光大证券：给予朗姿股份增持评级

　　光大证券股份有限公司孙未未近期对朗姿股份（002612）进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评：上半年女装承压、医美相对突出，下半年期待疫情后业绩改善》，本报告对朗姿股份给出增持评级，当前股价为31.04元。

　　朗姿股份

　　上半年受疫情影响收入、归母净利润分别同比+1.10%、-90.09%

　　公司2022年上半年实现营业收入18.09亿元、同比增长1.10%，归母净利润925万元、同比下滑90.09%，扣非归母净利润1308万元、同比下滑85.10%，EPS为0.02元。

　　分季度来看，22Q1、Q2单季度收入分别同比+0.26%、+1.95%，归母净利润分别同比转亏、同比-80.23%。

　　上半年医美收入同比+18.45%，女装/婴童收入同比-10.20%、-0.45%

　　公司业务较为多元，主要覆盖高端女装/医美/婴童三大业务，2022年上半年女装、医美、婴童收入占总收入的比重分别为41.27%、34.76%、22.42%，拆分来看：

　　女装业务：女装业务实现收入7.47亿元、同比-10.20%。上半年包含上海北京等一二线城市在内的多地疫情反复，对线下客流和销售带来较大不利影响，其中直营店受损最为明显；利润端估计微亏。1)分品牌来看：主要品牌朗姿、莱茵占女装收入的比重分别为70%、19%、收入分别同比-13.18%、-1.36%；2)分渠道来看：电商、直营、经销收入占女装收入的比重分别为26%、59%、15%，收入分别同比+19.74%、-24.21%、+26.45%；3)渠道数量方面：总门店数共计634家、较年初减少4家(同比-0.63%)，其中直营店432家(+1.65%)、经销店172家(-8.02%)、线上店铺30家(+15.38%)。

　　医美业务：医美业务实现收入6.29亿元、同比+18.45%；净利润合计亏损约1000万元、净利率为-1.70%(21H1为盈利约2400万元、净利率4.46%)。收入虽仍有较高增长，但疫情对利润影响较大。

　　1)分项目来看：手术类、非手术类项目占医美业务收入比例分别为22%、78%，分别同比-8.89%、+29.46%，非手术类收入增速较快主要由于21年下半年新增较多医美机构，以及同口径医美机构收入规模同比增加；2)分品牌来看：米兰柏羽、晶肤医美、高一生收入各占医美业务收入的65%、24%、11%，收入分别同比+21.48%、+26.90%、-8.77%。22年6月末公司拥有29家医美机构，米兰柏羽、晶肤医美、高一生各为4/23/2家，其中米兰柏羽、高一生门店数同比持平、晶肤医美门店数净增加1家；3)分机构运营时间来看：老机构(3年以上)、次新机构(1~3年)、新设机构(1年以内)各占医美业务收入的66%、30%、3%，收入分别同比+4.58%、+120.18%、-59.19%，净利率分别为5.02%、-12.97%、-43.50%、老机构在疫情背景下经营韧性相对较强；以规模最大的四川米兰为例，上半年收入增长9%、净利率为9%。

　　婴童业务：婴童阿卡邦业务实现收入4.06亿元、同比-0.45%、主要系汇率变动影响，上半年婴童业务的韩币收入同比+9.64%；实现净利润2232万元。

　　费用率提升超过毛利率，存货周转放缓，经营净现金流减少

　　毛利率：上半年同比提升1.23PCT至57.58%。其中女装、医美、婴童业务毛利率分别为62.74%(+2.93PCT)、48.76%(-3.37PCT)、60.78%(+6.74PCT)，医美业务毛利率下降主要系新增医美机构培育费用较高，且受疫情影响，经营性固定费用支出刚性并略有上升所致。

　　费用率：上半年期间费用率同比提升5.99PCT至56.78%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.71%(+3.96PCT)、8.75%(+0.99PCT)、3.16%(+0.41PCT)、2.17%(+0.63PCT)，销售费用率提升幅度较大主要系上半年疫情影响下费用刚性，其中主要为广告宣传费、店铺管理费以及装修费用同比增加较多。

　　其他指标方面：1)存货22年6月末较22年初增加3.51%至10.69亿元、同比增加25.22%；存货周转天数为247天、同比增加41天。

　　2)应收账款22年6月末较22年初减少8.80%至2.32亿元、同比减少17.23%；应收账款周转天数为24天、同比减少5天。

　　3)上半年实现经营净现金流1.07亿元、同比减少50.14%，主要系上半年收到其他与经营活动有关的现金同比减少较多所致。

　　上半年医美业务表现突出、女装承压，期待下半年疫情后消费复苏

　　2022年上半年公司三大业务板块中医美业务增长最快、表现突出，其中成熟医美机构不断发展壮大，自建医院级机构高新米兰快速成长、晶肤医美连锁机构规模不断增加，进而带动医美业务规模增长可观；女装业务上半年受疫情影响较大、销售同比下滑；童装业务不考虑汇率变动影响后保持一定增长。展望下半年我们期待随着疫情逐步受控，女装业务迎来边际改善，高粘性的医美业务继续提升规模和效率、在行业规范化趋势中不断强化市场份额。

　　考虑到疫情影响存不确定性，我们下调公司22~24年盈利预测(归母净利润较前次盈利预测分别下调38%/12%/21%)，对应22~24年EPS分别为0.22、0.45、0.55元，22、23年PE分别为139倍、69倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：国内外疫情影响超预期致终端消费疲软；费用控制不当；医美业务出现医疗事故或者纠纷的风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券刘文正研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.37%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.55亿，根据现价换算的预测PE为38.8。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级4家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为38.67。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，朗姿股份行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

朗姿股份股票行情：

● 短期趋势：前期的强势行情已经结束，投资者及时卖出股票为为宜。

● 中期趋势：

● 长期趋势：迄今为止，共8家主力机构，持仓量总计1925.39万股，占流通A股7.64%