珠海冠宇主营业务复苏 预计二次增长曲线

在政策和技术的双重推动下，新能源汽车销量突飞猛进。10月，赛力斯问业表现出色，比亚迪首次月销量超过30万，理想和小鹏等多家汽车公司月销量创下新高。随着新能源汽车的快速发展，宁德时代、亿威锂能、国轩高科技等动力电池制造商受益匪浅，新旺达、德赛电池、珠海冠宇等消费电池领导者也纷纷布局动力和储能电池。今天，我们将重点分析珠海冠宇，珠海冠宇的主营业务正在复苏，预计将迎来二次增长曲线。让我们先来看看公司的业绩。2018-2021年，公司收入稳步增长，从47.47亿元增长到109.7亿元，年复合增长率为23.3%；净利润也在上升，从2.22亿元增加到9.46亿元。主要是因为公司的主要产品聚合物软包锂离子电池随着手机和计算机销量的增加而增加。2021-2022年下游消费电子产品需求减少，导致收入增长较小。此外，原料之一碳酸锂价格从12万/吨上涨到50万/吨，导致2022年净利润大幅下降，仅为0.91亿元。此外，公司新扩张的动力和储能电池业务尚未达到规模效应，其业务损失也给公司净利润带来压力。2023年，随着碳酸路价格的下跌，净利润也开始上升。2023年前三季度，归母净利润2.9亿元，同比增长241.35%，其中第三季度净利润1.49亿元，同比增长565%。在盈利能力方面，2018-2020年毛利率迅速上升，主要是由于消费电池销量的增加；2020-2022年毛利率从31.17%下降到16.87%，2023年第三季度毛利率随原材料价格下降开始上升到24.75%。净利率的变化与毛利率的变化基本一致。2021-2022年持续下滑后，2023年第三季度从0.53%上升到2.27%。主要原因是毛利率的变化。如今，虽然净利率仍低于前几年，但也有很大的改善空间。那珠海冠宇未来有哪些亮点呢？首先，传统的锂消费和新兴的应用共同推动了需求的复苏和增长。2020年，大部分学校教学和商务活动都在家里完成，笔记本电脑和平板电脑的出货量显著增加。因此，自2022年以来，它们基本上处于消化库存的阶段。到2023年第二季度，去库存已基本完成，下半年市场需求持续回升，体现在公司第三季度业绩同比大幅提升。

预计2023年全球笔记本电脑出货量将达到1.8亿台，同比下降5%。2024年、全球笔记本电脑出货量将在2025年达到1.9、2亿台，同比增长7%、8%。全球笔记本电脑市场制造商主要掌握在联想、惠普、戴尔、苹果和宏碁5家制造商手中，CR5达80%。珠海冠宇在全球便携式计算机市场中的份额达到27.17%，仅次于ATL，是苹果、惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等笔记本电脑和平板电脑制造商的供应商，供应份额不断增加。因此，随着未来计算机市场需求的增加，公司的收入将进一步增加。在手机产品方面，现有客户包括华为、荣耀、小米、OPPO、vivo、2023年上半年，联想、中兴等知名手机厂商首次实现苹果手机电池产品量产。以无线耳机和智能手表为代表的可穿戴设备从过去的单一功能发展到多功能，市场规模不断扩大。2020年，全球可穿戴设备市场规模为2.51亿件，预计2024年全球可穿戴设备市场规模将达到5.16亿件，复合增长率为19.74%。无人机在摄影娱乐、教育表演、电力监控、应急救援等方面发挥着重要作用。2020年，全球民用无人机出货量达到1131.5万架，同比增长97%。预计到2025年，全球出货量将超过5000万架。新兴应用的发展将推动锂电池需求的增加。到2025年，全球消费电池出货量将达到134GWh，公司将充分受益于国内领先的软包锂电池。第二，动力和储能电池贡献第二增长极新能源汽车需要低压启停电池输送瞬时大电流，唤醒控制器启动动力大电池。现在启停电池有铅酸电池和锂离子电池两种，而锂离子电池在功率、使用寿命等方面都优于铅酸电池。比亚迪和特斯拉已经配备了12V启停锂电池，梅赛德斯-奔驰、宝马、大众、理想、小鹏、威来等车库的一些车型也相继配备。预计2025年国内启停锂电池市场规模将达到203亿元。虽然2022年电力和储能电池毛利率为-30.84%，处于亏损状态，但这是因为公司目前电力电池业务规模小，有效产能低，没有达到规模效应。珠海冠宇积极开展产能建设，以规模效应提升公司业绩。到2022年底，该公司已建成约307万台电力和储能产能(电池)；在建产能达到50GWh(如果按2.5GWh=换算120万只电池，在建产能2400万只电池)。此外，公司汽车低压启停电池的技术能力已获得通用、上汽、捷豹路虎等主机厂的指定通知，其中上汽开发的智己LS7车型的12V启停电池已于2022年量产供应，捷豹路虎生产的产品也将于2025年量产。在此基础上，2021年至2022年，动力储能电池收入从0.94亿元增长到3.97亿元，同比增长322%。未来，随着各项目的大规模生产和新车企的认可，动力电池业务将发展成为公司的第二个增长极。总体而言，珠海冠宇是全球领先的锂电池消费者，尽管近年来由于上游原材料和下游需求的影响，业绩增长低于预期。然而，随着原材料价格的下跌和经济的复苏，公司领先的市场地位和丰富的客户资源将进一步提高业绩。此外，公司还积极布局电力和储能电池领域，并得到了国内外知名制造商的认可。部分项目已进入大规模生产阶段。随着产能建设的完成，公司未来的确定性相对较强。预计珠海冠宇2023年净利润将达到4.48亿元，同比增长390.4%，业绩增长率将继续上升。目前市值对应的PE是51.74倍，在高增长逻辑下估值不高，珠海冠宇在今年中期报告后也被214家机构集中持仓。原创飞鲸投资研究