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公司是陕西投资集团火电煤炭唯一整合上市平台,截至1Q24 公司控股煤电装机1525 万千瓦(已投产1023 1万千瓦),陕西省市场份额第二;批准煤炭产能3万 每年1万吨(已投产24000吨) 1000吨/年),在陕西省企业中排名第三。我们预计2024-2026年公司 31.0/34.4/39.7 可比公司2024亿元 年PE 均值为12.6x,给予公司2024 年PE15.1x,对应的目标价格为12.455 元,首次给予“买入”评级。   拥有陕西优质煤矿资产,2024-26 2023年成长预期较高的公司 煤矿吨成本为259吨 元/吨,2018 自200年以来,煤炭业务毛利率一直处于52%-74%的高位,明显高于同行煤炭公司;但该公司并未止步于此。近年来,该公司迅速扩大了电力产能,2020 2021-22年左右,公司从煤炭公司转型为煤电联营公司(耗煤量大于煤矿产量) 在年电荒的背景下,获得更多优质煤电项目资源(截至2023年) 公司在建&筹建电力产能66%外送湖北、河南等用电大省)。截止1Q24 公司控股口径在建&火电产能502 与已投产装机相比,万千瓦仍有49%的产能增长空间;煤炭产能在建600 一万吨/年,筹建+10000潜在资产注入 万吨/年,对应当前产能增长空间67%。   煤炭价格风险可控,短期电价大幅下跌的可能性较小   1)由于公司煤炭2023 年供应率超过60%,且外购煤长协占比较高,公司整体利润对煤价的敏感性相对较低。   煤炭价格风险可控,短期电价大幅下跌的可能性较小   1)因为公司2023年煤炭 年供应率在60%以上,外购煤炭长期协会占比较高,公司整体利润对煤炭价格的敏感性相对较低。2)根据边际定价原则,陕西现货煤炭价格未跌破长期协会价格上限520 在元/吨的前提下,预计电价下跌空间不大,煤电联营仍是公司利润坚实的基本板块。考虑到陕西煤炭供需逐渐宽松,我们的利润预测是基于2024-26 年市场煤价同比下降8%/9%/8%,逐渐回到长协价格区间的上限。   目标价12.45 元/股,买入评级   凭借其优越的煤矿资源和陕西丰富的送电渠道,公司获得了许多优质火电项目。煤矿扩产与发电厂建设齐头并进,有效保障了公司新增产能的盈利能力。我们预计2024-2026年公司 年EPS 0.83/0.92/1.06 元。Wind 在一致预期下,可比公司2024 年PE 均值为12.6x,考虑到陕西能源:1)煤电一体化匹配能力高,2)分红率优势(2022/2023 股息率超过50%),股息率领先,3)预计2024-26 2024年PE15.15%的利润增长率高于可比公司的平均水平x,对应的目标价格为12.455 元,首次给予“买入”评级。   风险提示:陕西、华东/华中电力需求低于预期,煤炭价格波动,综合电价下行风险。   风险提示:陕西、华东/华中电力需求低于预期,煤炭价格波动,综合电价下行风险。(华泰证券)

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