事件:公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司营业收入392.72亿元，同比增长41.15%；归母净利润65.30亿元，同比增长16.46%；扣除63.80亿元的净利润，同比增长14.13%。第三季度，公司实现营业收入148.26亿元，同比增长56.57%；归母净利润22.70亿元，同比增长20.89%；扣除归母净利润21.69亿元，同比增长15.32%。预计2023年Q3公司收入端快速增长，主要是HPV疫苗销售收入持续增长所致。
2023Q3产品结构变化导致毛利率下降，期间成本率优化。2023年第三季度，公司毛利率为26.16%，同比下降6.55pct，环比下降2.76pct，预计主要是由于9价HPV疫苗收入占毛利率较低的持续上升；净利率为15.31%，同比下降4.52pct；期间费用率为6.57%，同比下降2.33pct，其中销售费用率为4.45%，1.03pctct同比下降；管理费率为0.61%，同比下降0.49pct；研发费用率为1.43%，同比下降0.89pct，；财务费用率为0.09%，同比增加0.08pct，主要是由于本期利息支出和信用证开立费用的增加。
HPV疫苗批发继续增长，为公司的业绩提供了坚实的支持。2023年前三季度，据中国检察院介绍，公司分别批发97批HPV疫苗和4价HPV疫苗(+87%)、9价HPV疫苗批发32批(-35%)实现快速增长。根据公司投资者关系记录，相关研究显示，近年来我国HPV病毒的流行趋势和类型发生了变化。HPV52/16/58已成为我国宫颈细胞学正常女性中感染率最高的三种HPV类型。目前，我国仅有公司代理的9价HPV疫苗覆盖52/58型，产品优势明显，预计将为公司提供坚实的业绩支持。
与GSK强强结合，带泡疫苗代理业绩增长可预见。公司于10月8日与GSK签订了《独家分销与联合推广协议》，约定2023年10月8日至2026年12月31日在中国(不含港澳台)独家代理GSK重组带泡疫苗，预计2024-2026年最低采购金额逐年增加，分别为34.4、68.8、103.2亿元。GSK重组带疱疫苗由抗原GE和AS01B佐剂系统组合而成。临床研究数据显示，50-59岁、60-69岁、70-79岁、80岁以上人群带状疱疹的保护效果分别高达96.6%、97.4%、91.3%和91.4%，2022年全球销售额达到近30亿英镑。如果后续公司依靠其领先的市场能力和销售网络来实现产品的良好销售，预计将为公司的业绩增长做出相当大的贡献。
多个在研项目取得积极进展，自研产品矩阵有望逐步丰富。公司始终注重研发创新，自年初以来，公司在许多研究项目中取得了积极进展：23价肺炎疫苗于9月获得药品注册证书；7月接受四价流感疫苗生产注册申请；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）于8月进入Ⅱ7月进入B群流脑疫苗期临床试验Ⅰ期间临床试验；用卡介苗治疗Omicron BA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗分别于5月和8月获得临床试验批准通知。
投资建议:我们预计2023-2025年公司收入增长率分别为39.2%、20.4%、16.3%的净利润分别增长19.5%、24.0%、25.8%，对应EPS分别为3.75元、4.65元、5.85元，对应PE分别为16.4倍、13.2倍、10.5倍；考虑到公司预计将从2024年开始为GSK带泡疫苗贡献业绩增长，6个月目标价格将提高67.56元，相当于2023年动态市盈率的18倍。安信证券
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