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事件:公司发布2024年第一季度报告:2024年Q1公司营业收入748亿元,同比-0.2%,环比+9.3%;归母净利润63亿元,同比+15.1%,环比+26.4%。

点评:

1、2024Q1:矿产品毛利率上升+期间成本下降,带动业绩高增

1.1量:Q1公司矿产铜26.3万吨,环比+3.8%;矿产金16.8吨,环比-4.7%;矿产锌(铅)9.8万吨,环比-0.2%;矿产银102.0吨,环比+0.4%。

1.2价:Q1国内现货铜均价6.94万元/吨,环比+1.9%;金均价489.2元/克,环比+3.9%;锌均价2.10万元/吨,环比-1.4%。

1.3成本:精细管理成果显示,导致成本全面下降。Q1公司销售成本为矿产铜2.24万元/吨,环比-12.4%;矿产金223元/克,环比-7.2%;矿产锌8689元/吨,环比-12.2%。

1.4利润:成本下降大大超出预期,带动业绩超出预期。

2、2024年,金铜量价上涨带动业绩高增长

2.1量:根据公司产量指导,预计24年矿产铜111万吨,同比+9.9%;矿产金73.5吨,同比+8.1%;矿产锌47万吨,同比持平;矿产银420吨,同比+1.9%,均为国内第一。

2.2价格:24年美联储降息确定+矿端短缺,预计铜均价7.5万元/吨;宏观+避险利好金价,预计全年550元/克;假设碳酸锂年均价9.5万元/吨。

2.3利润:Q1价格上涨较少。年度成交量和价格上涨,24年毛利润可能增加163亿元,归属于母亲的净利润可能增加74亿元。其中,矿产铜或贡献毛利润增加80亿元,矿产黄金或贡献毛利润增加81亿元。

3、现有的规划项目将带来至少45万吨铜和30吨金

3.1铜:1)TIMOK下矿带和博尔技术改造扩建有望在25年内形成30(+6)万吨矿产铜产能;2)卡莫阿三期预计24Q2投产,年产能将提升至60(+29)万吨以上;3)龙二期可能在25Q2投产,年矿产铜将达到30-35(+20)万吨。

3.2金:1)罗斯贝尔改扩建达产后年矿产金10吨(+2.5吨)产能;2)波格拉于23年12月正式恢复生产,达到产后预期权益增长5吨;3)达到产后预期产金约15-20吨/年。

3.3锂:湖南湘源硬岩锂多金属矿、西藏拉果错盐湖、阿根廷3Q锂盐湖相继投产,预计2025年 预计年当量碳酸锂总产能将达到12-15万吨。

4、利润预测与估值

假设24-26年铜价为7.5万元/吨,金价为550元/克,预计24-26年归母净利润为285/320/354亿元,相应的EPS为1.08、1.22和1.35元/股,对应最新股价17.80元,PE分别为16/15/13倍。24年,如果按目前铜价8万元和金价555元计算,归母净利润预计为310亿元,PE为15倍。短期价格上涨后有所下跌,但上涨趋势保持不变,继续推荐买入并长期持有。本文不构成网络选择的投资建议。

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