国盛证券有限责任公司金晶,肖畅,肖依依近期对华发股份（600325）进行研究并发布了研究报告《全国化扩张途中的“中而美”地方国企》，本报告对华发股份给出买入评级，认为其目标价位为12.54元，当前股价为8.02元，预期上涨幅度为56.36%。
华发股份
公司是珠海老牌房企，全国化扩张后稳居“千亿俱乐部”。公司2021年合约销售金额为1219亿元，5年CAGR达27.82%。根据克而瑞，公司2020-21年全口径销售额2年CAGR达14.9%。2022年1-7月在市场下行环境下，公司全口径销售额为582亿元，同比仅-18.1%，显著优于TOP30销售同比均值-40.8%。
土储质优量足，近年重仓华东大区，未来收入、利润确定性强。公司房地产开发占总营收比重维持在95%附近，近年形成“4+1”的全国化布局(珠海、华南、华东、北方+北京)。2021年土储计容建面达2098万方，土储充裕。公司土储第一大重仓区域为华东大区(占比44%)，超越珠海与华南大区之和。2022年拿地力度、拿地毛利率触底反弹，1-7月公司拿地金额226亿元，拿地结构上一二线占比达93.6%，且绝大部分位于上海；税后拿地毛利率回升至19.3%，推动土储进一步增量提质。公司持续深耕高能级城市将缓解近年因高毛利旧改项目结转清空带来的毛利率下行压力。
国资背景的大股东提供强力财务支持，公司流动性无忧。公司大股东华发集团是珠海地方国企，集团近两年共增资公司近300亿元，其中2021年增资247.5亿元，显著增厚增强公司权益规模及流动性，助力公司2021年三道红线转绿。国资背景为公司信用背书，公司早年扩张时期较高的综合融资成本近年呈现下降趋势，2021年为5.8%，未来有望得到进一步压降。
激励机制完善，降本提效成果显著。公司深入推进精细化管理，在投拓、融资、回款等方面统筹兼顾，2021年回款金额同比增长32.3%至707亿元。销管费用率总体呈下降趋势，2021年降至6.07%，未来销管费用率有望进一步降低。公司自2017年实施股权激励授予1260.9万股，激励效果显著。
深度参与国家级新区建设，产品力、品牌力卓越。集团深度参与珠海十字门商务区建设，该区所处的横琴开发属于国家战略，数个标杆项目提高了华发品牌在全国的知名度。公司完善的“优+产品”体系为核心城市项目带来较快的去化速度，根据中指数据，公司2021年在杭州、上海、武汉、成都的去化水平分别为92%/100%/68%/84%，均高于城市去化均值。
投资建议：我们认为华发股份(1)具有国资背景的属性，集团大力支持公司财务，流动性无忧；(2)公司具备质优量足的土地储备，2020、2022年货值补充充分、拿地毛利率企稳回升，未来收入、利润增长的确定性强；(3)公司近年持续降本提效，未来经营效率有望进一步提升。首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司22/23/24年营收分别为635.3/706.8/873.0亿元；归母净利润分别为32.8/35.3/39.9亿元；对应的EPS为1.55/1.67/1.88元/股；对应PE为4.9/4.5/4.0倍。我们测算公司NAV为16.9元/股，公司合理价格为12.54元/股，对应市值为265.51亿元人民币，对应2022年8.09倍PE。
风险提示：房地产政策放松力度不及预期；拿地规模及毛利率不及预期；疫情反复超预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券林正衡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.73%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.3亿，根据现价换算的预测PE为5.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为11.01。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，华发股份行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。
● 中期趋势：
● 长期趋势：迄今为止，共43家主力机构，持仓量总计1.53亿股，占流通A股7.22%
综合诊断：华发股份近期的平均成本为8.07元，股价在成本下方运行。该股资金方面受到市场关注，多方势头较强。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。上一篇：中国为三次科技创新IPO开绿灯
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