恒天然离场倒计时 贝因美“找钱”自救

　　失去恒天然稳定资金支持后，贝因美（002570）急需为补充高端产品线以及改善销售体系寻求新的资金来源。8月26日，针对公司定增12亿元，贝因美董秘金志强在接受北京商报记者采访时表示，此次募资主要用在新零售终端，体现公司以销售为中心的思路。

　　根据贝因美的说法，公司目前在高端婴配乳粉方面有所欠缺，完善产品结构是此次定增项目之一。不过，从募资金额来看，贝因美将大部分金额投入零售终端，研发费用仅为0.6亿元。研发费用一再缩水，处于挤入高端市场关键期的贝因美恐会陷入“重营销轻研发”怪圈。

　　缺钱论风起

　　随着恒天然离场进入倒计时，贝因美“缺钱”的声音也在不断传出。

　　2019年8月以来，恒天然一直在出售其在贝因美的股份，持股比例已从18.8%降至9.52%。恒天然曾于2018年1月发表声明称，对贝因美长期以来的业绩表现“极度失望”。2019年8月，恒天然宣布计划出售持有的贝因美部分股权，作为业务扭转计划的一部分，并称已就出售贝因美全部股份与一些投资者进行了交谈，但未能找到买家，因此考虑出售部分股权。7月29日，贝因美发布公告称，恒天然持股比例已从18.8%降至9.52%。

　　几天前，贝因美发布控股股东减持公告称，为布局大健康产业，补充流动资金，公司控股股东贝因美集团计划以集中竞价方式，减持公司股份不超过1022.52万股，而这也被业内猜测是贝因美“缺钱”的一种表现。

　　对于恒天然离场，贝因美也在考量寻找新的资金来源。贝因美此前公开表示，在恒天然逐步退出的情况下，公司可能会引入新战投。

　　对于此次定增是否涉及新战投，金志强告诉北京商报记者，此次定增方案，目前不涉及到战略投资者。“引入新战投涉及到公司的重大事项，目前没有最新的需补充的信息。”

　　香颂资本董事沈萌表示，恒天然减持是因为彼此理念不合，大股东的一些做法不能得到恒天然的认同，此次定增能够为失去恒天然支持的贝因美获得后期发展资金。不过，贝因美过往表现不如预期，市场对其定增与发展的前景并不乐观。

　　根据定增信息，贝因美拟募集资金总额不超过12亿元，扣除发行费用后，2.35亿元用于年产2万吨配方奶粉及区域配送中心项目，4.55亿元用于新零售终端赋能项目，1.2亿元用于企业数智化信息系统升级项目，0.6亿元用于贝因美精准营养技术及产业研发平台升级项目，3.3亿元用于补充流动资金。

　　重营销轻研发

　　按照贝因美的计划，此次定增近一半的资金用于新零售终端赋能项目，仅用0.6亿元用于产品研发。金志强也表示，与第一次IPO的募集资金主要用于产业化项目不同，这次募集的资金主要投向销售端，再通过以数据为中心的新零售体系的打造来带动公司整体业务的发展。

　　在贝因美看来，目前绝大部分母婴店仍旧停留在传统零售阶段，存在管理能力及营销能力薄弱等问题，贝因美将通过与终端门店协同，依托大数据、人工智能、物联网等新兴技术，降低获客成本，提高消费者黏性。

　　乳业分析师宋亮告诉北京商报记者，目前贝因美最核心的问题确实是进行营销渠道改造，低效高成本的传统渠道已经不能满足市场需求。不过，对一个企业来说，营销收益只是暂时的，还需在产品质量上面下足功夫。

　　近年来，贝因美研发费用远远低于销售费用。财报数据显示，2017-2019年，贝因美营收分别为26.6亿元、24.91亿元和27.85亿元。其中，销售费用分别为15.05亿元、9.95亿元、11.03亿元，占当年营收比重分别为56.58%、39.94%和39.6%。而贝因美的研发费用在2017-2019年分别为4030.97万元、1559.81万元和1685.82万元，仅占当年营收比重分别为1.52%、0.63%和0.61%。

　　贝因美研发费用还在持续减少。2020上半年，贝因美营收14.87亿元，其中研发费用为670.9万元，同比减少15%。

　　沈萌认为，近年来贝因美业绩并不稳定，完善的销售体系确实能为企业带来一定的业绩增长，但聚焦产品研发，才是企业实现持续性盈利的根本。

　　数据显示，2017-2019年和2020上半年，贝因美营收分别为26.6亿元、24.91亿元、27.85亿元和14.87亿元，归属净利润分别为-10.57亿元、4111万元、-1.385亿元和4289.62万元。值得注意的是，贝因美一季度计入当期损益的政府补助为813.59万元，按照半年报来看，贝因美上半年计入当期损益的政府补助对净利润的支撑占比至少为19%。

　　原料供应难题

　　开拓婴配羊奶粉、婴配有机奶粉等新品类挤入高端市场是贝因美计划的另一件事，而这也将成为贝因美新的增长点。

　　根据贝因美的说法，公司目前在高端婴配乳粉方面有所欠缺。贝因美拟用投资建设年产2万吨配方奶粉及区域配送中心项目。项目建成后，贝因美将扩充高端婴配乳粉配方的数量，弥补公司在婴配羊奶粉和婴配有机奶粉等领域的空白，培养新业绩增长点。

　　据悉，目前行业公认超高端婴配粉单罐价格在400元以上，贝因美主打的“爱加”单罐售价约在300元左右，属于高端婴配粉。半年报显示，“爱加”产品营收增速达到20.57%。

　　据尼尔森数据显示，2019年上半年，中国婴配粉市场总体同比增长9.4%，高端（零售价在330元-430元/kg）和超高端（零售价大于430元/kg）产品在婴幼儿奶粉类别的总占比达到61.2%。其中，前者从2017年37.6%增至2018年的40.8%，同比增长18%，而后者增速更为迅速，从15.5%增至20.4%，同比增长43%。

　　宋亮表示，布局高端市场是当下乳企发展趋势，也是企业获得收益的主战场，不过，目前的高端奶粉市场早已是强敌环伺，贝因美要能否冲出重围、占据一席之地还很难说。此外，高端奶粉的原料供应对贝因美也是一大挑战。“在高端奶粉中，有机奶粉的原料基本需要全进口，国内目前还难以做到，羊奶粉的奶源也较为稀缺，贝因美布局高端奶粉最大的挑战将会是原料供应。”

　　对此，金志强说，羊奶粉和有机奶粉的供应链确实是一个很重要的方面，公司会通过与相关企业达成战略合作来进行解决。

　　北京商报记者了解到，2020年以来惠氏、飞鹤、达能等头部奶粉企业都在争高端奶粉市场高地。4月，惠氏上线启赋3蕴悠山羊奶，合生元布局HMO；5月，飞鹤星飞帆、伊利金领冠进行配方升级，蒙牛收购的贝拉米推出有机A2奶粉，达能旗下的爱他美Essensis 3奇迹蓝罐，也正式登录中国。

贝因美股票行情：

● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。

● 中期趋势：有加速上涨趋势。

● 长期趋势：迄今为止，共7家主力机构，持仓量总计4.86亿股，占流通A股47.58%