高科技发展2023年初中航电测

11月3日，高科技发展结束了连续板块，10月19日至11月2日连续11个交易日涨停暂时结束。高科技发展让我想起了2023年初的中航电测。以下是对两者的比较分析。、

一、中航电测前情总结

成都飞机工业(集团)有限公司(以下简称“成飞集团”)是中航电测收购的目标。

(一)成飞集团值多少钱？

至于成飞集团的资产，截至2021年底，成飞集团总资产为151.8亿元，所有者权益为143.52亿元，归属于母公司股东的所有者权益为127.17亿元。成飞集团2021年营业收入567.33亿元，净利润9889.77万元。

根据可比估值法，中航沈飞市场销售率为2.66，中航西飞市场销售率为1.73，取平均值为2.195。以成飞集团营业收入567.33亿元乘以市场销售率2.195，计算成飞集团估值为1245.3亿元。

停牌前(2023年1月11日)，中航电测收盘价为10.58，总股本为5.91亿股，总市值为62.5亿元。

假如成飞集团借壳中航电测成功，理论市值为1307.8亿元。

(2)新公司的总股本是多少？

根据中航电测发布的《中航电测仪器有限公司发行股份购买资产及相关交易计划》，本次交易后，公司总股本预计超过4亿股，公共股份占公司总股本的比例预计不低于10%。公司股权分配不符合《上市规则》规定的上市条件。

前四大股东和第六大股东均为非社会公众股（占54.58%），社会公众股最大比例为46.21%，对应约2.73亿股。重组后，总股本上限为27.3亿股，新发行股份上限为21.39亿股。

(三)中航电测的目标价和理论涨幅是多少？

假设成飞集团借壳成功上市，中航电测每股价格至少为47.9元/股(计算方法为1307.8/27.3=47.9)，较停牌前10.58元/股涨幅为353%。

事实证明，这种估计方法是合理的。

2023年2月14日，中航电测开盘，当日开盘价为48元/股。

二、今天高新技术发展的重点

2023年10月19日，高新技术发展发布了《成都高新技术发展有限公司发行股份、支付现金购买资产、筹集配套资金及相关交易计划（摘要）》（以下简称“交易计划”）。高新技术发展计划发行股份，购买华坤振宇70%的股权。

(一)华坤振宇值多少钱？

“鹏鹏和升腾”是华为的两个计算平台，以鹏鹏处理器和升腾处理器为核心。其中，鹏鹏处理器是一种基于ARM架构的处理器，具有云计算、大数据处理、人工智能等高性能、低功耗、高能效的特点。升腾处理器是基于Ascend的 人工智能架构的处理器是专门为人工智能应用而设计的。它具有高性能、低功耗、易于扩展的特点。适用于图像识别、语音识别、自然语言处理等各种人工智能场景。在华为服务器出货量方面，华为鹏鹏:2022年120亿，2023年目标240亿，预计同比增长100%；华为升腾：2022年20多亿，2023年目标70多亿，预计同比增长200%以上。

华坤振宇成立于2020年6月，是华为盛腾、坤鹏服务器14家代理商中最大的合作代理商。绝大多数华为盛腾、坤鹏服务器都是由合作代理商出货的，比例逐年上升，2021年70%，2022年80%，2023年90%。其中，华坤振宇占30%以上、神州数码约占30%(top2，属于第一梯队)；长江计算，扩息比例略低(属于第二梯度)。华为服务器实行阶梯定价政策，30亿比15亿合作代理商低6%。因此，头部代理商的成本更低，竞争优势更大。

2021年和2022年，华坤振宇的收入分别为10.86亿元和34.24亿元，净利润分别为1143.02万元和4340.97万元。2023年前三季度，华坤振宇实现收入39.49亿元，净利润4697.25万元。

从业务情况来看，神州数码和拓息可以作为华坤振宇的可比公司使用。

从公司概况来看，2022年中国数字年收入1158.8亿元，消费电子业务占57.95%，企业增值业务占35.49%，云计算和数字化转型业务占4.33%(50.22亿元，华为2022年营业收入140多亿元，中国数字占30%以上)，自主品牌占2.22%。

一般来说，神州数码的主营业务不在这里，横向估值难度较大。

从公司概况来看，拓息2022年年收入22.37亿元，软件云服务业务占70.57%，国产自主品牌服务器和PC占35.96%(8.05亿元，华为2022年营业收入140多亿元，拓息占6%左右)，手机游戏占7.33%。从这里可以看出，华为“鹏鹏+升腾”服务器的毛利率约为12.88%。由于华为服务器实施阶梯定价政策，30亿元的价格低于15亿元的合作代理商。因此，可以推测，高科技发展的毛利率约为19%。

拓息目前市值203亿元，中国数字目前市值202亿元。拓息接近华坤振宇的收入，估值大致相同。我们只能这样估计。

综合以上分析，华坤振宇估值可达200亿元。

(二)新公司的总股本是多少？

“交易计划”披露，募集的配套资金总额不得超过重组中发行股份购买资产的交易价格 100%。配套募集资金发行的股份数量不得超过发行股份和现金购买资产完成后上市公司的总股本 30%。最终发行数量以中国证监会作出注册决定的发行数量为上限，按照《再融资注册办法》的有关规定，最终根据询价结果确定。

新公司总股本为3.52亿股，新公司总股本为4.576亿股。

(三)高新技术发展的目标价格和理论涨幅是多少？

假设高科技发展成功收购华坤振宇70%的股权，高科技发展的理论估值应为9月26日高科技发展市值57.48亿元，加上华坤振宇200亿元估值的70%(140亿元)。也就是说，新公司的理论市值将达到200亿元左右。

由于新公司总股本为4.576亿股，高新技术发展的每股股价为43.7元/股。

事实证明，这种估计方法是合理的。

高科技发展于2023年11月2日开盘，当日开盘价为46.59元/股(比理论估值高6.6%)。

三、综合评价

这种方法可以估计所有类似的资产重组何时开板。

这种方法唯一的问题是，一旦资产重组失败，股价就有暴跌的风险。成飞集成的重大资产重组被否决。

所以，在做这种投资的时候，一定要收紧这根弦。

(一直关注高科技发展，看到网友青山隐士以上帖子，分享收藏，思路好)