天风证券（601162）股份有限公司吴立,刘章明,戴飞近期对嘉必优进行研究并发布了研究报告《22H1依托国际业务打下业绩底盘，新国标日渐临近打开H2增长空间！》，本报告对嘉必优给出买入评级，当前股价为47.19元。
嘉必优(688089)
事件：公司发布2022年半年报。2022上半年，公司合计实现营收1.71亿元，同比增4.93%，归母净利润0.50亿元，同比降25.96%；其中单二季度，公司实现营收0.96亿元，同比增13.44%，环比增26.56%；归母净利润0.27亿元，同比降20.74%，环比增15.39%。
1、22H1国内市场去库存背景下，公司Q2业绩环比仍实现显著增长
公司作为婴配粉核心配料供应商，业绩主要受下游需求影响。2022年上半年，国内婴配粉市场仍处于去库存状态，且叠加疫情影响，公司境内营收实现0.90亿元，同比降17%；与此同时，公司境外营收实现0.81亿元，同比增49%，对营收的贡献比例较同期提升14pct。由此可见，公司上半年营收实现正增长关键在于国际业务的扩张。我们认为，这同样意味着：2022年下半年，随着国内下游库存渐入良性状态，叠加国内疫情态势向好预期，公司境内营收将有望企稳。
2、新国标实施日将至提升客户备新品积极性，打开H2业绩增长空间
根据国家市场监督管理总局食品评审中心发布的婴幼儿配方乳粉产品配方注册批件，2022年3月，伊利金领冠与君乐宝率先通过新国标注册；截至7月31日，全市场已经通过的注册配方超过120款产品、超过40个系列，特别是在7月以来注册配方的进程呈现加快之势。婴配粉新国标实施日为2023年2月22日，考虑到下游客户备新品需要时间，我们认为，对于嘉必优等上游原料商的业绩利好也将有较大可能性于23Q1前释放。
3、护肤品&合成生物新市场持续开发，有望进一步抬升公司整体估值
公司产品的研发与应用领域正逐渐从食品向护肤品延伸：1）公司燕窝酸（N-乙酰神经氨酸）作为化妆品新原料5月31日在国家药监局成功备案，由原来的单一使用目的“保湿剂”，扩大至“抗皱剂、抗氧化剂、皮肤保护剂、保湿剂”。截至7月29日，已有6个品牌的8款添加燕窝酸原料的化妆品产品在国家药监局备案，正在陆续上市销售。另有多家公司在开发中；2）公司以合成生物学为底层技术，以来源替代为思路，积极开发储备新的功能性化妆品和食品新原料。截至22H1，公司开展了HMOs（2'-FL、3'-SL）、虾青素、依克多因、EPA、麦角硫因等高附加值产品的开发。其中，2'-FL已完成中试，获得96%纯度的产品，正在进行法规许可申报阶段。
盈利预测&投资建议：预计2022-24年，公司实现营收4.53/6.06/8.67亿元，同比增长28.89%/33.81%/43.24%；净利润1.35/1.95/3.16亿元，同比增长5.12%/44%/62.12%，对应22-24年PE41/28/17x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境/新冠疫情风险，客户集中度较高/食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券方勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.32%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.44亿，根据现价换算的预测PE为38.27。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为61.0。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，嘉必优（688089）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
● 短期趋势：股价的强势特征已经确立，短线可能回调。
● 中期趋势：有加速上涨趋势。
● 长期趋势：迄今为止，共12家主力机构，持仓量总计1863.36万股，占流通A股28.56%
综合诊断：嘉必优近期的平均成本为45.12元，股价在成本上方运行。多头行情中，并且有加速上涨趋势。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况不佳，但多数机构认为该股有长期投资价值。上一篇：天风证券：给予海德股份增持评级
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