东海证券-投资要点：
仓储原厂聚焦行业龙头客户，第三方模块厂商锚定广泛细分市场。由于产品成本等因素的限制，原厂只能关注智能手机、PC、服务器等具有大宗数据存储需求的行业和客户。传统主流市场外仍有广泛的应用场景和市场需求，包括主流应用市场的中小客户、工业控制、汽车电子等细分行业的存储需求，而第三方模块制造商主要关注这部分长尾市场需求。在DRAM模块市场，2022年IDM厂商的市场份额达到87%，IDM厂商引领服务器市场。第三方模块厂关注PC市场。由于需求疲软和LPDR在笔记本电脑中的渗透，Yole预计到2028年第三方模块厂的市场份额将下降到9%。在NAND市场，原始存储厂主要关注嵌入式存储和固态硬盘（2022年约占NAND的82%），而第三方模块厂主要关注移动存储市场（2022年约占NAND市场的9%）。
全球模块市场空间广阔，DDR5是未来几年内存市场增长的重要驱动力。在DRAM模块市场，根据Trendforce数据，内存条的市场规模从2017年的117.25亿美元增长到2022年的172.81亿美元，近五年复合增长率达到8.1%，主要是由于下游需求的持续增长，尤其是服务器模块。根据Yole数据，2022年全球内存条出货量为5.11亿条，主要是DDR4，预计DDR5内存条出货量将从2022年0.11亿条增加到2028年6.42亿条，DDR5内存条或未来几年内内内存市场增长的核心驱动力。在NAND模块市场，根据Yole数据，2022年全球SSD市场规模为290亿美元，出货量为3.52亿元，其中5500万元为企业SSD，约占16%，其余为消费级SSD，占84%。
领先的海外模块制造商占据了全球存储模块市场的主要份额，国内制造商的业务布局较多。根据Trendforce的数据，2022年，世界第三方内存条供应商主要来自美国、中国大陆和台湾，其中金士顿以78.12%的比例排名第一，海外领先模块制造商地位稳定；中国大陆制造商记忆技术、嘉禾金威和金泰克分别占3.78%、2.88%、2.33%的市场份额排名第二、4、总市场份额为8.99%。在2022年的全球第三方固态硬盘市场中，金士顿以28%的市场份额排名第一，中国大陆制造商雷克沙(江波龙收购)、金泰克、朗科、七彩虹的市场份额分别为8%、8%、6%、5%，总共27%。中国是世界上最大的半导体市场之一，具有广阔的国内替代空间。随着存储芯片的逐步定位和替代过程，国内存储模块制造商预计将继续提高其市场份额。
内存接口、配套芯片和主控芯片是存储模块的重要环节之一，预计国内制造商将充分受益于快速增长。根据Yole数据，2022年全球内存接口及配套芯片市场规模约为11亿美元，同比增长54.9%。随着DDR5渗透率的提高，RCD、DB、升级迭代SPD，增加PMIC、预计TS需求将达到2028年，RCD、PMIC、SPDHub、TS的比例分别为38%、28%、24%、10%。目前，世界上只有三家供应商可以提供DDR5第一代批量产品，即兰起科技、瑞萨电子和Rambus。兰起在内存接口芯片中的市场份额保持稳定。根据CFM数据，惠荣科技、联云科技是2022年全球第三方主控芯片市场的前三名，市场份额分别为56.34%、17.88%、11.73%，中国大陆SSD主控芯片厂商的市场份额达到29.61%。
高质量标的存储模块轨道。目前，存储市场处于周期底部，供需关系持续改善，预计短期内底部反弹；中期生成人工智能市场迅速扩张，预计将推动存储模块需求空间增长；长期来看，国内存储模块制造商业务布局多样化，产品结构不断升级，国内替代空间广阔。：江波龙，多品类存储制造商，嵌入式存储领先的百维存储，SSD主控芯片领先的德明利；全球闪存盘发明者朗科技。
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