可用资金枯竭 阳光城境外债利息逾期触发交叉违约

　　（文/张玉 编辑/马媛媛）在经历了业绩暴跌、险资撤退之后，阳光城（000671）终于作出了回应。

　　2月18日晚间，阳光城发布《关于深交所对公司关注函的回复公告》。其中提到，2022年以来，公司依然面临巨大的流动性和偿债压力，可动用资金急剧减少。受到评级下调影响，公司面临多笔公开市场债务触发提前还款条件，涉及的公开市场债务金额约79亿元。

　　此外，阳光城表示，公司未能在30日豁免期内支付两笔境外债券合计2726.25万美元的利息，可能触发存续境内债券等产品的相关条约。

　　现金流方面，截至2021年12月末，公司在手资金较年初大幅下降，实操中可灵活动用资金占账面资金比例不足1%，回笼至集团层面难度极大，公司可自由动用货币资金基本枯竭。

　　7项目合计跌价金额24亿

　　引来深交所问询函的直接导火索是阳光城2021年大幅下跌的业绩表现。2021年，阳光城归属于上市公司股东的净利润预计亏损45亿元~58亿元。对于经营业绩出现的大幅下降，阳光城在业绩预告中称，是公司基于谨慎性原则计提存货跌价准备。此外，受市场及公司流动性影响，公司2021年竣备项目数量减少。

　　就此，深交所要求阳光城结合公司司的经营情况、房产所处区域及销售情况等，说明计提大额减值的主要存货项目的具体情况。

　　针对2021年公司基本面呈现断崖式下降，阳光城表示，2021年，房地产行业政策调控升级，市场需求迅速下滑，行业销售整体下挫严重，市场销售价格未达到预期，公司为进一步促进销售回款，采取降价措施；此外，行业信用风险事件频发，境内外评级机构接连下调公司评级，公司再融资受阻，回款流动性大幅受限，流动性承压明显，客户信心受到重挫，客流量大幅下降，对公司销售构成很大影响，且未来销售情况亦不容乐观。

　　随后，阳光城列举了跌价金额在2亿元以上的项目进行分析。比如，阳光城位于内地的A项目，周边竞品均采取降价走量的策略，“公司为应对市场变化，采取了销售折让的方式加速去化及资金回笼（由1.83万下降至1.64万），售价无法覆盖项目成本，根据成本与可变现净值孰低法测算，预计跌价金额为2亿”。

　　观察者网注意到，包括这一内地项目在内， 阳光城跌价金额在2亿以上的项目就有7个。除了上述内地的1个项目，在京津冀有1个，在大福建有3个，在长三角和珠三角各有1个项目。7个项目中有6个都是住宅项目，1个是综合体项目。

　　这些项目都是因为市场下行、销量放缓之下，促销降价走量所致。比如，阳光城位于长三角的F项目，项目采取促销折让的策略加速去化及资金回笼，售价由11.9万元直接将至8.9万元，预计跌价金额4.6亿。

　　而阳光城位于珠三角的G项目属于超级大盘，总货值超过150亿，占地面积33万方，前期开发地块已达到结算时点并贡献利润，剩余地块受周边竞品的开发商持续采取“低价走货”策略影响，公司为应对竞品降价、加速现金回笼，降低售价，导致售价无法覆盖项目成本，（由2.23万下降至1.98万），预计跌价金额约6.3亿。

　　由此计算，阳光城仅跌价金额2亿以上的项目就合计计提了24亿元。与之对比，阳光城在2020年仅计提了8亿元，2019年计提5亿元，跌价金额超过1亿元的项目数量也较少。

　　消极的市场环境下，阳光城全年完成2021年销售额目标不足八成。2021年度，公司全口径销售金额1838亿元，同比减少16%，全口径销售面积约1148万平方米，同比减少25%。

　　可动用货币资金基本枯竭

　　除了业绩表现，在房企现金流普遍遭遇困境的当下，阳光城到底有多少债务也成为深交所关注的问题。

　　就此，阳光城表示，截至2021年9月末，公司1年内到期的有息债务为247.98亿元，占比为29.20%，1~2年内到期的有息债务为365.67亿元、占比为43.05%，2~3年到期的有息债务为171.48亿元、占比为20.19%，3年以上到期的有息债务为64.25亿元、占比为7.56%。由此可见，公司有息债务在1年以内及1~2 年到期的占比超过60%，存在一定集中兑付压力。

　　集中兑付压力下，阳关城选择了债务展期。2021年四季度，阳光城集中到期的“20阳光优”“20华济建筑ABN001优先”“18阳光04”“阳欣03优”等4只债券共计25.55亿元均已召开持有人会议表决通过了本金展期1年的议案。

　　截至 2021 年 12 月末，境外美元债“SUNSHI 10.25 03/18/22”92.41%通过交换要约，“SUNSHI 10 02/12/23”87.98%通过交换要约，“SUNSHI 7.875 09/04/24”87.66%通过交换要约（注销到期日近的老券，交换为2022年9月15日到期、票面利率为10.25%的新债，同时豁免交叉保护条款）。受到评级下调的影响，公司多笔公开市场债务触发提前还款条件，涉及的公开市场债务金额约79亿。

　　“2022 年以来，公司依然面对巨大的流动性和偿债压力，可动用资金急剧减少。”阳光城方面表示，截至报告日，公司对应付息的存续债券“21阳光城 MTN001”表决通过了利息展期0.5年的支付的议案；“阳光2优”、“20华济建筑ABN001优先”表决通过了豁免提前到期的议案。

　　不过，并不是所有的债务都能妥善处理。阳光城坦言，公司未能在30日豁免期内（即 2022年2月15日）支付需境外债券XS2100664544、XS2203986927合计2726.25万美元的利息，可能触发存续境内债券等产品的相关条款，公司将按照相关规定召开债券持有人会议，豁免交叉违约条款。

　　经营及债务的双重压力下，阳光城现金流急剧减少。“截至2021年12月末，公司在手货币资金较年初大幅下降，除预售资金受限及融资受限因素外，因整体环境持续严峻，金融机构及项目合作方股东对项目公司资金回拨集团非常谨慎，在实操过程中，对项目资金监管加强，所以动用项目资金极为困难，致使实操中可灵活动用资金占账面资金比例不足1%，回笼至集团层面难度极大，公司可自由动用货币资金基本枯竭。”

　　同时值得一提的是，阳光城方面表示，近期，控股股东阳光（600673）集团正通过处置资产、请求金融机构及政府支持等措施积极自救，但受宏观经济环境、金融行业监管环境、新冠疫情及行业政策调控等多项因素的不利影响，阳光集团仍面临阶段性的流动性问题，并面临诉讼、仲裁、资产被冻结等影响正常经营的不确定事项。

　　截至报告日，控股股东及其一致行动人累计被冻结4.24亿股，占所持公司股份比例 25.02%，占公司总股本比例 10.25%。

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阳光城股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。

● 长期趋势：迄今为止，共1家主力机构，持仓量总计3012.08万股，占流通A股0.74%