“30%新增保费入市”：驱动万亿资金的四种可能

方向胜于路径

推动资本市场中长期流动性的政策，在蛇年新春前陆续落地。

《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《方案》）发布次日，证监会主席吴清在1月23日国新办发布会上再谈中长期资金入市重要性，并提出具体指引。

针对《方案》提及的提升险资A股投资比例与稳定性，吴清表示“力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费30%用于投资A股”；

同时抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，预计春节前有500亿资金到位。

真金白银的资金预期，迅速点燃了A股投资者的热情；关于“新增保费30%”资金体量的大小，也引发了广泛讨论。

短短一天时间里，市场里已发酵出关于百亿、千亿、万亿中长期资金的多种猜测。

对于监管提及的“新增保费”对应的资金体量，市场中普遍有四种理解，其中最低者与最高者差值可达10倍以上。

仅以人保、国寿、太保、新华、太平（估算）5家国有大型险企保费数据为例。

第一种观点认为，“新增保费”指的是“同比新增保费”。

例如有媒体在测算时指出，2024年5家国有大型险企同比新增保费规模超900亿元，“新增保费30%”预计释放资金在300亿元以上。

不过持有这一看法的声量有限。

按照各险企当下的股票类资产估算，同比新增保费的30%几乎不构成增量。

例如新华2023年末股票类资产同比增长240.27亿元，当期同比新增保费仅为30亿元左右，两项数字相去甚远，后者的30%对前者而言可谓“九牛一毛”。

第二种观点认为，“新增保费”或为“总保费收入-各类支出”。

有大型险企资管人士指出，退保、赔付、费用等各类支出占保费收入比重约在50%左右。若以2023年数据估算，5家国有大型险企新增A股资金应在2000亿元上下。

东吴证券非银团队指出，2024年5家险企该口径下，对应新增权益资金约1940亿元；以5%保费增速测算，来年新增权益资金约在1940-2037亿元区间。

第三种观点认为，“新增保费”指向报表中的“新单保费”，意味剔除续期保费的当期新签保险合同对应保费；

因寿险久期较长、产险多为一年期以下业务，“新增保费”也可概括为“寿险新单保费+产险总保费”。

平安证券策略组测算指出，国寿、太保、新华、人保4家国有大型险企在该口径下，2025年新增权益资金约为3432亿元；以5%增速测算，来年新增资金约为3604亿元。

第四种观点则认为，“新增保费”意味“新录入保费”，即为全部“保费收入”。

2024年5家大型国有险企保费收入预计在13470亿元，对应新增权益资金应在4000亿元左右。

判断最终的入市路径，可大致依照两个方向：

一是“新增保费30%”是否构成增量，符合推动中长期资金入市的政策导向；

二是增量是否会对险企造成过多资本占用，进而影响偿付能力。

根据上述方向推断，代表着最高权益资金增量的第四种猜测，确有可能成立。

平安证券策略组测算数据指出，若假设“新增保费”为总保费，截至2024年上半年末，国寿、太保、新华、人保新增股票基金配置规模在“新增保费”中占比分别为15.8%、12.2%、70.6%、-4.8%。

其中三家险企均有增配空间，若将目光放宽至保险业全行业，未来每年的增量权益资金，可达万亿。

对外经济贸易大学保险学院教授王国军指出，当下保险资金投资余额在30多万亿，随着保险市场的发展每年都有四万亿以上的新增保险资金可以进场。

不过此前险企不愿增持股票，除为保证当期财务利润的正常操作外，确有对“偿二代”二期规则下最低资本占用过多的担忧。

最新发布的《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》中，$沪深300 (399300.SZ)$、科创板的风险因子分别为0.3、0.4。

有大型险企认为，公司增持高股息股票受偿付能力等方面的限制和制约。“高股息股票虽对利润表有稳定作用，但本身是股票，市值波动对综合收益和净资产都有影响。”

普华永道中国金融业管理咨询合伙人周瑾表示：“进一步鼓励保险资金支持股市长期投资的具体举措上，还可从偿付能力规则来进行调整。

周瑾建议，“可降低长期配置的股票资产的资本占用系数，或者采用与持有期限或考核期限挂钩的风险系数，更好引导险资增配股票以及拉长持有周期。”

尽管对未来入市资金量的探讨，几乎是市场中最火热的话题，但仍有业内人士表示，“过于纠结口径意义不大。”

“如果30%的目标作为硬性指标落地，会非常复杂，更应该理解成导向。”该业内人士表示，“不只是口径，更是衡量标准的问题——例如险企的股票中，哪些算存量资金配置的、哪些算增量资金配置的？”

具体到实际案例中，该人士指出，甚至可能存在险企股票仓位整体下降，但仍旧满足“新增保费30%用于投资A股”条件的情况。

该人士表示，“把引导变成纯粹的文字游戏，就会丧失意义。监管释放保险资金入市积极的信号，相信‘新增保费’可以按照‘全年总保费’概念理解。”

除本次讨论热度最高的“新增保费30%”外，《方案》亦从考核周期和考核权重等方面给出了具体的实施措施。

例如延长考核周期，对国有险企经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。

周瑾指出，延长考核周期，意味着未来通过短期波段操作获得的当年收益，反而对其考核的占比贡献不大。

“从保险公司的角度，可以更好落实长期价值投资的理念，聚焦与长期负债的匹配，实现穿越周期的经营。”周瑾表示，“这有利于市场大体量的资金不受短期波动因素的影响。”

有相似市场观点指出，大体量中长期资金的持续注入，有利改善资本市场“牛短熊长”的长期趋势，优化资本市场整体投资生态。

王国军表示，“政策逐渐积累就会从量量演变到质变。”

但同时，王国军亦指出，资本市场是否真正实现长期健康发展，关键还是资本市场本身的制度改革，切实保护投资者权益，让机构投资的资金可以获得必要的长期回报。

“如果改革不到位，险资安全性和收益性无法保证，则很难把投保人的资金硬性圈到资本市场承受亏损，既不公平也缺乏效率。”王国军称。

编辑/Rocky