投资要点
事件:公司发布2024年第一季度报告:2024年第一季度收入18.22亿元，同比+36.39%；归母净利润2.40亿元，同比+35.15%；扣除净利润2.21亿元，同比+55.80%。
春节期间对坚果礼盒的需求旺盛，导致24Q1收入超出预期。从品类上看，公司24Q1瓜子收入同比为20-30%，坚果收入同比为70-80%。23Q4+24Q1公司收入增长8%，预计瓜子小幅增长，坚果同比增长20%以上。考虑到今年县乡市场对坚果礼盒的需求旺盛，坚果表现出色。
提高盈利能力，不断释放成本红利。2024Q1公司归母净利率为13.20%，同比-0.12pctt；扣除非归母净利率为12.15%，同比+1.51pct；毛利率30.43%，同比+1.92pct，主要是因为春节期间礼盒中毛利率高，瓜子成本下降，毛利率回升30%。预计Q2低基数下成本红利将继续释放。销售/管理/研发/财务费用率分别为12.35%/3.74%/0.95%/-1.94%，同比为+1.68/-1.47/-0.45/-0.31pct。销售费用率上升的主要原因是去年同期基数较低，管理费用率下降的主要原因是去年同期奖金较多。综上所述，公司盈利能力逐步修复。
展望2024年，公司开展渠道精耕，带动收入回升，利润率随瓜子成本下降而持续修复。今年，公司将全面实施渠道集约化培育战略，根据区域特点采用相应的模式，不断增加终端网点，最终控制数百万终端；加快三、四级城市和县市场发展；匹配新场景，加快零食销售渠道和会员店的扩张，继续推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道；在线业务在抖音和新渠道取得突破；海外将继续关注东南亚市场的深入发展，扩大海外在线渠道，越南市场不断改善，印尼市场取得关键突破。在利润方面，瓜子成本较去年第二季度高点下降，预计利润率将继续修复。同时，公司继续加强向日葵种子联合研发推广合作、订单农业推广合作、向日葵种子海外试种和海外坚果原料，确保产品实力和利润的稳定。
利润预测和投资评级：需求改善，瓜子成本压力缓解，利润弹性即将释放。预计2024-2026年，公司营业收入将达到76.6/85.6/94.8亿元，同比增长率为+12.6%/+11.6%/+10.8%，预计归母净利润为10.4/12.0/13.8亿元，同比增长率为+12.6%/+11.6%/+14.8%，EPS分别为2.04/2.37/2.72元，对应PE分别为18x、16x、14x，保持“买入”评级。东吴证券
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