核心观点：
2023年，a股有色金属行业上市公司营业收入同比增长1.94%，归属于母公司股东的净利润同比下降20.26%；2024Q1单季度营业收入同比下降4.14%，业绩同比下降29.16%：2023年疫情后的疤痕效应使国内经济在年初强劲复苏后下滑；由于美国经济和通货膨胀的顽固预期，海外市场提高了美联储加息的利率峰值和高利率状态的持续时间。2023年，国内经济复苏强度低于预期，美联储政策收紧超出预期，有色金属价格、行业繁荣和企业盈利能力持续下降。国内经济复苏强度低于预期，美联储政策收紧超出预期，2023年有色金属价格、行业繁荣和企业盈利能力持续下降。2024年第一季度，国内经济复苏势头强劲，市场对美联储降息的预期增加，推动金铜等主要有色金属商品价格上涨，部分有色金属品种盈利能力显著提高。但由于能源金属子行业的拖累和2023Q1有色金属行业整体高基数，2024Q1A股有色金属行业业绩同比下滑。
a股有色金属行业整体ROE持续下滑，销售利润率下降是主要原因:2023年a股有色金属行业整体ROE水平全年呈下降趋势。2024年Q1A股有色金属行业整体ROE继续下滑，环比下降0.32个百分点至1.65%，创下2021年以来的新低。根据杜邦的分析，2024Q1A股有色金属行业的销售利润率从3.76%下降到3.18%，ROE下降0.30个百分点是ROE下降的核心因素。此外，a股有色金属行业的整体股权乘数从2023Q4的2.06下降到2024Q1的2.04，ROE水平下降0.02个百分点。a股有色金属行业整体资产周转率从2023年第四季度0.25上升到2024年第一季度0.26，ROE水平提升0.01个百分点。
平均价格下跌导致毛利率下降，导致a股有色金属行业销售利润率下降：
2024年Q1A股有色金属行业总毛利率为9.84%，较2023年Q4下降1.76个百分点，是2024年第一季度A股有色金属行业销售利润率下降的主要原因。尽管有色金属价格有所上涨，但由于基数高，2024Q1有色金属综合平均价格仍低于去年第四季度。然而，以黄金和铜为首的大宗商品有色金属价格在3月至4月出现了跳跃式上涨，并产生了扩散效应，推动了其他有色金属品种价格的上涨。第二季度主要有色金属品种价格有所上涨，这将显著提高2024Q2a股有色金属行业毛利率和企业盈利能力。
a股有色金属行业整体估值仍处于历史低位：a股有色金属行业自年初以来已上涨15.79%，在SW31个一级行业中排名第五。虽然a股有色金属行业的强劲上涨在一定程度上提高了a股有色金属行业的估值，但从历史上看，a股有色金属行业的估值仍然很低。如果将有色金属行业整体第一季度业绩乘以4，保守预期年度业绩，目前有色金属行业整体市盈率为20.10x，市盈率为2.23x，远低于2010年以来有色金属行业38.68x的市盈率和3.04x的市盈率估值中心。随着有色金属价格的上涨和有色金属企业盈利能力的提高，a股有色金属行业的业绩将上升，a股有色金属行业的估值预计将进一步下降。
投资建议:2023年a股有色金属行业业绩处于下行周期，业绩增速进入触底阶段。尽管2024年Q1行业整体业绩增速加快，但一些细分子行业出现了结构改善的反转迹象。国内经济复苏和美联储降息预期交易市场开始出现积极反馈，黄金、铜、锌、锡等大宗商品有色金属价格为3、4月份出现了跳跃式上涨，这将推动有色金属平均价格和有色金属企业中心在第二季度大幅上涨。预计a股有色金属行业将在2024年Q2迎来业绩拐点。在全球制造业复苏和美联储降息预期交易的背景下，黄金、铜、铝、锡等子板块在金属价格中心急剧上涨的支撑下，预计第二季度业绩将更加灵活，山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金；紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色金、金诚信、中国铝业、神火、云铝业、天山铝业、锡业、兴业银锡、华锡有色金属。此外，在国内经济改善和大宗金属品种价格上涨的推动下，稀土、钨、钼等小金属品种的价格在第二季度逐渐走强，预计2024年Q2相关子行业业绩将大幅提升。中国稀土、北方稀土、中钨高新技术和金钼有限公司。此外，在国内经济改善和大宗金属品种价格上涨的推动下，稀土、钨、钼等小金属品种的价格在第二季度逐渐走强，预计2024年Q2相关子行业业绩将有明显边际改善。中国稀土、北方稀土、中钨高科技、金钼有限公司（中国银河系）
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