5.23日一起读研报:中际旭创
海外巨头增加人工智能建设，增加对800G光模块的需求，公司有望充分受益于行业领导者
2023年12月，Google发布了最强AI大模型Gemini，进一步增加了流量带宽需求，带动云计算数据中心对800G高速光模块的需求显著增加。2024年3月，英伟达GTC会议发布了机柜级解决方案GB200NVL72，机柜间通信部分采用IB网络架构光互联，GB200架构服务器和交换机端口速率显著提高，高带宽GPU计算能力有利于提高800G光模块的支持需求，进一步确定800G升级趋势。凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和综合交付能力，公司与英伟达、谷歌等国内外客户深入合作，市场份额持续增长。作为世界上第一家推出800g可插拔光模块和1.6T光模块的制造商，以及少数国内能够实现800g光模块大规模生产的制造商，该公司于2023年完成了英伟达、Facebook和谷歌800g光模块的订单，预计年出货量为100万。2024年，公司将加强800G光模块的出货能力，加快1.6T光模块的研发和市场导入，进一步提高公司的盈利能力。作为光模块领域的领导者，公司有望在人工智能浪潮下充分受益。
研发创新能力行业领先，高速产品先发优势明显
通过自主技术创新，公司不断增强产品实力，提高市场竞争力。公司拥有单模并行光学设计和精密制造技术、多模并行光学设计和耦合技术、高速电子设备设计、模拟和测试技术，并独立开发了自动高效的组装测试平台。此外，该公司还率先在行业内使用Chip on Board（COB）光电子设备设计与包装技术。2023年，公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-基于5nm的XDDR8+可插拔光模块 第二代800G光模块和400GDSP和先进的硅光子技术 ZR和400D ZR+QSFP-DD相干光模块。公司不断优化产品结构。2023年，400g/800g高速产品的出货量和出货比例将迅速提高，带动业绩快速增长。预计2024年Q2400g/800g产品的出货量将进一步增加，成为2024年收入的主要产品。目前，800G高端产能仍在不断扩大。1.6T高端产品已进入海外重点客户送样测试环节。预计认证将在2024H2完成，并进入客户订单环节。随着全球人工智能计算能力和带宽需求的不断增长，公司800G/1.6T高速产品的规模将有助于公司业绩的进一步提升。
成本控制能力突出，毛利率水平逐步提高
在费用方面，公司三费管理水平持续稳定，24Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.93%/2.67%/(-0.53%)，同比下降0.28/2.27/1.43pct；2023年公司毛利率为32.99%，同比增长3.68个百分点。24Q1毛利率环比略有下降0.23个百分点，主要原因是:1)每年第一季度新价格年降；2)产品结构方面，24Q1400G产品数量比800G快，毛利率低于800G，拖累了综合毛利率。随后，随着800G产品毛利率高、生产效率好、BOM成本的不断优化，公司毛利率有望逐步提高。
盈利预测
2024-2026年公司收入分别为251.76、328.72、EPS分别为6.02，409.74亿元、8.03、10.36元，当前股价对应PE分别为28.5、21.4、16.6倍。人工智能驱动高计算能力、高网络带宽需求激增，光模块市场空间广阔。谷歌、英伟达等海外巨头纷纷加大人工智能建设，带动对配套高速光模块的需求增加。考虑到公司在光模块领域的技术实力和规模优势，800G、1.6T高速产品的逐步成交量有望推动公司业绩的进一步增长，保持“增持”的投资评级。
风险提示
下游需求低于预期，新生产线产能爬坡进度低于预期，技术迭代等风险。
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