各行业齐心协力,在行业变化中继续记录强劲的业绩增长:公司2023年营业收入214.5亿元(人民币,下同;同比+12.7%),扣除23.7亿元(同比+43.8%),单4Q23收入/扣除分别同比+12.0%/+61.9%。1Q24收入/扣除非净利润分别同比+10.3%/+25.7%,收入保持两位数强劲增长,利润率持续提高,销售费用明显提高,2023年/1Q24年分别下降4.1/3.0pts至20.7%/17.7%。
从2023年收入分板块来看:
1)大输液板块增长7%,销量同比增长+10.6%至43.8亿瓶/袋。封闭式输液比例明显增加4.25ppts,高于以往指导;公司指导2024年销量达到47-48亿袋,对应高单位数增速。
2)非输液制剂集采影响逐渐清除,1Q24增速回升至同比+10%左右;
3)由于主要品种量价齐升,中间体和原料药同比+23.8%;
4)R&D项目确认收入15.5亿元,与默沙东合作资金有关,1Q24确认SKB264相关里程碑收入7500万美元。公司宣布2023年分红12.7亿元,分红率51.8%,与2022年基本持平;同时指导2024年上半年分红20-40%,未来三年分红率保持在40-60%。
2024年川宁表现可预测:目前公司主要原料药/中间体品种的需求和价格都处于较高水平:1)硫红:竞争对手停产导致行业供应紧张,呼吸道疾病流行导致需求上升,2024年量价仍将上涨;2)青霉素:海外竞争对手没有产业链优势或者处于减产过程中,该公司全面生产和销售,预计今年价格仍将在较高水平上盘整;3)头孢菌素:1Q24价格回升,随后将稳步回升至合理利润率水平。4)合成生物:红没药醇和5-羟色氨酸已开始量产。
目标价格上涨:我公司2024-25年收入预测为2-3%至232亿/259亿元,净利润预测为17-19%至28.5亿/32.2亿元,以反映原料药/中间体价格回升下更乐观的收入和利润预期;同时,2026年收入/净利润预测为290亿/36.8亿元,对应于2023-26ECAGR的11%/14%。基于DCF估值模型,我们得到了公司最新目标价40.0港元,对应24%的潜在增长和22倍的2024年市盈率(比历史平均水平高0.4个标准差)。最近的催化剂包括SKB264在5-6月ASCO大会上读出的两个数据:TNBCII期和1LNSCLCII期联合PD-L1。交银国际证券
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