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事件:公司发布2023年年报和2024年第一季度报告,2023年营业总收入52.6亿元,同比+13.0%,母亲净利润6.7亿元,同比-5.9%,非母亲净利润6.1亿元,同比+28.6%。23年,单Q4实现总营业收入14.1亿元,同比增长+17.9%,实现归母净利润2.5亿元,同比增长+41.3%。24年,单Q1实现营业总收入11.3亿元,同比+12.7%,归属母公司净利润1.4亿元,同比+33.0%,非归属母公司净利润1.3亿元。

  产品结构持续改善,省外增速相对明显。1、从产品结构来看,23年高档酒、中档酒、低档酒分别实现收入25.7亿元(+11.4%)、14.0亿元(+20.9%)、10.4亿元(+18.3%),24Q1分别实现收入5.3亿元(+35.2%)、3.2亿元(+11.3%)、2.8亿元(+15.4%),得益于高端价格产品的成本聚焦,高档酒增速明显加快,产品结构持续改善。2、在不同地区,河北、山东、安徽、湖南和其他省份在23年内分别实现了30.4亿元(+8.8%)的收入、1.6亿元(+21.5%)、5.5亿元(+16.5%)、9.8亿元(+28.2%)、2.7亿元(+51.4%),24Q1分别实现收入6.7亿元(+21.1%)、0.38亿元(+39.2%)、1.3亿元(+13.8%)、1.9亿元(+21.3%)、0.94亿元(+51.1%),武陵酒高增势能持续,河北地区增长势能拐点明显上升,省外老白干酒市场持续高增。3、从品牌上看,23年:老白干酒、板城烧锅酒、武陵酒、文王贡、孔府分别实现收入23.6亿元(+10.0%)、9.6亿元(+15.2%)、武陵酒(+28.2%)、5.5亿元(+16.5%)、1.8亿元(+22.7%),老白干酒积极推动渠道减少库存,目前库存水平趋于合理水平;武陵酒以常德+长沙+湖南省外市场为重点,销量同比增长24.5%,动态销售势能强劲。

  毛销差异有所提高,盈利能力有所提高。1、23年毛利率同比下降1.2个百分点至67.2%,销售费用率同比下降3.2个百分点至27.2%,毛销差增加2.0个百分点;24Q1毛利率同比下降2.7个百分点至62.7%,销售费用率同比下降3.0个百分点至22.9%,毛销差增加0.26个百分点。公司销售费用率继续下降。2、23年管理费率下降0.6个百分点至7.9%,综合费率下降3.9个百分点至35.0%;24Q1管理成本率下降3.0个百分点至8.4%,综合成本率同比下降5.7个百分点至31.5%。公司全面实施预算管理,严格控制成本和成本,不断推动成本降低和效率提高,叠加规模效应,管理成本率显著下降。3、综上所述,23年扣除非销售净利率上升1.4个百分点至11.7%,24Q1扣除非销售净利率上升1.7个百分点至11.1%。4、23年期末合同负债15.2亿元(+2%),24Q1期末合同负债23.6亿元,比2023年期末增加8.4亿元。

  深度调整效果显著,期待业绩弹性释放。公司经营调整节奏显著,收入增长势能强劲,降本增效显现,利润弹性十足:1、老白干酒总部品牌以“甲等金奖、大国品质”为重点、产品重点培育次高端及以上核心单品,严格控制渠道价格,加强渠道推力,经营势能拐点明显上升。2、板城积极围绕环承德市场开拓空白市场,重点关注龙印系列,促进产品结构升级,成交量和价格上涨趋势明显;武陵葡萄酒资源以常德、长沙、省外市场为重点,积极开拓空白市场,继续增长势能。3、公司层面不断推进降本增效,成本投放更加精准高效,成本销售比下降趋势明显,净利率水平不断提高,盈利能力不断提高。4、充满动力,深化改革进程稳步推进,治理体系优化效率有待释放。在多品牌的努力下,我们期待着公司利润的灵活释放。

  利润预测和投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.95元、1.21元和1.52元,对应PE分别为21倍、16倍和13倍。公司继续受益于全国布局和消费升级红利,对公司的长期增长能力持乐观态度,保持“买入”评级。

(西南证券-老白干酒-600559-23年年度报告和24年第一季度报告点评:业务变革成效显著,业绩预计将继续释放)

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