国盛证券有限责任公司王磊,杨润思,张一鸣近期对天宜上佳进行研究并发布了研究报告《热场业务盈利亮眼，闸片主业下半年预期迎来修复》，本报告对天宜上佳给出买入评级，当前股价为29.24元。
天宜上佳(688033)
事件：公司发布《2022年半年度报告》。
热场业务进展顺利，推动收入、业绩显著上涨，疫情影响导致闸片业务不及预期。2022年上半年，受益于热场业务进展顺利，公司实现营业收入4.03亿元(+80.62%)，实现归母净利润为0.72亿元(+28.14%)。分板块来看，传统主业粉末冶金闸片业务，上半年受全国铁路运输旅客发送量7.87亿人(-42.30%)影响，闸片作为耗材，下游客户采购需求不及预期，导致闸片销量明显下降，2022H1收入仅为0.77亿元(-61%)，而天宜上佳母公司作为闸片业务的主体，报告期内净利润亏损949万元，同比2021年上半年8254万元下滑明显，预期下半年伴随疫情防控的减弱以及铁路运输的回暖，闸片业务或将迎来明显修复。
热场业务盈利水平优异，有望驱动公司业绩高速增长。2022年上半年，公司有机合成业务(主要为热场)实现收入2.64亿元，公司热场制造主体江油天力新陶上半年实现净利润0.84亿元，简单测算净利率超过30%，达到行业领先水平，预期未来伴随电费水平的进一步下降及产能利用率的提升，公司热场业务成本控制能力有望得到进一步强化。
碳陶制动盘业务合作多家下游整车厂，有望加速推进碳陶制动盘量产化。在技术研发方面，公司已成功开发近净成型全新结构预制体，并设计完成无人智能针刺生产线，彻底解决了制动盘制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等致命缺陷。在下游客户方面，公司已与两家汽车厂商签署了战略合作协议，开展商用车、特种车用碳陶制动盘的研发。此外，公司已与五家汽车厂商签订了保密/合作协议，依据客户拟配备碳陶制动盘车型的技术输入进行正向设计开发，2022年上半年，已完成四家汽车厂商样件交付。当前行业加速推动碳陶制动盘材料研发，基于碳碳材料生产经验，规模化量产后有望大幅降低碳陶制动盘生产成本，考虑到碳陶制动盘对刹车性能与轻量化的显著提升，其渗透率在迈过量产经济性节点后有望迎来快速提升。
盈利预测：预计2022-2024年公司实现归母净利润3.16/5.12/5.95亿元，对应PE估值40.9/25.2/21.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：碳碳热场行业竞争加剧；疫情复苏不及预期；碳陶材料降本不及预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中国银河（601881）鲁佩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.71%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.77亿，根据现价换算的预测PE为34.81。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，天宜上佳(688033)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。
● 中期趋势：已发现中线卖出信号。
● 长期趋势：迄今为止，共23家主力机构，持仓量总计7027.14万股，占流通A股22.99%
综合诊断：天宜上佳近期的平均成本为29.18元，股价在成本上方运行。多头行情中，目前处于回落整理阶段且下跌有加速趋势。已发现中线卖出信号。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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