上一次制药行业上市公司并购上市公司的案例发生在华润三九和昆明制药集团之间。2022年5月，三九向昆明制药前控股股东收购了28%的股份，转让价格为13.67元，总金额约29亿元。
华润39作为中药龙头企业之一，一直有收购战略，因此有望与昆药集团实现强强联合。即使昆药自2022年和2023年以来表现不佳，公司股价也翻了一番，超过了当时的转让价。
与此同时，华润三九的收入大幅增长，市场表现与昆药集团基本一致。
就在最近，医药行业又出现了大量收购，发生在迈瑞医疗和惠泰医疗之间，医疗器械领先，医疗耗材领先。
惠泰医疗转让价格为471.12元/股，24.61%的股权转让总额为66.52亿元。
那么，未来迈瑞医疗和惠泰医疗能否复制三九和昆药的局面呢？
1、先看目标公司，惠泰医疗
产品创新领先，业绩增长突出。
首先，惠泰医疗是一家具有国内替代优势、市场竞争地位突出的创新医疗器械公司。
公司主要从事心血管设备、电生理和血管干预（包括冠状动脉、外周血管）相关耗材和设备，主要用于心律失常、心血管疾病的诊断和治疗，行业现状是，由于我国医疗设备发展起步较晚，产品技术障碍较高，因此两个领域长期被外国制造商占据。
在电生理器械领域，中国的国产化率只有10%-13%左右。惠泰是国内市场份额第一的领导者。其产品打破了国外垄断，产品布局比其他国内厂商更完善。
(2020年中国心脏电生理器械市场竞争格局)
此外，在冠状动脉介入器械领域，前五名外国品牌占据了约70%的市场份额，惠泰的份额不高，但也达到了国内领先水平。
因此，近年来，由于国内替代红利的政策支持和创新产品的上市，公司的业绩实现了快速增长。
2019-2022年，营业收入复合增长率达到49.72%，净利润复合增长率达到117.57%，净利润4年增长20倍。
值得一提的是，惠泰还免疫了医疗器械行业的收藏，其性能根本没有受到影响。主要原因是收藏可以促进国内替代，增加产品销售，公司行业仍处于增长阶段，产品渗透率较低。
2022年，公司电生理产品参与了27个省份的联盟集中采购，2020-2022年，冠状动脉通道产品也参与了多个省份的集中采购。此外，只有外周干预设备没有受到集中采购的影响，主要是因为该领域的整体发展仍处于起步阶段，国内技术和制造商的实力弱于前两个领域。
因此，在此背景下，惠泰基本实现了以量换价，总体规模有望随着手术量的增加而快速增长。
上述惠泰产品市场规模持续增长，其中电生理及外周介入器械市场增长特别快。预计2020-2024年电生理市场规模行业增速将达到42.29%，2024年将达到211.1亿元；
预计2021-2026年外周干预器械市场规模的行业增长率为17.79%，到2026年将达到101.85亿元。
冠脉介入器械相对成熟的市场规模预计到2024年将达到103.6亿，2019-2024年CAGR将达到10.9%。
虽然不同的细分领域有不同的发展，但从惠泰医疗目前的规模来看，公司显然有很高的增长上限。
(截取2022年惠泰医疗年报，单位:元)
2、让我们来看看收购方，迈瑞医疗
扩大市场地图，创造新的增长极。
不得不承认，迈瑞医疗是国内医疗器械的领导者，截至2022年，公司收入达到303.66亿元，仅涉及3个主要医疗设备产品领域（生命信息和支持、医疗影响、体外诊断），对于这三种产品开发公司已经经历了约25年，虽然增长上限确实很高，但随着规模的增加，业绩增长将有下降的预期。
2023年第三季度营收增长率为11.18%，这是迈瑞2018年上市后从未见过的情况。
因此，现在收购惠泰控股是为未来的增长做准备。一些朋友可能会质疑，在花了这么多钱后，持股比例不到30%。最后，收入增加了，但利润不一定增加多少。值得吗？
首先，关于利润增长，我认为我们可以考虑惠泰医疗的毛利率更高，所以如果合并在报告中，迈瑞的毛利率会增加，这也可以为净利率的增长提供可能性。如果净利率提高，净利润的增长将相对稳定。
其次，在更大的平台的帮助下，迈瑞可能会更好地发展惠泰，特别是产品出口（海外市场）、为了实现更快的增长，产品扩张等方面。
迈瑞医疗的出口比例一直相对较高，但惠泰还没有达到较大的出口规模，所以如果未来面向海外，惠泰实际上有更大的增长空间。
根据数据，全球心血管器械市场规模已达560亿美元（超过4000亿元），中国市场规模也超过500亿元，仅次于医疗器械和体外诊断。
而且，在未来人口老龄化加剧的背景下，心血管市场将继续快速增长。
3、最后，做个总结
总的来说，根据惠泰医疗和迈瑞的发展，飞鲸认为迈瑞收购是惠泰的增长，未来在心血管设备领域，惠泰医疗仍有很大的增长空间，所以在惠泰的帮助下，迈瑞可以迅速进入这条新轨道，也有望使公司未来的增长。
就潜力而言，预计未来两者都不会差，惠泰的增长更好，迈瑞倾向于强者的稳定增长。
在价格方面，既要结合预期和市场，又要看未来，不言底，也不言顶。
以上仅作为上市公司的分析，不作为具体的投资建议。飞鲸投资研究
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