水羊股份增收不增利负债率达49% 三年半烧近55亿营销为研发费27倍

　　消息●记者汪静

　　“电商面膜第一股”水羊股份（300740）(300740.SZ)陷入增收不增利的窘境。

　　8月12日晚间，水羊股份2022年半年报出炉。2022年上半年，水羊股份实现营业收入22.01亿元，同比增长3.89%；实现净利润为8281.66万元，同比减少6.88%。

　　水羊股份表示，增收不增利的主要原因是受疫情及研发投入增长影响。

　　记者注意到，水羊股份近年持续优化产品结构、拓展旗下高端品牌。公司在近来收购了法国高奢抗衰品牌伊菲丹、并完成对法国轻奢品牌PierAuge的投资及中国业务的收购。

　　作为“电商面膜第一股”，水羊股份多年来保持着巨额的营销投入，2019年至2022年上半年累计投入54.57亿元。相比之下，公司同期研发费用合计仅2亿元，销售费用为研发费用的27.29倍。

　　上半年净利润降低6.88%

　　8月12日晚间，水羊股份2022年半年报出炉。2022年上半年，水羊股份实现营业收入22.01亿元，同比增长3.89%；实现净利润为8281.66万元，同比减少6.88%。

　　为何会出现增收不增利的窘境？水羊股份将“锅”甩给了疫情及研发投入增长影响。

　　水羊股份在半年报中表示，除受国内外新冠疫情反复影响外，公司自主品牌集中升级焕新，导致品牌定位梳理、设计等费用增加，且大规模上架新品导致研发费用骤增，公司利润受到一定影响。

　　记者注意到，水羊股份于2018年上市，上市头两年，公司陷入增收不增利。2018年及2019年，公司分别实现营收营收22.45亿元、24.12亿元，分别增长36.38%、7.43%；净利润1.31亿元、2722万元，同比分别下降17.53%、79.17%。

　　当时，水羊股份将原因归咎于公司加大了市场投入和渠道建设力度，影响短期盈利能力。而在随后的2020年，由于公司产品结构调整等原因，其一改前两年增收不增利的状况，在2020年及2021年分别实现营收37.15亿元、50.1亿元，同比分别增长54.02%、34.86%；净利润1.4亿元、2.36亿元，同比分别增长415.28%、68.54%。

　　2022年一季度，公司业绩延续增势，分别实现营收10.46亿元，净利润5.67亿元，同比分别增长27.96%、36.1%。

　　然而，二季度以来，公司营收净利分别降低11.22%、29.38%，分别为11.56亿元、6.43亿元。

　　与此同时，公司的造血能力似有不足。2022年上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金实现21.27亿元，同比降低1.35%，经营性现金流净流出7078万元，大幅增长147.63%。

　　债务结构上，公司账面资金7.14亿元，同期短债已经增至8.11亿元，一年内到期的非流动负债3989万元，两项指标均无法被在手现金覆盖，负债总额也达到16.67亿元，同比增长77.37%，资产负债率增至49.63%，

　　不过，水羊股份上半年表现也有可圈可点之处。

　　近年来，由于公司不断优化产品结构，由曾经单一的面膜销售，逐步拓展到水乳膏霜、彩妆、个护清洁等多个品类。2018年至2022年上半年，水羊股份对贴式面膜类产品依赖减弱，营收占比分别为55.19%、37.31%、25.56%、17.87%、13.4%。

　　受产品结构优化影响，2022年上半年，公司毛利率增长至55%，虽然仍不及化妆品行业均值60%，但较前几年有所增长。

　　研发费率仅2%远低于销售费

　　事实上，比起在研发方面的投入，巨额的营销费用或许才是吞噬水羊股份利润的“元凶”。

　　公开资料显示，水羊股份前身为御家汇，2021年正式更名，是一家主要从事化妆品的研发、生产与销售的电商公司。

　　据水羊股份解释，公司注重品牌和产品的市场营销工作，通过多种手段加强品牌宣传和推广。

　　2019年至2021年，水羊股份销售费用分别为10.41亿元、14.38亿元、20.29亿元，到2022年上半年，销售费用为9.49亿元，同比增长10.1%。三年半，水羊股份累计投入销售费用54.57亿元。

　　拆分来看，2022年上半年，平台推广服务费依旧是水羊股份销售费用中花销最多的费用，高达5.93亿元。

　　化妆品公司在营销方面高投入本是无可厚非，但营销的本钱是公司具有优质的产品。

　　记者注意到，水羊股份目前实施的是自有品牌加代理品牌双业务驱动的业务布局，虽然旗下品牌繁多，但公司在研发方面似乎投入不足。2019年至2022年上半年，公司研发费用分别为4389万元、4756万元、6597万元、4300万元，虽然始终保持增势，但三年半合计仅2亿元，也就是说，同期销售费用为研发费用的27.29倍。

　　同期，公司销售费用率分别为43.16%、38.71%、40.5%、43.12%；而研发费用率则分别为1.8%、1.3%、1.3%、2%。

　　拆分2022年上半年研发费用来看，职工薪酬高达3120.7万元，占研发费用比例达到72.57%，直接研发投入仅为821.92万元。

　　值得注意的是，2022年半年报中并未披露研发人员人数，根据2021年年报，截至2021年末，水羊股份研发人员达25人，同比大增85.95%。

　　值得一提的是，8月8日，水羊智造基地正式投产。国金证券认为，水羊智造基地当前工厂员工500人，数字化建设预计节约70%的人力成本，长期看降本增效有望提升盈利性。预计2022年智能工厂微亏损，2023年开始逐步实现盈利。

水羊股份股票行情：

● 短期趋势：短期的强势行情可能结束，投资者及时短线卖出、离场观望为宜。

● 中期趋势：

● 长期趋势：迄今为止，共9家主力机构，持仓量总计1.72亿股，占流通A股45.46%