第三季度经济形势、疫后消费恢复等经济问题分享

11月2日下午，安信证券首席经济学家高善文博士就第三季度经济形势、疫后消费恢复等经济问题分享了最新观点。

高尚文表示，从第三季度经济数据来看，新能源和半导体投资活动总体增长较高，基础设施、房地产等领域仍存在一些压力；

而消费活动，在很大程度上经历了自发的恢复，而这种自发的恢复，似乎是可持续的。

若将中国城市分为大城市和小城市，小城市的经济复苏明显快于大城市。

高山文认为，这种现象可以归因于疫情中大城市的严重损害，因此疫情后疤痕效应更深。

从这个角度来看，随着时间的推移，疫情疤痕消退，消费活动的恢复应该得到维持；

因此，宏观经济政策最突出的压力在于，我们不应该采取措施，而应该考虑政策是否具有紧缩效应。

疫情后遗症各国存在差异

中国在低碳半导体领域的投资增长

在各国疫情后经济复苏的背景下，一些因素对经济产生了相对长期和可持续的影响。

然后，我们可以将影响概括为几个方面。

第一方面，清理疫情后遗症或疤痕效应。

毫无疑问，疫情留下了一些后遗症。

在不同国家的影响下，疫情的后遗症似乎存在一定的差异。

疫情期间，美国疫情后遗症最大的痛苦是钱太多，

美国政府应该说，居民的消费过于旺盛，导致通货膨胀的压力非常头疼。

但对中国来说，疫情造成的后遗症之一是，到目前为止，居民的消费意愿仍然相对较弱，

从很多角度来看，消费倾向还没有完全回到疫情前的水平。

每个人对未来收入的确定性、未来收入的增长以及疫情带来的资产负债表的损害都有一定程度的恐惧。

这些因素部分解释了疫情后经济周期的差异。

但除此之外，如果我们看看另外两个因素:

随着全球向低碳经济转型的加速，从光伏到储能再到低碳领域的新能源汽车；

从制造到最新技术研发，中国在世界其他国家的水平明显领先。

一方面，我们在这一领域的产出和投资增长迅速，

另一方面，这些领域的出口也在快速增长，成为中国经济为数不多的在疫情恢复背景下耀眼的亮点之一。

在第三季度的数据中，我们也可以看到这种影响，

而且，尽管这也带来了一些潜在的经济摩擦，但毫无疑问，世界在这一领域有很大的加深合作的空间。

而且中国在这一领域，处于相对有利的地位。

第二，在我们所谓的战略新兴领域，或核心技术攻关领域，

我们可以看到，在政策的指导下，中国在半导体、计算机或电子元器件等领域的整个投资一直保持着较高的增长。

在经济不太好的背景下，它也是相对较少和非常重要的亮点之一。

这也表明，政府和私营部门正在迅速适应一系列重要的外部环境变化。

全球经济产业布局重新调整

了解当前经济形势的重要背景

但是，无论是脱钩断链还是增强供应链的韧性，我们都不用说，同样在这样的背景下，

在许多领域，外商直接投资的流入，或者中国企业本身在这些领域扩大投资，

考虑到地缘政治风险，在中国或其他国家投资也成为一个非常突出的选择，无论是跟随你的供应商还是留在中国。

从数据变化的角度来看，外商直接投资的扩张和外商直接投资的变化也反映了这些重要趋势。

在某些领域，在某些地区，不言而喻，这也给经济活动带来了一些拖累。

如果我们用同样的框架看美国经济和日本经济，那也是一样的。

新能源、电动汽车等领域的美国经济，

在政府的诱导下，投资变得非常活跃，尽管利率很高，但通货膨胀的压力也很大。

在一些东南亚国家、墨西哥甚至日本，跨国公司在全球范围内重新考虑供应链的布局投资，新的外商投资流入突然扩大。

全球经济产业布局正在重新调整。

因此，这是我们了解当前经济形势的一个非常重要的背景。

我们现在目睹的经济格局的变化不会在几个月内迅速结束。

它可能是影响我们未来长期经济格局和全球化趋势的一些非常重要的背景。

当我们考虑中国的宏观经济政策和经济繁荣周期的变化时，我们需要把这些背景放进去。

消费经历了自发恢复

它看起来是可持续的

这些因素对中国的周期性影响在一些领域非常积极，包括新能源和半导体。

但在合并方面，它是非常积极和可扩展的吗？还是在一定程度上结构性和部分收缩？

我们需要进一步观察和评估。

然而，对于其他国家来说，这些因素可能更倾向于扩张。

例如，大量新能源投资、储能投资、电动汽车投资、供应链搬迁；

这些可能对他们的经济有偏见，而且是相对结构性的偏见。

这是我想和大家分享的第一个领域。

在此基础上，我们来看看第三季度的经济数据，比较清楚。

第三季度经济数据的突出特点是，在我们刚才讨论的这些领域，投资活动的总体增长相对较高。

然而，在政府基础设施和房地产领域，由于众所周知的原因，仍然存在一些压力。

然而，我个人认为消费活动在很大程度上是自发恢复的。

而这种自发的恢复，看起来是可持续的。

随着政府在第四季度进一步实施经济政策，无疑将进一步支持经济复苏。

小城市的疫情损失较小

经济恢复比大城市更快

如果我们把中国的经济分为大城市和小城市。

所谓的小城市，如人口 50 一万以下的城市，如县城，如农村。

所以今年以来，特别是自第三季度以来，小城市的经济复苏速度比大城市要快。

从我们看到的证据来看，小城市房地产销售的恢复似乎比大城市快。

疫情期间，病毒在大城市传播的可能性远大于小城市，这是我们认为非常重要的原因。

大城市人口密集，流动非常快等。

影响是疫情期间大城市资产负债表受损，疤痕效应后遗症大于小城市。

疫情放开后，由于小城市疤痕效应较小，资产负债表损害较小，

经济活动恢复正常后，整个消费活动和房地产市场将有更强的趋势恢复正常的经济活动。

对于大城市来说，这种恢复会更慢。

需要考虑其它政策

是否有紧缩效应

我们讨论这个证据时想说的是，

第三季度的经济复苏源于人们的消费在经济活动恢复正常后处于过度抑制状态，反映了心理疤痕等的影响。

但随着时间的推移，疤痕逐渐消退，经济活动开始恢复；

小城市的疤痕小，所以恢复得更快，大城市的疤痕大得多，所以恢复得更慢。

这也表明，即使你不采取任何措施，只要你不采取紧缩措施，

随着时间的推移，疤痕的消退，资产负债表的逐步恢复，消费活动的恢复和加速，都可以维持；

从长远来看，它已经恢复到一个更正常、更可维持的水平。

从这个意义上说，宏观经济政策最突出的压力，可能是不能出紧缩政策，不能出昏招；

考虑到其他政策的一些紧缩性效应，我们应该非常小心。六里投资报告