6月14日,中泰资产管理基金经理姜成分享了他对市场、科技股和房地产的看法。
姜成讨论了公司基本面触底及其对股市影响的复杂性,并指出市场可能处于底部区域,呈现出明显的结构分化现象。强调房价走势对房地产价值影响不大,倾向于认为房地产开发业务越来越像制造业。本课程代表整理了以下几点:
1、市场的底部通常是我们从后视镜中看到的,通常需要很长时间才能发现底部就在那里,已经过去了。基本面是否触底,这个问题在我看来并不那么重要。
2、对我来说,虽然在过去的几年里,我最大的学习能量是在这些新兴领域,但事实上,对我们组合的贡献,几乎看不到或不够,可能学习不够,学习更多可能不够。
3、领先的互联网企业在粘性方面有很强的优势,但硬币的另一面是流量增长空间不大。
4、大多数导致投资者亏损的事件不是历史上发生的事件,而是我们没有看到或发生的事件。
5、(房地产)这些拐点的位置只有出现的时候才知道,甚至出现了很久才知道。相对来说更重要的是什么?更重要的是利润水平。
(房地产)利润水平比总需求重要,房价走势一点都不重要。
后视镜经常从市场底部看到,需要很长时间才能看到
有些人习惯性地认为,股市在基本面见底后会有更好的表现。但是有时差。另外,很难预测基本面是否见底,见底后的表现会有多强。
但在这里,我可以分享最近的观察,不是判断,而是描述。
如果看看上市公司单季度的利润表现,去年的Q3和Q4已经有了一定的复苏迹象。但今年的Q1并没有特别强劲的复苏。如何理解?与其说是触底反弹,不如用“触底”这个词来形容。
现在真的和过去不一样了。首先,这个底部的过程似乎更长更磨人。二是2018年Q4、对比2011、在2012年,每个周期都习惯了基本面和股价的同涨同跌,习惯了一周又一次的牛熊节奏。
但一轮,自2018年第一只基金成立以来,我们从未感受到过特别强劲的整体表现和特别弱的整体表现。
这也延伸了我观察到这一轮基本面的另一个特征,即结构分化。它反映在不同的行业之间。如果我们看看去年的第三季度,并不是所有的收入和利润增长、Q4和今年的Q1表现都很差。每季度都有表现相对较好、较弱的行业。
除了看到需求方面的差异,我们还可以看到收入和利润的差异化表现,同一行业的收入和利润也可能有差异。
分化不仅体现在行业之间,也体现在同一行业,甚至同一公司的收入和利润方面。这是这一轮特别不同的地方。
大牛市的时间间隔不清楚,大牛市的驱动因素也不清楚,但从穿越周期的角度来看,你可以自下而上抓住一些机会。只要我们不纠结于什么时候触底,触底是否会反弹,反弹的强度有多强,是否会有系统的大牛市,你总能在悲观中找到乐观的观点。
当然,我们不能盲目乐观,因为乐观也有不利因素。所以这就是我过去几年的感受。
坦白说,去年我们曾经说过,市场或基本面可能已经触底,Q3、 Q4的表现还可以,但今年的Q1并不令人满意,很难预测市场底部在哪里。
市场的底部通常是我们从后视镜中看到的,通常需要很长时间才能发现底部就在那里,已经过去了。基本面是否触底,这个问题在我看来并不那么重要。
为什么我买的科技股不多?
我的能力圈很小,不是耐心的问题。我找不到有效的方法来评估它未来给我带来的现金回报。这是一个能力问题。
第二个问题是贪婪。事实上,我的要求收益率并不低,我的风险偏好也很低,这使得我比其他人更愿意为不确定性支付溢价和高价。即使在相同的确定性下,我愿意支付的价格也低于其他人。
认知的深度、风险偏好和所需收益率都会影响基金经理的决策。它不能用是非来衡量。
同一张票,有些人买,有些人不买,也许两个人是对的,也许两个人是错的,不一定有一个人是对的,另一个人一定是错的。这是投资中的反直觉常识,需要大家理解。对我来说,虽然在过去的几年里,我最大的学习能量是在这些新兴领域,但事实上,对我们组合的贡献,几乎看不到或不够,可能学习不够,学习更多可能不够,然后是风险偏好的原因。
互联网领导者的渗透率空间没有那么大
我认为互联网龙头企业在粘性方面有很强的优势,但硬币的另一面是流量增长空间不大。
流量是所有移动互联网用户的数量乘以他们看屏幕的总时间。渗透率无法达到顶峰,但空间可能不会那么大。所以在这种情况下,过去的高估值经过一定程度的消化,目前的估值状态一眼就便宜吗?我觉得我没那么容易得出结论。所以如果我能在其他领域找到一个便宜的目标,我可能不会急于购买它。
股票亏损的因素大多分为一类
股票一定没有非卖品,反之亦然,也没有必要买的东西,这是我们目前的组合呈现在这种状态的另一个角度。
如果我们更保守一点,事实上,导致股票投资损失的大多数因素可以归因于一种未知的未知因素。
我们对优秀企业过去成长记录的所有归因分析都不足以预测未来。导致投资者损失大量资金的大多数事件不是历史上发生的事件,而是我们在历史上没有看到或发生的事件。
