的债项信用等级至AA-。

　　据悉，公司主体长期信用等级划分成 9 级，分别用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC 和 C 表示，其中，除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。AA 级表示偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

　　此外，纵观未名医药近年来的发展，联合评级对该公司以下方面予以关注。

　　其一，收入对单一医药产品依赖程度高，经营业绩易受行业政策变化的影响。未名医药自 2018 年6月起停止医药中间体、农药中间体的生产，2019 年收入主要来源于恩经复和安福隆两类药品，其中恩经复销售收入占营业收入的 68.09%。因国家加大对辅助用药限制力度，近年来恩经复销量呈下降趋势，虽然公司正在进行其他生物药品的研发且其“重组人 NGF 神经生长类滴眼剂”已于 2020 年 5 月获准开展临床试验，但生物制药具有研发周期长、审批和上市流程复杂的特点，2020 年公司药品结构尚不会发生较大变化。联合评级表示，若未来神经损伤修复领域出现替代药品或国家对辅助用药使用限制力度继续加大，未名医药药品销量和收入将进一步下降，并对其经营业绩产生不利影响。

　　据悉，2019 年，未名医药实现营业收入5.68 亿元，较上年下降 14.59%，主要系受国家加大辅助用药限制力度，核心产品恩经复销量下降所致。净利润由上年的亏损 0.99 亿元转为盈利 0.73 亿元，主要系上年计提资产减值损失金额较大所致。与此同时，2019 年，该公司其他收入很少，主营业务收入占营业收入的比例为99.99%。

　　其二，北京科兴股东纠纷仍未妥善解决。公司于2018 年就股东知情权纠纷提起诉讼并经法院作出生效判决后，在 2018 年、2019 年度审计中，北京科兴同意公司聘请的审计机构进行现场审计，但审计机构认为仍未能实施必要的审计程序。公司已就股东知情权纠纷提起新的诉讼，该案件已于2020年 8月4日开庭审理。

　　在未名医药于8月4日回复的2019年年报问询函中，未名医药称，北京科兴合资双方股东因公司重大发展问题产生矛盾，在未名医药2017 年度的审计过程中，由于北京科兴拒绝公司聘请的审计机构中喜会计师事务所（特殊普通合伙）进场审计，导致会计师于出具的该年度审计报告中对未名医药 2017年度财务报表发表了保留意见。鉴于上述情形，公司全资子公司未名生物医药有限公司于 2018 年 4 月向北京市海淀区人民法院提起关于案由“股东知情权纠纷”的诉讼。

　　其三，公司期间费用对利润侵蚀严重，利润对投资收益依赖程度很高，而审计机构无法对投资收益发表恰当的审计意见。2019 年，未名医药费用收入比为97.47%，期间费用对利润形成了严重侵蚀；公司投资收益是营业利润的1.62 倍，利润对投资收益高度依赖，但根据公司审计报告审计机构无法对公司 2019 年确认的投资收益发表恰当的审计意见。

　　具体来看，2019 年，未名医药期间费用总额为5.53 亿元，较上年下降 6.68%，主要系财务费用减少所致。从构成看，公司销售费用、管理费用和研发费用分别占期间费用总额的76.36%、18.82%和9.88%，以销售费用为主。其中，销售费用为4.22 亿元，较上年增长7.06%；管理费用为1.04亿元，较上年下降 13.57%；研发费用0.55 亿元，较上年增长 18.94%；因利息收入高于利息支出，公司财务费用由上年的0.32 亿元减少至-0.28 亿元。2019 年，公司费用收入比为97.47%，较上年上升8.26个百分点，公司期间费用对营业利润形成严重侵蚀。

　　其四，公司被控股股东非经营性占用资金，并因信息披露等事项被采取监管措施，存在公司治理及内部控制不规范的风险。公司控股股东未名集团自 2017 年 12 月至 2019 年 4 月与公司之子公司发生非经营性资金往来；公司在董事会及股东大会审议之前完成了未名集团以资产抵偿债务的资产交割及过户手续。因未按规定履行相应的审议程序和信息披露义务，以及信息披露不准确等，近年来公司多次被监管部门或交易所采取监管措施，并已被计入诚信档案。公司存在公司治理及内部控制不规范风险。

　　据了解，自 2017 年 12 月至 2019 年 4 月，未名集团占用未名医药全资子公司未名生物医药有限公司及其子公司天津未名生物医药有限公司自有资金余额共计507300176.11 元。截至 2019 年12月31日，非经营性占用资金余额507300176.11 元，利息 54356722.76 元。

　　其五，公司财务报表被出具非标准审计意见。中喜会计师事务所（特殊普通合伙）对未名医药2019 年财务报表出具了保留意见的审计报告，形成保留意见的基础主要包括无法对公司参股的北京科兴的投资收益及长期股权投资账面价值金额发表恰当的审计意见、无法对控股股东违规占用资金的完整性获取充分的审计证据、无法确定控股股东抵债资产价值、无法评价控股子公司的管理相关的内部控制是否有效运行、无法判断子公司与关联方生产技术委托开发交易的真实性和价格公允性等。

　　其六，实际控制人变更风险。截至2020年3月末，公司控股股东未名集团所持公司股份全部被司法冻结，未名集团及公司实际控制人潘爱华被列入失信被执行人名单；目前上述被冻结股份中已有少数被债权人申请拍卖。若未名集团不能妥善解决有关债务纠纷，公司存在实际控制人变更的风险。

　　据悉，截至7月15日，未名集团持有未名医药股份174040805 股，占公司股份总数的26.38%，其所持有公司股份累计被法院冻结及轮候冻结 174040805股，占其所持公司股份的 100%，占公司总股本的 26.38%。

　　此外，因子公司直接或通过第三方与未名集团及其关联方发生非经营性资金往来事项，未按规定履行相应的审议程序和信息披露义务，山东省证监局于 2019 年 12 月对未名医药、未名集团及潘爱华等责任人采取出具警示函的监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。因在信息披露中存在违规行为，山东省证监局于 2020 年6月对未名医药采取出具警示函的监管措施，并将相关情况记入证券市场诚信档案。同时，因控股股东非经营性占用上市公司资金、关联交易未及时履行审议程序和信息披露义务以及信息披露不准确，深圳证券交易所于 2020 年 6 月对未名医药、未名集团及潘爱华等责任人给予公开谴责的处分，并记入上市公司诚信档案。

　　（责任编辑：杨奇奇）

未名医药股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。

● 长期趋势：迄今为止，共2家主力机构，持仓量总计284.28万股，占流通A股0.71%