所以我们不知道互联网上可能出现的各种问题。
许多行业都是一样的。未知是我们永远无法克服的风险。不同之处在于,一些行业经历了多轮周期,或者在其他国家和其他成熟经济体看到了其发展的最终趋势。
但也有一些行业,中国走在世界前列。我们将通过跨行业的比较研究,尽可能多地寻找和判断其未来发展的线索,但仍然不够。
强垄断行业可能面临的问题抽象起来可能很简单,如政策层面、流量上限等,但具体层面反映的路径和实际影响今天可能仍难以预测。
因此,如果还有其他不那么难选择的目标,我就不急于对这些目标做出明确的判断。
房地产底部的“到不到”并不重要,利润水平更重要
在房地产方面,我认为从来没有关于底部是否到达、房价是否能上涨、新房销量何时上升的答案。
在我看来,这些拐点的位置只有在它们已经出现的时候才能知道,甚至在它们出现了很长时间之后才能知道。
此外,这个问题对我们判断长期价值评估结论并不重要。
更重要的是什么?更重要的是利润水平。
我认为从长远来看,我们可以对房地产做出非常悲观的需求假设。但对价值影响更大的不是这种需求,而是利润率。
根据我们极其悲观的需求,假设一家房地产公司能赚到5分的净利润率,它可能值得这笔钱,但5分的净利润率能被覆盖吗?这是我们需要核实的。
分阶段看,很多优秀企业的利润率都高于此。从去年到今年,我们还可以看到龙头企业的净利润率超过10分。
但我们不能使用这个乐观的数据进行外部推动。我们必须继续排雷。经过20多年的持续上升渠道,城市化率的进程没有达到顶峰,但速度正在放缓。
有些城市,尤其是低线城市,新房库存大,虽然我不认为我们有特别大的房价泡沫,但供应泡沫大。
我不认为这将长期消除需求。住好房子的需求总是存在的。这种需求只是5亿平方米、8亿平方米和10亿平方米的区别。
但这是一个大行业,如果你有足够的超额盈利能力,支持当前房地产公司的市场价值不是问题。
核心观点是利润水平比总需求更重要,房价走势一点也不重要。
短期内,房价的急剧下跌对价值有一定的损害,因为房地产开发业务有库存,房价急剧下跌,房地产企业急于去库存将直接实现库存价值的损失。但从长远来看。我认为房价的涨跌是一个中性的变量,至少不像你想象的那么重要。
对于房地产开发业务来说,未售出的部分不是危险的库存,而是你获得土地尚未完成销售的部分。
房地产开发业务会越来越像制造业
此外,房价走势对房地产价值影响不大。我仍然倾向于认为房地产开发业务越来越像制造业,前提是每个人都加快了周转。如果从征地到销售的过程缩短到足够短,房价的影响就会越来越小。
我们如何看待制造业企业?你能生产出差异化的产品吗。房地产显然有这样的机会。另一种是生产相同的产品,成本更低。
一些房地产龙头企业在这方面具有优势。当我们进行跨行业的比较研究时,我们在制造业中看到了一些竞争优势的分析思路。我认为未来房地产的适用性将非常强。这篇文章来自:投资操作书Pro
周一第一天开市,A股市场三大指数收盘同步走低,沪指跌0.61%,央行宣布即日起公开市场7天期逆回购操作利率调低10个基点,前不久的会议内容不及预期后,央行意外「降息」,力图展现拚经济的一面,但市场未领情。 沪指周一收盘跌0....
《36氪》周三 (17日) 报道称,华为智能汽车解决方案BU截至7月初的半年收入达到100亿人民币,超过过去两年总和,但华为回应称由于涉及财报讯息,建议以官方公布资讯为准。 根据华为公布的财报,华为车BU的全年收入在前两年分...
A股市场三大指数周二收盘同步走低,沪指大跌1.65%,即使央行周一突然「降息」,力图展现拚经济的一面,但市场信心依旧低落。沪指周二收盘骤跌1.65%报2915.37点,明天又来到了2900保卫战时刻...
路透独家引述三位知情人士消息称,英伟达(NVDA)正为国内市场开发一款旗舰人工智慧(AI)晶片,且符合目前美国对晶片出口管制的规范。 2名知情人士透露,英伟达将与浪潮 (Inspur) 合作,一同推出与进行销售,该晶片代号暂订为B20...
本文“姜成:基本面是否触底,这个问题在我看来并不那么重要”由壹米财经整理发布,欢迎转载收藏,转载请带上本文链接。
免责声明:【壹米财经】发布的所有信息,并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责,投资者据此操作,风险请自担。部分内容文章及图片来自互联网或自媒体,版权归属于原作者,不保证该信息(包括但不限 于文字、图片、图表及数据)的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等,如有问题,请联系我们!